一、
16年盈利超业绩承诺9%，补贴收入大幅提升
16年公司通过资产置换收购晋煤集团子公司蓝焰煤层气100%股权，作价30.7亿元。至4月24日重组已全部完成，晋煤集团将成为公司大股东，持有股份40.05%，太原煤气化集团和信达集团分别持有公司权益13.38%和7.02%。公司16年实现净利润3.80亿元，较承诺业绩3.50亿元高约9%，较15年的2.64亿元同比上涨45.5%，增长主要原因是政府补贴从3.63亿元提高至5.99亿元，其中煤层气销售补贴和增值税退税收入分别为2.75亿元和3.24亿元（15年为2.30亿元和1.34亿元），粗略测算政府补贴贡献的盈利占公司盈利的130%以上
。
二、产销量分别为14.3亿元和6.9亿方，单位销售净利0.56元/立方米
公司位于两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地，2016 年公司煤层气产量为14.3 亿立方米，利用量10.4亿立方米，分别占全国的31.6%和26.8%。
具体来看，2016年公司实现煤层气产量14.3亿立方米，同比减少1.4%，实现销量6.9亿立方米，同比减少10.1%，煤层气销售实现营业收入10.3亿元，同比减少13.2%，占主营业务收入的82.28%（2015年为77.36%）。按照销售量测算，公司16年单位煤层气售价1.49元/立方米，同比减少3.4%，单位成本为0.54元/立方米，同比上涨2.2%，单位净利0.56元/立方米，同比增加120.1%，其中单位增值税退税收入和销售补贴分别为0.47元/立方米和0.40元/立方米
。
三、
主要增长来自销量提升，17年承诺盈利5.3亿元，维持公司“买入”评级
公司计划17年实现营业收入18亿元，利润总额6亿元，煤层气销售量8.5亿立方米，按此测算同比分别增速分别为44.0%、37.0%、23.2%。而根据公司承诺，17-18年归母净利润不低于5.3亿元和6.9亿元。
公司未来的增长来自：
（1）排空率下降
：16年公司整体排空率高达52%，管输能力约4.7 亿方/年，近期新增2.2-3.3 亿方/年，省内管输能力也将持续提升，随着管输及配套的完善，公司排空率有望下降至22%；
（2）抽采量提升
：公司16年现有煤层气井抽采量14.3亿方，预计17-20 年抽采量分别为14.5 亿方、14.1 亿方、12.7 亿方和11.2 亿方。此外公司募投项目和对外瓦斯治理项目也将提升公司煤层气抽采量；
（3）资源提升
：2016年4月国土资源部公布《国土资源部关于委托山西省国土资源厅在山西省行政区域内实施部分煤层气勘查开采审批登记的决定》，随着山西煤层气权的下放，资源面积有望得到提升。
公司公告，拟变更公司名称为山西蓝焰控股股份有限公司，证券简称为蓝焰控股
。作为A股唯一煤层气标的，预计随着公司管道和配套的完善、在建气井的投产及改造，公司抽采量和销售量有望稳步提升，盈利增长也有望超出预期。此外，晋煤作为全国最大的煤层气开采企业，地处沁水煤层气基地，预计未来有望获取山西省更多的煤层气资源。预计公司17-19年归属于母公司净利润分别为5.8亿元、7.5亿元和7.9亿元，总市值为136亿元，对应17年PE为23倍，维持公司“买入”评级
。
风险提示：
煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化风险。
（沈涛/安鹏/姚遥/宋炜/徐哲琪）
