【国信宏观固收】债市日评：PMI数据略强于预期，但无碍债市上涨

• PMI数据点评：价格上涨刺激供给，PMI数据强于预期

1、强于预期，创年内次高点：8月份制造业PMI为51.7%，强于市场预期51.3%，环比回升0.3%，连续13个月位于荣枯线上方。从细项指数看，供需双双继续改善，进口稳中有升。受大宗商品价格上涨影响，诸如黑色、有色、化工等传统行业经营状况有所好转。微观数据亦较为强势，6大发电集团日均耗煤量（前30日）环比上行11.2%（前值10.6%），高炉开工率维持高位运行。

2、结构上来看

（1）供需双双继续改善：新订单指数环比上升0.3%，生产指数环比上升0.6%，新订单指数减去生产指数环比回落0.3%；

（2）原材料库存存量继续下降：原材料库存指数环比下降0.2%，继续低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续下降；

（3）企业利润趋势延续恶化：新订单指数减去主要原材料购进价格指数环比继续大幅回落7.1%，企业成本压力继续加大，利润趋势延续恶化。

3、预计8月PPI环比和同比维持高位：购进价格指数65.3%，环比大幅上行7.4%，8月南华综合指数日均值环比继续上行6.6%，预计8月PPI环比和同比维持高位。

• 利率品市场观察

周四资金面明显松动，债市先跌后涨，全天微涨。早盘8月PMI数据略超预期，170210上行至4.375%。尔后资金面松动，170210小幅上涨。下午3点15分后，涨势扩大，170210从4.363%快速下行至4.3575%。尾盘时，央行消息：9月1日起金融机构不得新发期限超过1年的同业存单，170210上行至4.36%。

对于同业存单的新规，我们认为对利率方向基本无影响。首先，2013年至今，超过1年期的同业存单占比非常少。以发行只数统计，2015年、2016年及2017年所发行同业存单中，期限超过1年的占比不到1%。因此，该规定对目前同业存单业务无明显影响。其次，此前央行货政报告提到，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。部分投资者认为一年以上的同业存单可能是未来的发展方向。事实上，同业存单的主要购买资金是短期限负债（比如货币基金），即使一年以上的同业存单不受MPA考核，由于需求有限，也难以大规模发行。

跨入9月，8月的宏观金融数据将陆续发布。在7月经济数据明显低于预期后，只要8月名义增速不再超过6月高点，债市下跌的风险均不大。

• 信用品市场观察

（1）公募信用债收益率指数变动情况

周四（8月31日）整体公募信用债收益率前日上行2.6BP至5.47%。其中AAA级上行1.8BP至5.06%；AA+级上行3.3BP至5.72%；AA级上行3.7BP至6.00%。

期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行2.4BP至4.80%，5-10年期限收益率上行1.8BP至5.12%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行3.3BP至5.65%，5-10年期限收益率上行3.8BP至5.90%，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率上行7.6BP至6.16%，5-10年期限收益率上行4.2BP至6.15%，AA级收益率曲线变平。