经济Ke由侠客岛与《中国经济周刊》联合出品
这是经济Ke的第31篇文章
十月的最后一天，“千疮百孔”的乐视网又一次占据各大财经头条。
据多家媒体报道，参与乐视网IPO审核的多位前发审委委员近期被查，他们被指包庇了乐视网IPO审批时涉嫌财务造假行为。随之而来的，是乐视网一系列的财务造假、行贿官员的指控。
这一次，再没有人关心贾跃亭何时回国，接下乐视烂摊子的孙宏斌是否落泪。所有人都在问，乐视网会被退市吗？乐视网还能挺多久？
事发
事件的发生颇有戏剧性。
10月31日，多家媒体报道称，在第一届创业板发审委委员中，有3到4名委员在2017年7月底8月初被调查，其中两名来自会计事务所。
据知情人士透露，涉嫌此案件的最终人数将超过10人，“主要是涉及乐视网的IPO，还不知道是证监会介入还是公安调查。”
已经上市7年的乐视网，终于还是难逃作假上市的风波。
犹记2010 年 8月，作为国内第一家登录资本市场的视频网站，乐视网可谓是意气风发，上市交易价格超过发行定价 60％，开盘价达到 49.44 元。
但这一辉煌背后的原因，可能并不简单。
早在2016年，乐视网就曾卷入虚假IPO的风波中，并引起了各界的关注。
当时牵出的那条线，在证监会投资者保护局原局长李量身上。
根据江苏省扬州市人民检察院指控：2000年至2012年，被告人李量利用担任中国证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务上的便利，为乐视网信息技术(北京)股份有限公司等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助，并于2000年至2013年收受上述公司投资人所送财物，共计折合人民币693.622654万元。
尽管在2016年11月，乐视网发布公告澄清与该事项无关。但在庭审中，李量的当庭认罪，还是让乐视网遭遇了不少信任危机。
值得关注的是，2017年7月20日下午，中纪委官网披露，被带走20个月的中国证监会原副主席姚刚的案情有所进展：
耐人寻味的是，在姚刚执掌发审期间，其治下多人相继落马，包括之前为乐视网等9家公司公开发行股票或上市提供帮助的李量。
显然，乐视能够IPO和这些落马官员有千丝万缕的联系。
财务
不过，关于乐视网造假上市这一指控，公众其实早有心理预期。
早在2010年6月，乐视网IPO获批的消息出来后，在业内就引起不小反响。当时，华兴资本CEO 包凡就曾调侃：“一个排名第17 位的视频网站，却有业内第一的财务指标，变戏法啊。”
包凡何出此言？不妨来看看乐视网的上市时的招股书。
根据其招股书，乐视网的主营业务为网络视频基础服务和视频平台增值服务，视频广告是收入中重要的一部分。
有多重要呢？招股书写了：
2007年，乐视网广告收入528万元，占乐视广告收入的100%。而这528万元均来自一家公司——北京新锐力广告有限公司；
2008年，乐视网主要广告客户为北京新锐力广告有限公司、北京中视龙圣广告有限公司、广东省广告股份有限公司和民生银行，四大客户的广告收入共计1735.34万元，占比为99.95%；
2009年，乐视网的客户包括北京新锐力广告有限公司、北京激活广告传媒有限公司、北京春秋天成广告有限公司、北京中视龙圣广告有限公司和广东省广告股份有限公司五大客户，总共为乐视带来了3472.68万元的收入，占广告收入比重的94.02%。
看到这儿，大家是不是已经开始有疑问了？广告收入是视频网站收入的主要来源，这可以理解。但是乐视的广告客户是不是有点太集中了？就靠着这么三四家公司，就能撑起全网站的好几年的收入，贾跃亭这做生意的水平简直要上天啊！
毕竟，面对这样的业绩，同期在纽交所上市，2009年国内视频网站市场份额排第一的优酷，可能也要大喊一声：“臣妾做不到！”
根据优酷的招股书显示，虽然其广告客户数量在2007年时只有7个，但到2008年和2009年就分别增长到141个和303个了。而这三年间，优酷来自品牌广告销售的收入占净营收的比例分别为65.2%、89.0%和91.6%。
在经济学领域，有个术语叫做 Too good to be true，也就是说，如果一家企业的财报营收数字太好看，那么它往往不可信。
真相的确让人难以相信。
根据2014 年的媒体调查：其最大的广告客户北京新锐力广告有限公司，办公人员长期只有2 位，但发展出了千万级的广告业务；另外两个广告客户北京中视龙圣广告有限公司和北京春秋天成广告有限公司，法定代表人是同一个人，名叫陈杰，前者办公地为北京通州区县镇兴一街564 号，后者在北京怀柔区于家园二区甲1 号楼4 门，两家公司的成立日期仅相隔三个月，注册资本金同为50 万元。
