债市疯涨，但大家好像也高兴不起来（金融市场日报20241210）

一、债市

（一）复盘： 昨日中央政治局会议关于“超常规”的逆周期调节和“适度宽松”的货币政策的表述，对债市构成明显利多，此外，今日外贸数据不及预期，叠加资金面转松，债市做多情绪仍强，继续提前交易“明年行情”，疯狂买券，下午止盈力量有所增强，但回调幅度有限，债券收益率总体较昨日仍大幅下行。

截至17:00，国债活跃券收益率较昨日大幅下行：1年期下行5bp至1.29%，3年期下行5bp至1.33%，5年期下行5bp至1.52%（历史新低），7年期下行5bp至1.71%（历史新低），10年期下行5.5bp至1.85%（历史新低），30年期下行4.7bp至2.063%。

尽管债市大涨，但大家好像高兴不起来，其中缘由，无论踏空未踏空的机构，各有各的无奈：

踏空的机构，估计正在拍大腿，错过了上车的良机，悔不当初……

满仓的机构，也有烦恼，尽管今年赚了，可是明年咋办，按照今年这个涨势，没几年该0利率了，市场就不需要这么多债券交易员了，眼瞅着快把自己干失业了，格外焦虑……

（二）展望及策略： 目前债市对明年收益率明显下行的预期高度一致，同时行动上也一致做多，整个市场都在提前交易“明年行情”，导致收益率急速下行，一定程度上透支了明年的行情。 以10年国债与央行7天逆回购利差来看，自2019年以来，两者最小利差在40bp左右，但目前两者利差已经缩小至35bp左右，明显偏低。此时，债市波动可能加大。利空可能来自止盈盘获利了结、央行指导或调控、后续财政和地产政策超预期等。

策略上， 不建议大家盲目追多，建议抓住回调机会再择机买入。当然，债市上涨逻辑仍强，因此也不建议过分择高，理论上待10年国债收益率上行至2.9%附近再加仓相对合理，但“适度宽松”货币政策预期下，也要适应新形势，必要过于“刻舟求剑”。

二、资金

（一）复盘: 今日央行逆回购净投放903亿元，政府债净缴款1154亿元， 通过公开的数据来看，流动性存在一定缺口，但实际上，今日资金面却转松了，那我们猜测有两种可能性：财政支出增加了、央行开展了买断式逆回购。 截至收盘，DR001加权下行4.15bp至1.4831%，DR007加权上行3.75bp至1.8165%。受资金转松和抢券行情影响，国股一年同业存单发行利率1.68%-1.73%，较昨日下行4-7bp不等。

（二）展望： 明日央行逆回购到期413亿元，政府债净缴款1786亿元，流动性缺口不大。从今日资金面表现来看，央行可能加强了对资金面的呵护，预计明日央行大概率继续维持资金面平衡，把资金利率维持在政策利率附近。今日同业存单降价满量发行较多，反映出市场对同业存单的需求旺盛，明日同业存单收益率仍易下难上。

三、票据