本文首发于7月25日。市场一致预期数据已有调整，参见文末加注。
季报收入可超预期，但利润率承压，指引或将扩大投资
英伟达将于
8
月
10
日发布
2018
财年第
2
季度（
7
月止）财报。目前市场一致预期收入
19.61
亿美元（此前公司指引
19.5
亿），毛利率
58.5%
（指引
58.4%
，上下
50
个基点），营业费用
5.3
亿（指引
6.05
亿），调整后每股盈利
0.81
美元。资本开支
5800
万（指引
5500-6500
万）。分部门看，市场一致预期数据中心业务同比增长
165.3%
、环比下降
2.1%
至
4.01
亿美元；汽车业务同比
/
环比增长
20.4%/2.3%
至
1.43
亿；游戏业务同比
/
环比增长
36.5%/3.8%
至
10.66
亿；专业可视化收入同比持平、环比增长
4.4%
至
2.14
亿。对
10
月财季，市场目前一致预期收入同比
/
环比增长
6.6%/9%
至
21.37
亿，其中数据中心业务同比
/
环比增长至
94%/13.6%
至
4.66
亿。毛利率
58.6%
，营业费用
5.6
亿。
我们认为，公司当季和下季指引的收入可能超出市场预期，但营业费用和利润率将受到投资加大的影响。我们预测
2QFY18
数据中心收入同比
/
环比增长
190%/7%
至
4.38
亿美元，游戏业务同比
/
环比增长
37%/4%
至
10.68
，从而使总收入达
19.7
亿。而
3QFY18
我们预期总收入
21.5
亿，其中数据中心业务同比
/
环比增长
99%/9%
至
4.77
亿。然而，我们认为，公司为了保持竞争优势和充分把握市场机会，需要也将会加大研发和营销投入，从而营业费用保持中双位数增长，这两个季度分别为
6.08
和
6.26
亿美元，高于市场预期。
年初至今股价已上涨
54.9%
，当前股价对应未来
12
个月动态市盈率
49.7
倍。如果季报或指引的利润率低于预期，股价有一定的回调风险。
但数据中心和自动驾驶尚有广阔增长空间
我们预测数据中心业务收入可从
FY17
的
8.3
亿美元，年均增长
87%
至
FY20
的
54
亿美元，约占公司提出的
300
亿美元市场空间的
18%
的市场份额。谷歌
TPU
、
AMD
和英特尔暂时都还难以撼动英伟达
GPU
在深度学习算法训练环节的优势地位（单片
TPU 45 teraflops
，低于单片英伟达
V100
的
120 teraflops
）。英伟达经过多年努力形成的生态系统（
Cuda
已到第
9
代，开发者
51.1
万，支持
TensorFlow/Caffe2/MXNet
等多个主流框架，扶持创业企业
1300
家，开源
Xavier DLA
）已形成了较好的先发优势。此外，公司已在软件层对人工智能的各个应用垂直领域进行支持和优化，未来不排除在硬件层，针对单一用途的训练或推理，进行专门优化（目前已针对自动驾驶推出了
SoC Xavier
）。
自动驾驶收入贡献将从明年开始趋于明显，使其单车价值量从目前的
40
美元左右翻
2
倍到
130
美元。
Drive PX
的大客户除已经宣布过的特斯拉、博世、奥迪、戴姆勒等以外，还增加了作风保守的丰田。今年底
Drive PX 2
（
Parker
）可实现
L2/3
功能，明年底前推出的
Drive PX3
（
Xavier
）实现
L4/5
功能。我们预测
FY17-FY20
公司汽车业务的年均增长率为
29%
。
图表
1:
英伟达市场一致预期（
8月9日
）
Q2
Revenue $1.96B vs guidance $1.95B
Gaming $1.04B
Professional Visualization $214.6M
Datacenter $423.3M
Auto $146.2M
OEM & IP $105.8M
GAAP gross margin 58.5% vs guidance 58.4-58.6%
GAAP operating expense $605.4M vs guidance ~$605M
EPS $0.70
Q3
Revenue $2.14B
Gaming $1.25M
Professional Visualization $218.3M
Datacenter $455.6M
Auto $151.1M
OEM & IP $108.7M
GAAP gross margin 58.7%
GAAP operating expense $634.3M
EPS $0.79
资料来源：
FactSet
图表
2: GPU
并行计算的能力还有充分的潜力有待挖掘
资料来源：英伟达投资者日
2017
图表
3:
谷歌第二代
TPU
在训练性能上依然落后于基于
Volta
的
TeslaV100
资料来源：英伟达公司博客
图表
