本文来自方正证券研究所于2021年5月27日发布的报告《
拼多多（PDD.O）1Q21深度点评&纪要：年活跃用户数登顶，重注农业赛道
》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
杨仁文 S1220514060006
事件
：拼多多于2021年5月26日发布2021年Q1季度业绩。移动客户端平均月活跃用户数7.246亿(YoY +48.8%), 年活跃买家数8.238亿（YoY +31%）。公司1Q21实现营业收入221.7亿元（QoQ -17%, YoY +239%），毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），Non-GAAP归母净利润为-18.9亿元。
核心观点：
1.
营收增长大超预期，净亏损大幅收窄：截止2021年Q1，拼多多营收221.7亿元（YoY +238%，高于市场一致预期的197.1亿元）。季度经营亏损和净亏损同时收窄。Non-gaap下归属于普通股股东的净亏损18.9亿元（YoY -67%，低于市场一致预期的29.7亿元）。
2.营收大增，主要源于在线营销技术服务收入的增长。1Q21平台在线营销技术服务收入为141.1亿元，YoY +157%。得益于：①拼多多商家数量增多（拼多多平台的商家规模累计超过860万，“百亿补贴”的品牌官方旗舰店同比去年增长10x，其中数码家电、美妆服装等品牌增幅明显，仅小家电品牌旗舰店就新增600余家）；②2021年1月开始，多多对百亿补贴商家开始实行抽佣（抽佣比例为天猫的一半，1%-3%之间，不同类目&级别的品牌有所不同）。
3.
用户数的规模和增速行业第一：截至2021年3月31日，拼多多平台年活跃买家数达8.24亿，较上个季度环比增长3540万人（vs阿里巴巴1Q21年活买家8.11亿，单季增加3200万人）；拼多多APP平均月活跃用户数达到7.25亿（去年同期4.84亿，YoY+49%）。
4.
平台的影响力持续提升：2021年Q1，拼多多的商家规模持续扩大。
5.
拼多多持续加码农业科技及农产品的研究：拼多多开展了多个科研合作项目，致力于从底层改善食品安全。同时拼多多加大对供应链及物流的投入来提高效率并降低成本。我们认为拼多多的平台属性与农产品的细分类目贴合度高，同时多多买菜与社区的结合刺激了消费者对于生鲜产品的巨量需求。
我们的观点：
1.
主要财务指标分析：1Q21营业收入221.7亿元（QoQ -17%, YoY +239%），毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），Non-GAAP归母净利润为-18.9亿元。
（1）分业务收入：
1Q21公司在线营销服务核心业务保持高增长水平，实现收入141.2亿元(QoQ -25%, YoY +157%)，交易佣金收入29.32亿元（QoQ +29%, YoY +180%）,商品服务收入51.2亿元(QoQ-4%)。
（2）费用情况：
1Q21公司研发费用率10%，销售及营销费用率59%， 一般及行政费用率2%，总体保持稳定。公司持续投入大量资金用于销售和营销费用。研发费的提高主要由于人员编制和招聘经验丰富的研发人员以及与云服务相关的费用增长。
（3）利润率情况：
1Q21公司毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），毛利率为52% （QoQ -5.0pct，YoY -20pct），经调整后EBITA为-30.5亿元（YoY -26%），经营性损益为-41.5亿元（QoQ +102%，YoY -6%），归属于普通股股东的净损益为-29.1亿元（QoQ +111%，YoY -29%）,盈利能力增强，美国通用会计准则GAAP下净亏损大幅收窄。在non-GAAP 非美国通用会计准则下（即不算投资人分红）净损益为-18.9亿元。
2.
经营数据分析：1Q21公司用户数据表现优异。营销投入效果显著，拼多多新用户增长保持高位速度增长，ARPU和用户粘性正在不断提升。
（1）年度活跃买家数：
1Q21公司年度活跃买家数达8.2亿（QoQ +4%, YoY +31%），相比上一季度增长3540万，相比去年增长9570万。
（2）APP月度平均活跃用户数：
截至2021年3月，拼多多月度平均活跃用户数达7.25亿（QoQ +1%, YoY +48.8%）,相比上一季度增长47万，相比去年增长超2.376亿。线上购物APP中排名第二，与手机淘宝仅差距5840万。
（3）ARPU：
截至2021年3月，公司年度ARPU实现91.2元，同比去年增长78%。
3.
盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预计2021-2023年营业收入分别为1,202/1,949/3,075亿元，归母净利润分别为-58 /-47 /55亿元，对应EPS为-1.16 /-0.95 /1.11元，对应PS 9/5/3X。我们给予目标PS 11X，21年目标价格165美元，维持“推荐”评级。
风险提示:
宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，补贴滑坡后GMV增长不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
事件：
【财务摘要】
基本概况：
公司1Q21实现营业收入221.7亿元（QoQ -17%, YoY +239%），毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），Non-GAAP归母净利润为-18.9亿元。
分业务收入:
1Q21公司在线营销服务核心业务保持高增长水平，实现收入141.2亿元(QoQ -25%, YoY +157%)，交易佣金收入29.32亿元（QoQ +29%, YoY +180%）,商品服务收入51.2亿元(QoQ-4%)。
费用情况：
1Q21公司研发费用率10%，销售及营销费用率59%， 一般及行政费用率2%，总体保持稳定。公司持续投入大量资金用于销售和营销费用。研发费用主要投入雇佣更多的计算机技术人才用以改善平台的精准效率。
利润率情况：
1Q21公司毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），毛利率为52% （QoQ -5.0pct，YoY -20pct），经调整后EBITA为-30.5亿元（YoY -26%），经营性损益为-41.5亿元（QoQ +102%，YoY -6%），归属于普通股股东的净损益为-29.1亿元（QoQ +111%，YoY -29%）,盈利能力增强，美国通用会计准则GAAP下净亏损大幅收窄。在non-GAAP 非美国通用会计准则下（即不算投资人分红）净损益为-18.9亿元。
【业务摘要】
年度活跃买家数：
1Q21公司年度活跃买家数达8.2亿（QoQ +4%, YoY +31%），相比上一季度增长3540万，相比去年增长9570万。
APP
月度活跃用户数：
截至2021年3月，拼多多月度平均活跃用户数达7.25亿（QoQ +1%, YoY +48.8%）,相比上一季度增长47万，相比去年增长超2.376亿。线上购物APP中排名第二，与手机淘宝仅差距5840万。
ARPU
：
截至2021年3月，公司年度ARPU实现91.2元，同比去年增长78%。
核心观点：
1、
主要财务指标分析：1Q21整体表现超出预期。
业绩总览：
公司1Q21实现营业收入221.7亿元（QoQ -17%, YoY +239%），超出预期12%，毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），超出预期17%。经调整后EBITA为-30.5亿元（YoY -26%）,亏损大幅收窄,
Non-GAAP归母净利润为-18.9亿元。
（1）分业务收入
分业务收入:
1Q21公司在线营销服务核心业务保持高增长水平，实现收入141.2亿元(QoQ -25%, YoY +157%)，交易佣金收入29.32亿元（QoQ +29%, YoY +180%）,商品服务收入51.2亿元(QoQ-4%)。
（2）费用情况
费用情况：
1Q21公司研发费用率10%，销售及营销费用率59%， 一般及行政费用率2%，总体保持稳定。公司持续投入大量资金用于销售和营销费用。研发费的提高主要由于人员编制和招聘经验丰富的研发人员以及与云服务相关的费用增长。
（3）利润率情况
利润率情况：
1Q21公司毛利114.2亿元（QoQ -24%, YoY+142%），毛利率为52% （QoQ -5.0pct，YoY -20pct），经调整后EBITA为-30.5亿元（YoY -26%），经营性损益为-41.5亿元（QoQ +102%，YoY -6%），归属于普通股股东的净损益为-29.1亿元（QoQ +111%，YoY -29%）,盈利能力增强，美国通用会计准则GAAP下净亏损大幅收窄。在non-GAAP 非美国通用会计准则下（即不算投资人分红）净损益为-18.9亿元。
2、
经营数据分析
（1）年度活跃用户数
年度活跃用户数：
1Q21公司年度活跃买家数达8.2亿（QoQ +4%, YoY +31%），相比上一季度增长3540万，相比去年增长9570万
。
（2）APP月度活跃用户数
APP
月度活跃用户数：
截至2021年3月，拼多多月度平均活跃用户数达7.25亿（QoQ +1%, YoY +48.8%）,相比上一季度增长47万，相比去年增长超2.376亿。线上购物APP中排名第二，与手机淘宝仅差距5840万。
（3）ARPU
ARPU
：
截至2021年3月，公司年度ARPU实现91.2元，同比去年增长78%。
风险提示:
宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，补贴滑坡后GMV增长不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
附录：拼多多 2021年一季度业绩交流会投资者问答
免责声明：
本纪要由方正证券海外团队翻译/整理，可能存在与该公司官方公布的纪要原文/录音有不一致或不准确之处，请投资者以上市公司发布的纪要原文/录音为准；会议纪要内容仅供投资者参考，不包含任何方正证券研究所的投资意见和建议，投资者需自行承担投资决策的风险。
1.
