前四期的文章中，我们从编制方案、行业分布、风格特征、投资策略等角度，对上证180、中证A50、中证A500、沪深300、上证50五大核心宽基指数的定位和配置思路进行了深入分析。那么，五大指数当前所处的行业生态发展如何？未来投资应如何布局？本文将进行进一步的剖析。
1.国内非货ETF基金突破千只
随着被动投资理念日益深入人心，ETF数量和规模显著增长。近五年，国内ETF规模从不足万亿快速突破3万亿大关，数量从不足400只提升至1000只以上。截至2024年底，全市场非货ETF数量达到1006只，较2023年底（870只）增长15.63%。总规模达3.56万亿，较2023年底（1.84万亿）增长93.45%，稳居3万亿之上。
图1：近五年国内指数基金市场规模与数量变化
数据来源：Wind，平安基金，国泰君安证券研究
图2：近二十年国内ETF市场发展回顾
数据来源：Wind，平安基金，国泰君安证券研究
2.1.机构持有占比提升，国有资金成为重要配置力量
近年来，机构投资者持有ETF占比稳步提升。2019-2020年期间，随着市场行情的好转，个人投资者大量涌入市场，公募基金中机构投资者持有市值占比有所下降。2021年以来，随着市场风格的变化，而被动权益基金的机构投资者占比稳步提高，从2021年H1最低约33%，逐步攀升至2024年H1的约45%。
从机构类别来看，国有资金持仓占比增幅显著，超越险资成为第一大机构资金。不考虑联接基金的情况下，险资、券商、国有资金为份额占比最高的三类机构资金。截至2024年年中，国有资金持仓占比为41.75%，较2023年底提升约29个百分点，超越券商和险资，成为第一大机构资金。
图4：不同类型机构投资者持有占比变化情况（不含公募联接基金）
在新“国九条”和《关于推动中长期资金入市的指导意见》的政策指引下，公募基金行业整体降费，投资者的ETF持有成本下降。截至2025年1月31日，其中253只产品采用行业最低一档的管理费率0.15%+托管费率0.05%。尽管这些产品在数量上不占优势，但其管理规模已达2.11万亿元，占整个股票ETF市场总规模的64.27%。
图5：ETF费率区间分布
此外，随着竞争的加剧，国内ETF渠道端的费率整体呈现下行趋势。互联网渠道端方面，互联网基金代销平台对场外ETF联接基金的申购费率长期维持1折（0.15%），部分平台针对特定基金推出“0申购费”活动。券商渠道端方面，多数券商将ETF交易佣金从万分之三降至十万分之五甚至更低（如华泰证券、东方证券等），且取消“最低5元”限制，针对高频交易或大额客户，部分券商还提供阶梯式佣金。
2.3.股票ETF做市覆盖度超99%，交易活跃度有效提升
全市场股票类ETF的做市商覆盖率超过99%。截至2025年1月31日，全市场拥有做市商的股票类ETF共有990只，在所有995只ETF中覆盖率99.50%，共涉及33家做市商，平均每只ETF的做市商有6.33家。从做市商数量的分布看，803只ETF做市商家数在10家以下，174只在10-20家之间，13只在20家以上，一只产品的做市商最多达24家。
ETF做市功能发挥效果良好，在提升交易活跃度、压缩买卖价差和减少冲击成本方面有重要作用。根据上交所《ETF投资交易白皮书（2024年上半年）》，有做市商的日均换手率为无做市商的4.9倍，无做市商的ETF平均相对买卖价差为0.144%，有做市商的ETF仅0.1002%。2024年上半年，沪市无做市商的ETF买入冲击成本为0.87%、卖出冲击成本为1.35%，有做市商的ETF分别为0.07%、0.07%。
衍生品是重要的风险管理工具，可以帮助投资者对冲风险，实现市场化的风险再分配。在指数投资中，衍生品工具可以用来控制指数多头的风险暴露水平，帮助投资者和做市商管控风险，从而起到稳定市场的作用。
随着我国资本市场的不断成熟，股指衍生品品种不断增加，ETF投资者的风险管理工具不断丰富。截至2025年1月，境内场内市场拥有16个股指衍生品品种，包括9只ETF期权、3只指数期权和4只股指期货，尚无ETF期货品种。其中，沪深300指数挂钩衍生品数量最多，为4只（2只ETF期权，1只指数期权，1只指数期货）。
股指衍生品市场规模也显著扩大，风险管理作用日益增强。截至2024年11月底，国内股指期权市场1-11月累计成交量达7135万手，同比增长超50%；累计成交额达5216亿元，同比增长117%；总持仓量达53万手。市场活跃度显著提升，彰显了金融衍生品市场的强劲发展势头。
中国股市的底部或已出现，迎接“转型牛”。国泰君安策略团队认为，在经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清后，股市已具有估值弹性的先决条件。同时，决策层对扭转经济形势与支持资本市场的积极态度，也是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石。最后，资本市场的改革提升了股东回报，化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”。
宽基类产品“压舱石”作用凸显，仍具较强配置价值。从宽基的角度，我们认为在利率持续下行的“资产荒”背景下，市场风险偏好相对不高，布局领域相对较广的宽基板块具备“压舱石”作用。此外，随着ETF的市场话语权和定价权日益突出，宽基ETF仍将是机构资金配置的重要工具，其流动性好、透明度高，能够满足机构投资者的需求。政策支持和资金流入将为宽基ETF提供良好的市场环境。适当关注资金持续增配力度较大的宽基类品种，如上证180、中证A50、中证A500、沪深300、上证50板块的ETF产品。
风险提示：
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