「袁雨来接受采访说中国是非有效市场，指数基金不是智能投顾唯一选择。但似乎新近获批的 FOF，海外很多都是做指数基金投资的」，你怎么看？
有读者和我探讨这个问题，一方面他知道我是资深的指数基金拥趸，另一方面也知道我同时还是袁雨来目前做 CEO 的理财魔方的用户。
我的回答是：袁雨来说的么错。对我而言，
指数基金是真爱，但我也不会忘记主动基金的好
。
考虑到这其实是个很复杂的问题，甚至牵扯到指数基金的缘起，和近年的发展，所以就专门写一篇文章聊聊吧。
今天因为是讲指数基金，所以 FOF 其实就不多说了。上周末，一堆 FOF 基金获批，无疑是基金行业最大的新闻了。对于 FOF 是什么有什么用，有兴趣的朋友可以去找理财魔方的创始人马永谙的那本《FOF 管理手册》看看。马永谙兄是国内最早 FOF 建造与管理人，设计与建造了中国第一支 MOM 和 FOF 私募基金，在这个问题上是很有发言权的。其实眼下的理财魔方，一定程度上就是基于 FOF 的理念在运作的。
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信仰的真爱与操作的真爱
谈及指数基金，自然绕不开美国先锋集团的创始人 John Bogle。
正是他，最早的提出了关于指数基金的一系列理念，并且将先锋集团做成了世界上领先的指数基金产品提供者。
对于这位老先生，有兴趣的朋友可以去看他写的几本书，尤其是那本《共同基金常识》。
虽然我的指数基金入门，的确是看着 John Bogle 的几本书入门的，但我必须承认，在核心理念上，其实我和 Johon Bogle 并不一致。
之所以 John Bogle 大力推广指数基金的理念，在于他认为基金经理无法获得稳定的超额收益——其实他的推理很简单，
美国这样以机构为主的股票市场，等于几乎所有的玩家都是基金经理
，那么他们作为一个总体必然是无法跑赢市场的——因为没有超额收益的来源了。
上述的观点，用学术的表述，其实就是市场是高度有效的，超额收益不应该存在，而用更中国特色的描述，就是没有韭菜割，赚钱不容易。
所以，John Bogle 认为要在基金投资上获得超额收益，不是靠赚出来，而是要靠省出来。指数基金的管理费用可以低至 0.1% 甚至更低，相比动辄 1.5% 到 2% 的美国主动基金，每年可以省下 1% 以上的收益，年复一年指数基金就能显著打败主动型基金了。
从这点上来说，John Bogle 对于指数基金，是
信仰层面的真爱
。所以
他认为投资美股的最佳方式就是买一个总市场指数基金并长期持有，不做规模、行业的选择，也不择时
。也正因此，他对于后来出现的 ETF 指数基金，是深不以为然的，甚至认为这是一个叛逆产品。
但是，对我而言，对指数基金的入门，恰恰正是从 ETF 的崛起开始的，从一开始，我对于指数投资的真爱，就是从 ETF 开始的。
是的，当时我在香港，并不像美国投资者那样可以轻松使用先锋集团零认购费的指数基金，香港的开放式指数基金的申购费以 5.5% 起，贵的吓死人。这时候，用股票账户就可以买卖的 ETF 就是交易成本更低更好的选择了。
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用 ETF 就是被动投资？
其实，在我看来，衡量一个投资者是不是 John Bogle 这样的被动指数投资，仅仅看其是否持有指数基金产品是不够的？
不是说一个投资者的投资载体只是开放式指数基金或者 ETF，他就必然是被动指数投资了。
熟悉 EarlETF 的读者都知道，我喜欢海龟模型、二八模型，喜欢用 ETF 或者指数基金来进行不同板块的轮动和择时。
你会认为我是一个 John Bogle 那样的被动指数投资者么？
显然，在基本的有效市场理念上，我就不认同 John Bogle 的基本假设，我不相信市场是有效的，所以我相信可以获得超额收益——尤其在中国这样韭菜丛生的市场。
其实，一个投资组合的收益，或者说超额收益来源是多方面的。下图是我归纳的一个。最重要的自然就是资产类别，可以贡献 90% 收益决定性的大类别。
是的，看多的牛熊变化，你就知道很多时候你是空仓还是满仓，有没有配置债券或者黄金，才是决定收益的核心。理财魔方它家相比许多智能投顾模型，
最核心的也在于理财魔方一开始就是在资产类别上下功夫，先决定多少配置美股、港股、A 股、黄金、债券，然后在做进一步的细分投资。
当然，对股票类资产，内部还有很多获得超额收益的方法。
比如我喜欢的二八轮动，是对规模因此的轮动选择，这个是理财魔方也有的，对于 A 股会在大盘股和小盘股之间做配置。至于行业超配低配，则是一些行业轮动模型的热爱。
当然，对于主动型基金，则是会选择精选个股，或者同样在行业高低配上下功夫。
其实从这个角度说，主动和被动，界限并没那么分明。
虽然我用指数基金，但是当我进行大小盘轮动的时候，其实也是在做主动投资了——区别只是在于是否对个股进行进一步的选择而已——本质上，
大家都是不相信有效市场，认为可以获得超额收益——并且也在过去数年的确有超额收益存在的
。
在这个问题上，我建议大家可以看下袁雨来的观点，我深表认同：
为什么美国配 ETF？因为美国是有效市场，很难获得超额收益，并且是不确定的，而 ETF 交易费用很低，是确定的。在一个不确定性收益很难的情况下，和一个确定性相比的情况下，大家一定选择确定性高、成本低的，这是指数基金逐渐兴起的原因，ETF 中指数型越来越多，最后 ETF 好像就成了指数基金的代名词。
在中国市场，一半以上的公募基金可以跑赢指数，只要做一些功课去选择公募基金，获得较好收益的概率是很高的，这种情况下，为什么还傻傻地去选指数基金？对理财魔方来说，我们的系统并不区分指数基金还是非指数基金，我把所有的基金拿来筛选，系统计算到哪只基金，就配置它。
不要教科书式去理解 ETF 和指数基金，中国是非有效市场，美国是有效市场。比如我们配置美股，就是配的纳斯达克、标普的指数。
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指数加强与纯主动
当然，看袁雨来的观点，更要结合理财魔方的实际持仓来看。
的确，正如袁雨来所言，在美股和港股上，理财魔方就是指数主导的配置。
但是到了 A 股，就是截然不同的选择了。
事实上，在 A 股里面，大盘股和小盘股都是不同的选择。
