消费寒冬与政策暖风：解析最新经济数据背后的市场动向与投资机遇

昨天的市场仍然略显波折，大家看到一个扰动因素是统计局发布了一系列的经济数据，其中有一些是明显低于市场预期的，引发了不安的情绪。最明显的就是社会消费品零售总额，这个反映消费冷热的数据在11月份同比只增长了3 3%。

大家估量一下，它肯定是低于整体的经济的增速的，说明它仍然是在拖后腿。要知道这个数据在前两个月是曾经出现了一些回暖，尤其在十月份的时候，同比是增长达到了4.8%，这个甚至超出了当时经济预期。这个数据没有稳住，明显回撤，这个回撤确实是打击性比较大。大家要知道11月份本身就有一些节日，像双十一的促销节等等，再加上11月份又是宏观经济政策反向刺激之后的第二个月份，所以这个是被寄予厚望的。但是没有再接再厉，这个数据远远低于预期，这个也影响了今天消费这个赛道的发挥。

今天大家看到在市场的波动的过程当中，明显有一个分界线，就是早晨十点，这个就是统计局发布数据的时间点位，在十点之前，很多的服务性的消费表现是非常活跃的。比如说像商业百货、餐饮、酒店、旅游等等，整体的涨幅还是比较好的。 但是十点之后，大家看到涨幅有所回落，我们究竟怎么样去看目前消费夹在惨淡的现实和目前政策的回暖之间，它到底会有什么样的一种可能性的走势。

首先我们说今天我们所看到的这些惨淡的数据，可能在决策层的眼中早都已经获得了相关的数据。他们所掌握的数据的及时性，肯定是高于普罗大众。所以才有了大家看到的上两周开两个重要的会议，里面纷纷都是把消费者放在了最重要的位置上。 明年就是第一大任务，拉消费扩内需，这个也成为了最近这一轮宏观政策调整的过程当中两大亮点之一，就是对于消费的重视。 所以目前我们说要考虑到这样的一个政策和宏观经济的这种互动的前后关系，未来一段时间我们说消费，你也别指望它一时半会儿马上会数据有改善。但是同时也要相信说政策上在这个方向上它有一个托底的作用，还是会逆周期的去做一些调节。

在12月份和1月份，考虑到消费本身处的这个位置比较低。另外就是过年的这种年节的行情，再加上政策上对它有一些发力。对12月份和1月份消费虽然面对的是数九寒天的环境，但是可能在资本市场当中，它是表现要强于其他赛道的一些方向。这个结果也反映在今天的市场走势里面。大家看到在那么多的赛道里面，虽然消费是有回调的，但依然是靠前的。这个里面包括酒店餐饮，零售、百货、旅游等等，都是排在前十位的。这个也是资本市场和实体经济之间的这种错位的比较诡异的关系，这个以前的时候屡次发生。

除了消费之外，今天统计局还发布了其他的一些数据。比如说投资的数据，房地产的数据等等，投资的数据反映出来的情况，就是整个宏观经济面对的这种供给大于需求的问题，仍然是比较严重的。大家看到工业企业现在增加值还是在所有的这些领域里面表现是第一位的，说明什么呢？就是整体的这个供给，好像这个力度还是没有特别强的衰减，但是需求却衰减得非常的厉害，所以这种结构性的难题到现在为止，到2024年年底为止，这个问题都还没有被摆脱掉。也意味着宏观经济冰冻三尺非一日之寒，未来的一年，甚至未来的两三年，可能都要打一场硬仗，才能够解决目前面对的最大的问题。所以对于整体的宏观经济，对于整体资本市场相关的这种表现，大家还是一种波段式的去看它。

而不是说现在趋势已经彻底的转暖转向积极，这个是统计局发布出来的投资数据，房地产的数据，是这些数据里面相对比较偏好的。这个里面一线城市的房价是环比出现了回升，回升的幅度不大。四个一线城市拉平了之后，回升了0.4%，但是已经是在所有的70个大中城市里面表现算好的了。70个大中城市现在的状况是什么呢？就是如果看11月份房价的涨跌幅的话，那么12个在微微上涨，那么58个还在下跌。

房地产现在积重难返，但是好歹看到了一点点回暖的这种迹象。但是房地产板块在资本市场当中，现在是没有太多表现的机会。因为在最新的这一轮政策里面，对于房地产相关的一些政策支持，没有特别强的兴奋点。这个我们在前两天的会议拆解当中跟大家聊到过，所以这个赛道现在我个人理解还是没有发挥的这个空间。今天的市场有发挥的很多是属于保守性或者是防御性的板块。就是大家看到一些中字头的企业，包括一些偏红利型的资产，包括银行等等，表现都是相对好一点。那么跟它相对的，就是一些科技赛道，或者我们把它叫做冒险性资金所喜欢的这种赛道是比较拉垮的。