报道已经说明一切。
质疑
那么，乐视网会有今天的局面，到底是谁的锅？
毫无疑问，作为乐视的创建者和过去十几年内的经营者，贾跃亭难辞其咎。
如果乐视网财务造假和贿赂官员罪坐实，按照我国《刑法》相关规定，当时的法人代表贾跃亭以及相关责任人必须付法律责任。
事实上，假如我们仔细回顾一下近两年来贾跃亭的言行，就会发现，所有他“为之窒息的梦想”，都很有可能是一场帽子戏法。
2017年7 月，就在乐视面临一系列资金链断裂、员工讨债危机之机，贾跃亭辞去了乐视网一切职务，声称要去美国实现自己的汽车梦。
但他至今都没有再回国。
他在微博中公布了其美国汽车公司FF 的工厂视频，称“FF91 高端工厂紧锣密鼓进行时。未来，正在打开”。
但据香港某投资人和一些科技媒体称：FF公司已经破产，目前处于转手阶段，根本不存在所谓的几千名员工。真相虽然暂不得知，但公众对于贾老板话语的信任度，已经大打折扣。
更严重的，可能是各方对其非法减持套现的指控。
媒体报道，从2015年6月开始，贾跃亭以均价68.5元的价格减持乐视股份，共减持57亿元。随后，其姐姐贾跃芳也开启高位减持模式，3次减持累计获利22亿元。
贾跃亭的钱去哪儿了，没人说得清。他说自己掏了100亿造车，但谁也没见过乐视汽车的账本。
不久前，一个叫“顾颖琼博士说天下”的公众号发文说，贾跃亭要通过不可撤回的生前信托，给自己的女儿留下7500万美元，其他几个孩子也得到了金额相当的信托基金。
贾跃亭罕见回应，起诉了顾颖琼，理由是造谣诽谤。但再无下文。
背后
一直以来，贾跃亭都以山西“苦孩子”的励志形象示人，声称自己成功的背后没有依附任何政府关系，也一度因此打动了诸多投资人。
但这一点，最近也颇受质疑。
有一个叫李军的人很关键。
根据乐视网首发招股书和相关年报，这个人在2008年12月受让贾跃亭的200万元出资额，占股3.36%。此后，从2009年2月起担任乐视网的副总经理，2013年1月14日因任期届满离任。
这四年多发生了什么呢？截至2013年9月，李军一直占据乐视网前十大股东位置，持股比例基本维持在2.52%。2011年下旬以来，随着深圳创投、汇金立方等其他投资方的退出，李军在股东中的排位由第六跃升为第四，仅次于贾跃亭、贾跃芳、刘弘（乐视联合创始人）三人。随后在2013年底，李军减持17,552,060股，退出前十大股东之列。
为什么要特意点出李军和几个投资方呢？因为其中的关系很值得玩味。
大家都知道，汇金立方资本管理有限公司是乐视网早期发展时的重要投资方。但可能很少有人知道，李军的姐夫正是汇金立方资本管理有限公司董事长王诚，而香港媒体此前则报道，王诚为山西平陆籍商人令完成的化名。令完成是谁？大老虎令计划弟弟是也。
一直以来，贾跃亭都矢口否认与令氏兄弟及山西商人圈的关系，但乐视网背后的出资方实在是太值得深究。
事实上，投资界已经有了自己的看法。
包括香颂资本执行董事沈萌、协纵策略管理集团联合创始人黄立冲等在内的多位投资人，都认为，这次的调查，一定程度上是令计划事件的发酵。
前路
所以，乐视网究竟将走向何处？
用一位投资人的话来说，遥不可期。
日前，乐视网公布了倍受业界关注的季度财报。今年第一季度，乐视网首见亏损；上半年乐视网亏损6.37亿；而第三季度公司虽然完成更名，但单季亏损却被拉升至10.15亿。
10月31日，又有20家基金公司下调乐视网估值，其中中邮基金和嘉实基金宣布调整乐视网的股价分别仅为7.83元和7.82元。这个而数值与乐视网分红除权后15.33元的股价相比，几乎腰斩。
此外，乐视网还遭遇高管集体辞职。
10月27日，2012年加入乐视网的总经理梁军宣布辞职。当天，乐视网副总经理高飞、张旻翚、蒋晓琳、杨永强相继宣布辞职。
接替贾跃亭成为乐视网新掌门人的孙宏斌能拯救它吗？此前在融创业绩会上，孙宏斌被问及贾跃亭时，流泪说贾跃亭没有王健林靠谱。
而最近，孙宏斌本人也被媒体曝光正被集中排查资金风险，甚至其上交所的100亿公司债也被终止发行。
而业内最关心的乐视网股票是否复牌问题上，也是一个两难的抉择：如果长期不复牌，一旦乐视网IPO造假的传言被坐实，必将引发大面积的投资者索赔；如果复牌，处于债务和经营双重困境的乐视网股价同样难脱暴跌的命运，由此导致的直接后果就是：孙宏斌150亿投入和所作的努力也将可能付诸东流。
文/《中国经济周刊》记者 侯隽
编辑/雪山小狐
