近期部分转债出现大幅上涨，日内交易频繁，成交额快速放大。
近期部分可转债大幅上涨，近5个交易日涨幅超过100%的转债有2只，涨幅超过50%的转债有7只。同时，转债交易量激增，3月10日-19日，可转债日均成交额为500亿元，而此前两个月最高日成交额仅为183亿元。转债T+0的交易制度为交易量放大提供了条件。转债换手率大幅上升，3月19日，有10只可转债换手率超过1000%，14只可转债换手率超过100%，其中晶瑞转债换手率高达8719%。部分转债大幅上涨，交易量激增，换手频发成为近期转债市场的异常情况。
大幅上涨的基本都是高价个券，而并非所有的正股都在相应快速拉升，其中部分转债的上涨已经偏离正股走势。
我们将转债价格高于150元的转债称为高价转债，可转债市场成交额大增主要是高价券造成的，3月10日以来，每日收盘价最高的20只转债总成交额平均占市场总成交额的63.9%，但总存量规模仅占市场总规模的1.4%，个券平均转债存量规模仅有2.7亿。其中只有通光转债、新天转债正股近期有快速上涨，其余正股均未出现快速拉升态势。
高价券体现规模小，评级低的特点，并且余额越低换手率越高。
从规模上看，截至19日收盘，高价券平均余额为2.1亿元，7只个券余额低于1亿元；从评级上看，高价转债9只评级为AA，5只评级为AA-，6只评级为A+，评级普遍较低。我们还发现债券余额与换手率负相关，换手率最高的晶瑞转债余额仅为7500万元，而余额较高的转债普遍换手率较低。
大多数高价券纯债溢价率、转股溢价率双高，转债保护性弱，风险高。
截至3月19日收盘，收盘价高于150的转债中，5只转股溢价率高于100% ，4只转股溢价率介于30%-50%之间，但这些转股溢价率如此之高的转债对应正股确并非都表现强势，因此高价券中纯债溢价率、转股溢价率双高的个券大多已经脱离了基本面。
所有的高价券均面临正股走势无法兑现当前转股价所含预期的风险，同时还面临公司强赎转债的风险。
高价券意味着转债价格远高于债底，债底的保护性已经十分薄弱，更多的体现股性，因此正股价格走势是高价券价格的最重要影响因素。
纯债溢价率、转股溢价率双高的转债则面临正股价格和强赎条款触发的双重风险。
一方面，较高的转股溢价率隐含了对正股价格上涨的预期，正股价格不及预期会导致转债价格下跌；另一方面，许多高价券徘徊在触发赎回条款的边缘，一旦公司宣布强赎，除非在最后交易日前正股大幅上行，否则投资者将面临巨额亏损。以再升转债为例，3月9日，再升转债收盘价为401.3元，纯债溢价率、转股溢价率分别为349.1%和88.4%，次日公司宣布强赎，赎回价为100.46，次日转债即下跌53.1%，截至3月19日收盘再升转债收盘价为143.7元，参与投机面临风险巨大。
综上所述，高价券中纯债溢价率、转股溢价率双高的转债保护太弱，价格过高，存在较大回撤风险，应当规避；转股溢价率较低的品种则应回归正股基本面，投资要建立在对正股的研判之上。
疫情爆发以来，转债表现优于股市。
自2020年1月21日新冠疫情爆发以来，股票市场波动较大，同期转债则相对稳定。3月疫情在全球范围内蔓延，我国股票市场相对海外市场相对较强，但期间上证综指、深圳成指、创业板指分别下跌6.2%、8.8%、8.5%，同期中证转债指数下跌2.6%，转债跑赢股票。
近期部分转债出现大幅上涨，日内交易频繁，成交额快速放大。