今天大家看到科创50跌幅是比较大，那么成长股所聚集的创业板板块跌幅也是比较靠前的。这个就是我们之前跟大家聊到的这个情况。就是当市场的情绪没有完全被烘托起来之前，科技发挥的空间本来就比较狭窄。再加上说最近这段时间的政策，它是有一个轻重缓急的排序，我们谁都不会怀疑科技这个方向是未来国家战略所重点支持的方向，这个没有任何疑问。但是在当下宏观经济面对比较大的坎儿的时候，它有一个短期的救急性的行为。这个救急性的行为反映在了对于消费的重视上，对民生的重视上，一些宏观经济的托底上。

这种情况就会短暂的让科技这个方向受到一点冷落。你看今天市场上本来有一条消息，应该能够反向的去拉动一下芯片这个板块，但是最后也完全没有发酵起来。这个消息就是美国政府有可能会在他最后这一两个月的任期内，再出台一轮对于中国科技板块的打压。

这个里面就是封锁中国的科技行业所获得最先进芯片的一些渠道。这个渠道是绕道的一些渠道，比如说绕到东南亚，或者绕道一些灰色的一些渠道等等，那么再去查漏补缺做一下封杀。这个消息本身如果你放在平常的时候，它对于去促进国内的这种所谓自主替代这个板块会有帮助的。但是今天大家去看完全没反应，芯片这个板块也依然表现拉垮。那么芯片板块占比比较大的科创板块，今天也基本是躺倒在地板上。所以这个就是市场情绪它产生的重大的影响，就是形势比人强。

这个市场情绪反映在哪里呢？就是大家看到的成交量今天也略有下滑，滑到了1.7万亿左右，这个水平不低。但是相比于上一个交易日的2.0万亿的成交量，还是下降了三千多亿。另外一个就是大家看到的一些个人投资者喜欢用到的工具，它的数据也是活跃度下降。比如说融资融券当中的融资，这个量也是有所退潮，这个都说明什么呢？就是市场上最活跃的一批交易者，其实在最近的这一个月的时间里面，没有得到再接再厉的加油。整个的情绪你让他继续稳住，也确实比较困难，所以也带动了市场整体大家的活跃度的下降。

在这个时候，其实冒险性的这种科技性的赛道，其实并不是受到偏好的。反倒是那些保守性的，就大家觉得基本面上没什么太多的长进，而且也没有太多兴奋感的一些板块，什么红利性的板块、银行性的板块、防御性的板块，好像表现还可以。这个就是现在我们所面对的状况，也是我个人理解在12月份一月份的时候，都有可能会去蔓延的延续的一个状况。

整体的市场我们聊到这里，我们稍微谈两个具体的类别。第一个是国债，大家看到国债今天仍然是叹为观止的，出现收益率下跌。十年期的国债收益率向下跌破了1.7%，这可能是过去从来没有见到的情况。 十年期国债收益率大家市场上把它认为成什么呢？就是基本上认为未来中国经济增速跟它是比较接近的。但是现在掉到了1.69%，可见说这个悲观的情绪是没有明显的这种改善。

但是掉到这个位置之后，我们说债券市场可能也是达到了一个阶段性的极限，所以说收益率往下掉，那么价格就是往上涨，那么意味着国债在最近这段时间出现了大涨。但是已经大涨到这个位置之后，我个人理解它的性价比可能已经不是太高了，这个是债券。

另外就是黄金，黄金这两天是出现了明显的回调，这个是受到了美元走强的压制。因为大家预期马上要召开的美联储的议息会，包括明年的时候整个的降息应该不会太快，那么就会保持一个比较强的美元，强美元就对黄金有压制，这个是一个权衡。但是这个逻辑在明年的时候会不会略微的出现一些怀疑？就是虽然美联储的降息的幅度可能没有那么大，但是为什么不大呢？可能是因为美国这边的通胀的情况又比较的严重，通胀又是有利于黄金这种资产的表现的，因为黄金内涵的一个作用就是抗通胀，那么在明年会不会又开启了它的第二条增长路线，这个是值得注意的。

所以当黄金出现了明显的回调之后，是不是又可以再去看看它，尤其是。如果你在国内买黄金，特别是买的是纸面黄金，比如说黄金的ETF等等，它实际上买的是一种国际货币。所以你即使买的是人民币计价的黄金，但是它一定程度上也是能够抵抗人民币贬值的，它是一个国际性的货币。

最后简单一个小结论， 目前在政策的保驾护航之下，这个市场向下深度回踩的这个空间也不大。当然它继续向上，这个惯性也不足。所以在一个非常狭窄的空间里面熬着。 这个是国内的股票市场，相应的在所有这些赛道当中，你站在政策或者是基本面，或者是它整体的估值水平这些角度上来看，消费可能是在12月份和1月份相对表现可能靠前的一个板块。科技相反会受到短期的这种压制，债券市场可能反应的有点极端了，那么现在涨势过好，那么现在性价比再去投的话可能不太高。最后就是黄金这个板块短期的这种回调，可能值得多多注意。

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