【长城汽车（601633）】WEY月销量符合，新品VV5值得期待

——陈俊斌，联系人：汪浩

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事项： 公司公布7月月度销量，公司7月销6.9万辆，同比+0.13%，前7月累计销53.0万辆，同比+2.04%。此外，公司透露新车WEY VV5或将于八月中旬正式亮相。对此我们点评如下：

评论： 公司7月销6.9万辆，同比+0.13%，符合预期。其中，WEY VV7月销量6075辆，较上月的3166辆环比增加92%，销量和产能爬坡进度符合预期。考虑VV 7后续生产爬坡能力还将继续向上，预计VV 7的月销量在四季度破万是大概率事件，全年销量有望达到6万辆。公司二季度单车收入单车净利均下降主要是由于10亿红包促销导致。下半年公司新车型销量占比提高，盈利能力将逐渐回升，公司最差的时间已经过去。

VV 5 或将在八月中旬正式亮相，新车定位为紧凑型SUV。 长城WEY VV5延续着VV7的设计语言，版本上依旧分为C和S两个版本，可以看作是缩小版的VV7。VV5搭载2.0T涡轮增压发动机（145kW）和7速双离合变速箱。配置方面，VV5包括ACC自适应巡航、自动泊车、盲区检测、变道辅助、360°全景影像、车道偏离预警、开门预警等配置。我们认为，VV5的推出有助于丰富WEY品牌的产品结构。

WEY 品牌进入蜜月期，终端销售符合预期。 WEY 品牌定位于豪华SUV品牌，新车型VV7凭借“犀利外形+豪华内饰”成为15-20万元SUV市场中差异化的竞品。WEY品牌4S店目前正在大规模建设中，预计年底店面可突破200家，月销量突破万辆。跟据我们的终端走访，当前北京最大的WEY品牌4S店库存约为200辆，其中150辆已经被预定，1个月的库存比显示出终端良好的销售情绪。预计三季度终端库存比将稳重有升，有助于四季度的销量爬升。

下半年行业景气回升，长期看好一线自主品牌的崛起。 我们认为下半年乘用车行业景气将回升，主要是由于：1、2016年底消费透支的影响在减弱；2、由于2018年购置税优惠完全推出，下半年会透支2018年需求；3、下半年是传统消费旺季。而长城汽车是目前自主中最具有产能优势的，行业景气回升，公司的销量、盈利最具弹性。长期看，借鉴智能手机中Oppo、Vivo、华为等自主品牌的崛起，我们坚定看好吉利、长城、上汽、广汽、长安等一线自主品牌份额的共同提升。

风险因素： 行业销量增速不达预期，导致终端价格竞争加剧；WEY、全新哈弗H6等新车型市场拓展不达预期；7-DCT新变速箱出现质量缺陷，造成新车召回。

投资建议：我们预计公司2017/18/19年EPS为0.66/0.94/1.21元（2016年EPS为1.16元）。 当前港股9.86港币，对应2017/18/19年13/9/7倍PE。考虑公司最差的时间已经过去；展望未来，公司进入全新车型周期，新车投放加速，新车销量占比提升有助盈利能力恢复，下半年盈利改善确定性高；同时，WEY品牌的销量攀升有助估值提升。我们维持公司“买入”评级，H股目标价13港元，A股目标价15元。