【招商建筑】周观点：生态建设作为长远任务，PPP园林长期看好

上周重要会议召开，美丽中国被重点提及，相关概念股表现抢眼，美丽生态（21.74%）、农尚环境（18.94%）、大千生态（9.9%）等，作为减量博弈阶段，绩优股将是选择重点。本周我们重点推荐PPP园林和基建央企。 个股方面，我们推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、文科园林、棕榈股份及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等 。

1）定调生态建设，PPP园林受益 ：重要会议报告提出了推进绿色发展、着力解决突出环境问题、加大生态系统保护力度和改革生态环境监测体制等4项改革举措，中央领导强调，要牢固树立社会主义生态文明观，推动形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，为保护生态环境作出努力。生态建设、环境保护将需要长期努力、久久为功的过程，是民族永续发展的千年大计， 重要会议 再次定调生态建设，未来该领域投资空间广阔。近期宏观数据发布，9月份基建和地产投资增速回升，但地产销售受调控影响增速回落，可以预见房地产销售将受到明显影响，地产投资增速下行是大概率事件，基建加码预期升温； 政策方面 ，为了鼓励推广PPP模式的应用，中央及各部门出台了大量的政策及措施，相关部门多次发文强调PPP模式的规范性，对于PPP未来发展更加有利； 资金方面 ，已产生边际改善，一方面，资金成本相比4月份高点已明显回落；另一方面，银行对PPP项目的放贷已有好转； 公司方面 ，由于春节等节日及天气因素影响，一季度是订单和业绩的淡季，二季度开始回暖，三季度是订单的高峰期，四季度由于年关传统及回款影响，收入确认加快，因此下半年是订单和业绩确认的高峰期，上半年园林公司订单和业绩表现都不错，预计下半年将有更好的表现； 催化剂方面 ，PPP立法的出台以及第四批财政部示范PPP项目有望于10月底-11月底出台。 个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等，积极关注丽鹏股份等 。

2）央企PPP业务管控文件发布，再次强调风险控制 ：最近国资委办公厅下发《关于加强中央企业 PPP 业务财务风险管控的通知》（征求意见稿），明确提到央企要审慎开展PPP业务，明确自身 PPP 业务财务承受能力的上限，对PPP业务实行总量控制。其中包含四个方面， a）明确财务承受能力边界 ，建筑施工央企累计对PPP项目净投资不超过集团净资产40%，其他央企不超过20%。另外，负债率高于90%，近2年连续亏损或资金实力薄弱的子企业原则上不得单独投资PPP业务； b）严格财务风险源头管控 ，轨道单个项目计划总投资超过10亿元或拟开展子企业资产总额5%的，均应由集团批准，另外对于财政收入主要依赖转移支付的地方，审慎开展回报方式以政府付费为主的PPP项目； c）优化项目资金安排 ，其中中央企业在PPP项目股权合作中，应坚持“同股同权”原则，不得以“名股实债”方式引入股权资金，不得为其他地方股权出资提供担保，承诺收益等； d）规范PPP业务会计核算 ，严格界定合并范围，规范核算项目收益，谨慎计提资产减值准备。我们认为此次征求意见稿的出台，是规范PPP应用，控制PPP项目风险的延伸。

基建央企新签订单延续高速增长，前三季度，中国化学新签合同597.7亿元，同比增长56.15%，中国中冶新签合同4076.2亿元，同比增长26.2%，中国建筑新签合同增长25%，我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，强者恒强的趋势不会变，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，订单转化有望加快，业绩增长将更具保障。 个股方面，我们推荐中国建筑、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等 。

3）国企改革工程浩大，关注长线机会 ： 重要会议 报告指出要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。我们预计 重要会议 后，国企改革有望提速。 我们重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工 。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条： 央企合并预期 （两铁等）、 集团资产注入 （中国电建、安徽水利、北新路桥等）、 壳价值 （空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝 ：1）订单充足，2017上半年新签1259.36亿元，同比增长16.12%，其中PPP订单504.57亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年前三季度新签国际订单1804.98亿元，增长24.55%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为12.43和9.99倍，维持强烈推荐。

铁汉生态 ：1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年初至今，公告订单93.50亿元，其中PPP订单71.90亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17H1末在手现金21.67亿元，而且，目前在筹备发行不超过11亿元可转债，充足的资金将有效保障项目落地；3）定增解禁基本完成，此外，7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为26.61和19.68倍，维持强烈推荐。

岭南园林 ：1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年年初至今，公告订单28.10亿元，其中PPP订单9.30亿元。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17H1末在手资金2.85亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划推出，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为24.63和16.89倍，维持强烈推荐。