我有两个问题。第一个是关于变现方面，营销服务上涨157%，拼多多自身的商品销售EP模式在GMV中占比多少？多多买菜和商品销售非Gaap的毛利是多少？
答：我们的战略是为用户服务，增长与变现都是自然结果，目前变现不是我们主要的目的。
拼多多在第一季度增长非常强劲，随着更多的商家入驻，总营收实现了同比239%的增长，体现出了商家对拼多多的信心。
通过为商家提供更好的设计更多的工具，我们可以吸引更多的商家和用户，在这个过程中，多多学院也可以获得更多的分析数据和分析技术，从而更好的服务商家和用户，所以变现和增长都是自然而然的结果。
关于第二个1P业务的问题，在开场陈述中我也提到了，
1P业务，是在我们商家无法满足消费者需求的时候所做的一个暂时满足需求的渠道，这个业务并不是我们的战略重点，所以1P产生的GMV对于整体平台来说是非常小的。
第三个关于净利的问题，1P业务所产生的影响是非常小的，拿掉这一部分，整体拼多多平台的净利所在的区间与以往的季度持平。
2.
管理层如何来看待今后的竞争局势？似乎这个市场内参与的公司越来越多，不仅有电商平台，还有一些社交或者是本地服务，也进入了这个市场，这对于未来的GMV目标有怎样的影响吗？
答：
中国互联网的竞争一向是非常激烈的，我们能看到中国电商的发展程度是很高，但是很多人都低估了中国零售行业随着技术的发展和消费者行为的改变，带来了巨大的市场机遇。比如说中国农产品这个行业，其实数字化率和线上化率都是比较低的，拼多多从一开始就深耕农产品这个领域，提高效率，我们看到了巨大的机会。
回顾过去的几年，从2015年我们看到移动互联网使用户具有非常强的实时性和互动性，因此我们决定开发了一款全移动端的产品，从后面的发展历程来看，这帮助我们在电商领域做了一些根本性的改变。
我们需要紧密关注消费者行为的改变趋势，并且持续的在技术还有业务模式创新上投资。现在中国拼多多是中国最大的农产品平台，发挥着自己的主导作用，可以推动整个行业发生改变，我们整个团队对于我们在农产品领域发挥的作用，也感到非常的激动。
回归到竞争局势的问题上，其实每一家公司都有自己的特点和优势，但是最根本的还是要回归到为消费者带来怎样的价值上面，
拼多多从成立的第1天开始，就一直专注于改善移动体验，提供给用户高性价比的产品，并且提供有趣的互动 。以用户为核心一直都是我们所坚持的战略。
这也是我们做各种艰难决定时第一考虑的因素。
中国的零售市场还是具有巨大的潜力的，多多买菜上面，我们还是处于一种为消费者提供全新购物体验的初期，随着服务的标准和消费者体验的提升，我们也相信这个体验能够打动更多的消费者，市场的规模也会进一步扩大。
最后我认为良性的竞争永远都是对消费者有利的。随着各个平台的发展，消费者能够得到更好的服务，这也是最初创立企业我们的初衷。
