【国君家电吴东炬】家电行业2018一季报前瞻

业绩确定性依旧，看好龙头逻辑不变

——2018年一季报业绩前瞻

一季报业绩增长确定，继续龙头选股思路

家电板块一季报整体确定性较强，分板块看：白电业绩最为确定，面板价格下降黑电盈利修复，厨电受地产影响增速换挡，汇兑损失影响下小家电表现略为平淡。白电龙头业绩确定、分红较高、估值相对便宜的逻辑不变，建议增持三大白电龙头；此外，建议投资者重点关注与地产相关性小、渗透率提升空间大的吸尘器、洗碗机等细分子行业；

坚持两条思路选股：（1）增持有确定性业绩的龙头白马：美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅 A、苏泊尔、老板电器；（2）增持有安全边际的成长股和业绩反转股：莱克电气、海信电器、三花智控、华帝股份、新宝股份、TCL 集团。

白电：收入利润稳健增长，业绩确定性强

受前期基数过高以及库存周期影响，一季度空调增速有所回落，冰洗出货表现相对平淡，但在企业高端化战略推动下，空冰洗产品升级、均价提升，推动龙头企业收入稳健增长。一季度家电主要原材价格高位回落，公司毛利率预计环比改善，人民币升值较快对于具有海外业务的部分企业盈利有影响。总体看，一季度白电收入增长稳健，成本压力略微缓解，盈利环比改善，业绩增速普遍快于收入增速，确定性最强。

厨电：地产调控下收入利润增速换挡

中怡康1、2月厨电数据显示销量增速降幅较大，但上市公司实际销售情况要好于中怡康数据。地产效应以及基数影响下，厨电板块整体收入利润增速换挡，厨电龙头老板电器增速有所回落。华帝股份由于渠道调整与效率提升，收入业绩将维持较高增速。

黑电：面板价格持续下降，整机厂商盈利能力回升

17Q1同期面板价格维持高位，黑电企业盈利承压，自17年下半年面板价格持续下降，大尺寸降幅更大，18Q1面板降价趋势不变，黑电企业盈利能力将有恢复。同时，随着世界杯年电视内销需求的恢复和海外出口的高增长，黑电企业收入增长一定程度上也将有所修复。

小家电：受汇率大幅升值拖累，相关公司业绩表现平淡

一季度人民币快速升值对出口为主的小家电企业收入、利润增长均有一定拖累。整体来看，小家电企业一季度收入业绩表现均较为平淡，其中内销比重较高的苏泊尔业绩维持稳健表现。

核心风险： 地产营销销量增长，人民币继续快速升值。

1.家电公司一季报业绩确定依旧

白电业绩最具确定性，黑电盈利迎来修复。 一季度龙头企业空调出货实现两位数增长，冰洗出货表现相对平淡，但在企业高端化战略推动下，空冰洗均价持续提升，推动龙头企业收入稳健增长。随着成本压力略微缓解，毛利率将有所提升。黑电在终端需求复苏以及面板价格下降双重利好下，整机厂商收入、利润增长均有所恢复。

厨电增速换挡，小家电表现较为平淡。 地产影响下厨电增速换挡，老板电器预计收入利润增长均为20%，华帝股份得益于渠道调整与效率提升，收入高增长不变。一季度人民币快速升值影响小家电企业外销收入与整体盈利，预计小家电企业一季度业绩表现相对平淡。

2.继续看好家电龙头

目前时点，白电龙头业绩确定、分红较高、估值相对便宜的逻辑不变，建议增持三大白电龙头；此外，建议投资者重点关注与地产相关性小、渗透率提升空间大的吸尘器、洗碗机等细分子行业；

坚持两条思路选股：（1）增持有确定性业绩的龙头白马：美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅 A、苏泊尔、老板电器；（2）增持有安全边际的成长股和业绩反转股：莱克电气、海信电器、三花智控、华帝股份、飞科电器、新宝股份、TCL 集团。

3.重点公司2018年一季报业绩预测说明

美的集团： 一季度空调出货增长稳健，冰洗小家电等其他子品类收入亦有靓丽表现。预计一季度收入增长20%，随着成本压力缓解以及摊销费用减少，业绩增速高于收入增速，预计一季度利润增长25%。

小天鹅A： 一季度公司洗衣机销售增长趋势不变，由于17Q1基数略高，一季度收入增速趋缓，产品结构升级叠加成本压力略微缓解盈利能力有望改善，预计一季度收入增长20%，利润增长22%。