棕榈股份 ：1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年至今公告PPP订单112.26亿元，截至6月底，累计在手订单174.13亿元，是16年营收的4.46倍；资金也较为充足，截至17H1末，在手现金21.35亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿；目前正在筹划员工持股计划，整体信托计划不超过3亿元，杠杆比例为2：1，员工认购不超过1亿元，其中10名高级管理人员认购其中的45%，其他不超过100名员工认购剩余的55%；5）我们预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元/股，对应PE分别为28.06和19.42倍，维持强烈推荐。

1） 统计局：前三季度国内生产总值同比增长6.9%，较上年同期提高0.2个百分点；

2） 不能把去杠杆和稳增长对立起来看 ；

3） 财政部：前3季度财政收支折射经济三个更加，经济结构更加优化、发展更加协调、民生保障更加牢靠 ；

4） 国土部启动重点督察，年底前全国房屋信息全掌握 ；

5） 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位 ；

6） 统计局：前三季度固定资产投资稳定增长，基建投资保持高位运行 ；

7） 长江沿江高铁已正式提上日程，将串起三大城市群 ；

8） 央企混改方案四季度或密集出台，能源类企业混改预期强烈 ；

9） 新房增量市场增速放缓，万科等多家房企掘家装金矿 ；

10） 前三季度国企利润总额同比增长24.9%，高于收入9个百分点 。

1） 统计局：前三季度国内生产总值同比增长6.9%，较上年同期提高0.2个百分点 ；

2）人民币入篮满一周年，60多个国家和地区将其纳入外储；

3）9月PPI同比涨6.9%，环比涨1.0%，CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.5%；

4）财政部：预计四季度财政收入增幅将有所放缓，全年预算目标能够实现；

5）商务部：对外投资下降41.9%，非理性投资进一步遏制；

6） 不能把去杠杆和稳增长对立起来看 ；

7） 财政部：前3季度财政收支折射经济三个更加，经济结构更加优化、发展更加协调、民生保障更加牢靠 ；

8）上交所地方债今年累计发行规模逾6800亿元；

9）本周Shibor隔夜利率下跌；

10）本周央行公开市场操作净投放（含国库现金）2845亿元。

1）调控叠加效果显现，9月商品房销售面积同比首降；

2）上海楼市10月供应吃紧，成交量恢复常态；

3）保障房也限售，石家庄新政规定经适房最长限售5年；

4） 国土部启动重点督察，年底前全国房屋信息全掌握 ；

5） 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位 ；

6）住房租赁市场规模有望超4万亿元，一二线城市成“主战场”；

7）国务院法制办、住建部联合调研，国家级住房租赁条例或加速出台；

8）9月全国首套房贷平均利率为5.22%，迎来年内“九连涨”；

9）住建部：净化房地产市场，保持高压严查态势；

10）共有产权住房个人份额再上市产权性质不变，政府份额不得出售和购买。

1） 统计局：前三季度固定资产投资稳定增长，基建投资保持高位运行 ；

2）雄安定位是京津冀世界级城市群新枢纽，交通不建环路；

3）四季度铁路新项目密集开，全年投资有望超过8000亿；

4） 长江沿江高铁已正式提上日程，将串起三大城市群 ；

5）国际舆论密切关注 重要会议 ，“一带一路”惠及世界。

1） 前三季度国企利润总额同比增长24.9%，高于收入9个百分点 ；

2）国资委主任：加强央企海外资产监管，防止国有资产流失；

3）铁路局公司制改革将于年底前完成，明年按新体制运行；

4） 央企混改方案四季度或密集出台，能源类企业混改预期强烈 ；

5） 新房增量市场增速放缓，万科等多家房企掘家装金矿 ；

6）截至9月底，今年已有14个省份发行土地储备专项债券125只共计1589.5亿元；

7）发改委：取消“工程咨询单位资格认定”后加强事中事后监管措施；

8）国资委：预计到年底央企资产总额可以达到55万亿元，五年将近翻一番；

9）年内个人房贷余额增速下降9.5个百分点，年内按揭仅增1.96万亿。

1、行业： 本周大盘下跌0.35%，创业板下跌2.38%，建筑行业下跌1.51%，在整个市场中表现居中；子行业中全部板块下跌，其中跌幅较大的为钢结构（-4.81%）、水利工程（-1.89%）和铁路建设（-1.80%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为美丽生态（21.74%）、农尚环境（18.94%）、百利科技（16.7%）、大千生态（9.9%）和金螳螂（8.37%）；跌幅前五的公司分别为达安股份（-16.37%）、元成股份（-14.22%）、建科院（-12.18%）、名家汇（-11.01%）、城地股份（-9.78%）。

3、其它： 本周共有2家公司发生重要股东增减持；共有6家公司发生大宗交易，华铁建设总成交额261.18万元，东方新星总成交额212.40万元，棕榈股份总成交额463.09万元，中国建筑总成交额2203.32万元，中国化学总成交额1593.80万元，中国电建总成交额7920.00万元。