近期部分可转债大幅上涨，近5个交易日涨幅超过100%的转债有2只，涨幅超过50%的转债有7只。同时，转债交易量激增，3月10日-19日，可转债日均成交额为500亿元，而此前两个月最高日成交额仅为183亿元。转债T+0的交易制度为交易量放大提供了条件。转债换手率大幅上升，3月19日，有10只可转债换手率超过1000%，14只可转债换手率超过100%，其中晶瑞转债换手率高达8719%。部分转债大幅上涨，交易量激增，换手频发成为近期转债市场的异常情况。
转债交易T+0且不设涨跌幅，日内交易频繁。
可转债交易为T+0，沪市转债设有临停机制，单日涨幅超20%，停牌30分钟，涨幅超30%，停牌至14：57，而深市没有临停制度。因此可转债T+0与涨跌幅不设限，导致日内交易频繁，3月19日，有10只可转债换手率超过1000%，14只可转债换手率超过100%，其中晶瑞转债换手率高达8719%。
高价个券是转债市场成交额激增的主要原因，许多高价券成交额甚至远高于正股。
可转债市场成交额大增主要是高价券造成的，3月10日以来，每日收盘价最高的20只转债总成交额平均占市场总成交额的63.9%，许多个券的成交额甚至远远超过正股。换手率方面，高价券也普遍较高，3月19日共有20只转债收盘价高于150元，其中10只换手率高于1000%，6只换手率位于100%-1000%之间，仅4只换手率低于100%。
大幅上涨的基本都是高价个券，而并非所有的正股都在相应快速拉升，其中部分转债的上涨已经偏离正股走势。
可转债市场成交额大增主要是价格超过150元的高价券造成的，3月10日以来，每日收盘价最高的20只转债总成交额平均占市场总成交额的63.9%，但总存量规模仅占市场总规模的1.4%，个券平均存量规模仅有2.7亿。其中只有通光转债、新天转债等几只转债正股近期有快速上涨，其余正股均未呈现出快速拉升态势。
高价券体现规模小，评级低的特点，并且余额越低换手率越高。
从规模上看，截至19日收盘，高价券共计20只，平均余额为2.1亿元，其中7只个券余额低于1亿元；从评级上看，高价转债9只评级为AA，5只评级为AA-，6只评级为A+，评级普遍较低。我们还发现债券余额与换手率负相关，换手率最高的晶瑞转债余额仅为7500万元，而余额较高的转债普遍换手率较低。
大多数高价券纯债溢价率、转股溢价率双高，体现出投机特征。
转债纯债溢价率与转股溢价双高意味着市场给予转债很高的估值，即强烈看好正股后续表现，截至3月19日收盘，收盘价高于150的转债中，5只转股溢价率高于100% ，4只转股溢价率介于30%-50%之间，但这些转股溢价率如此之高的转债对应正股确并非都表现强势，因此高价券中纯债溢价率、转股溢价率双高的个券大多已经脱离了基本面，投机特征明显。
所有的高价券均面临正股走势不及预期的风险。
高价券意味着转债价格远高于债底，债底的保护性已经十分薄弱，更多的体现股性，因此正股价格走势是高价券价格的最重要影响因素。
纯债溢价率、转股溢价率双高的转债则面临正股价格和强赎条款触发的双重风险。
一方面，较高的转股溢价率隐含了对正股价格上涨的预期，正股价格不及预期会导致转债价格下跌；另一方面，许多高价券徘徊在触发赎回条款的边缘，一旦公司宣布强赎，除非在最后交易日前正股大幅上行，否则投资者将面临巨额亏损。以再升转债为例，3月9日，再升转债收盘价为401.3元，纯债溢价率、转股溢价率分别为349.1%和88.4%，次日公司宣布强赎，赎回价为100.46，次日转债即下跌53.1%，截至3月19日收盘再升转债收盘价为143.7元，参与投机面临风险巨大。
综上所述，高价券中纯债溢价率、转股溢价率双高的品种投机特征明显，风险极大，应当规避；转股溢价率较低的品种则应回归正股基本面，投资要建立在对正股的研判之上。
往期报告回顾
