徐工机械：一季报业绩预告超预期，关注国企改革等催化剂【天风机械】

徐工机械发布 2018 年业绩快报，预计实现收入 444.1 亿，同比增加 52.45% ，营业利润 21.12 亿，同比增加 85.23% ，归母净利润 20.42 亿，同比增加 100.04% ，加权平均 ROE8.27% ，同比增加 3.57pct 。

同时公司发布一季度业绩预告，预计 2019Q1 实现归母净利润 9.5 亿 -11.5 亿，同比增加 83%-121% 。公司业绩超预期，主要原因包括起重机行业持续高景气以及期间费用率管控较好带动盈利水平大幅提升等。

起重机龙头地位稳固，新品研发助力优势再巩固

2019 年 1-2 月，行业汽车起重机 / 随车起重机 / 履带起重机销量分别为 5784 台、 3561 台和 278 台，同比增速分别为 58.38% 、 66.95% 和 32.38% ，公司销量分别为 2390 台、 1557 台和 126 台，市占率分别为 41.32% 、 43.72% 和 45.32% ，连续多年居行业第一。 2017 年公司在百吨级以上大吨位移动式起重机市场占有率达 55.6% ，千吨级以上全地面起重机全面替代进口形成市场主导优势。伴随产品更新升级为 G 系列， 产品效率、精度和安全性都得到了大大的提升。

原材料降价+资产负债表修复，2019年盈利弹性有望提升

公司历年毛利率与原材料成本占比呈现明显的负相关关系， 2018Q3 以来，钢材价格持续回落，有望带动公司毛利率提升。同时，公司资本结构与营运能力实现较大提升，前期严格控制信用销售带来的积极影响逐步显现，应收账款账龄逐渐优化，预计资产负债表修复接近尾声， 19 年盈利弹性有望进一步释放。

布局AWP+泵阀，收入结构不断优化，核心部件自制带动盈利提升

2018 年公司非公开发行募集资金净额 24.9 亿，高空作业平台和液压阀为重点布局方向，二者投资额占比约 50% 。目前国内高空作业平台渗透度低，处于快速成长期，高端液压阀处于国产替代阶段，市场空间广阔。两项业务有望平滑工程机械周期波动，公司收入结构和盈利能力有望得到提升。

混改提升企业活力，子公司备战科创板再迎催化剂

2018 年 8 月，公司控股股东被纳入“双百企业”名单，未来国企改革有望取得新进展。此外挖机械事业部是集团核心企业之一，市占率从 2016 年的 5%~6% 水平提升至 18 年的 11.5% ， 2019 年前两个月进一步升至 12% 以上，居行业第三。未来伴随混改持续推进，优质资产有望证券化，公司综合竞争力有望进一步提升。此外公司控股 60% 的子公司徐工信息在新三板停牌，备战科创板，公司再迎催化剂。

盈利预测与投资评级 ： 综合考虑公司一季报超预期、起重机销量超预期以及公司盈利改善，上调公司盈利预测，将 2018-2020 年盈利预测由 20.5 亿、 30.5 亿和 40.4 亿调整到 20.41 亿、 40 亿和 50 亿，调整后的 EPS 分别为 0.26 元、 0.51 元和 0.64 元，对应 2019 年 PE 约为 10 倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示： 基建、房地产投资落地不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

证券研究报告： 《徐工机械：一季报业绩预告超预期，关注国企改革等催化剂！》

对外发布时间： 2019年4月15日

报告发布机构： 天风证券股份有限公司