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一、公司发布2023年报：
1）2023年：
公司实现营业收入 206.2亿元，同比下降12.1%，归母净利24.9亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利23.4亿元，同比-33.7%。
2）23Q4：
营业收入63.9亿，同比+10.1%，归母净利8.2亿，同比+18.7%，扣非归母净利8.1亿，同比+24.3%。Q1-Q4扣非净利分别为6.6、4.8、3.9、8.1亿。
二、分业务板块看：
1) 航空速运业务：
全年收入
91.17亿，同比-31.37%，
毛利率
24.58%，同比下降10.41pct；
其中Q4收入
26.64亿，同比-9.82%，
毛利率
26.1%，同比-0.7pct。2023年公司完成
货邮运输总周转量
68.24亿吨公里，同比+18.80%；
货邮运输量
144.51万吨，同比+26.42%。
全年
全
货机载
运率为83.12%，同比下降0.77个百分点，
客机货运业务载运率
为33.49%，同比下降7.61个百分点。
全货机日平均利用小时
为 12.56 小时，同比+12.85%，
其中Q4利用率达14.29小时
。
截至23年末，公司
全货机 14 架
，较22年末净减少1架。截至23年末，公司
全货机定班航线
达到 17 条，其中上海始发15 条，深圳始发 2 条。
2）地面综合服务：
全年收入
23.67亿，同比+0.55%，
毛利率
40.48%，同比上升21.97pct。
其中Q4收入
6.18亿，同比+1.37%，
毛利率
42.7%，同比+39.3pct。
全年
货邮处理量
240.25万吨，同比+9.04%。报告期内，公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计203.21万吨，约占上海两大机场货邮处理量的53.60%。
3）综合物流解决方案：
全年收入
91.25亿，同比+16.74%，
毛利率
13.52%，同比下降4.54pct，
其中Q4收入
31.05亿，同比+38.89%，
毛利率
15.2%，同比-2.7%。
全年完成
跨境电商进出口单量
5349万单，同比+113.70%，
跨境电商货量
11.00万吨，同比+83.55%；
定制化物流解决方案货量
26158吨，同比+9.84%；
生鲜产品进口量
21600吨，同比+105.22%；产地直达包机数量1072架次，同比+69.62%。
三、成本端：
全年成本
161.8亿，同比-4.6%；其中
航油成本
32.9亿，占比20.3%，同比增加23.2%；
运输服务价款
36.3亿，占比22.5%，同比-53.3%，主要系报告期内因客改货逐步退出，客机货运业务运输服务价款同比下降；
航空运费成本
44.7亿，占比27.7%，同比+131.4%。主要系报告期内因综合物流解决方案业务量增加，采购外航运力增加所致。
四、核心看点：
跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观。
我们在此前的报告中分析：
1、2023年9月起
，
货运运价超季节性上涨的背后，是跨境电商需求高增。
2、而在平台激进增长目标下，我们测算得出
供需结构将维持景气。
分场景推算：
需求端两种情景下：
23年欧美线出口货量增速分别为25%和37%。
供给端两种假设下：
单向出口运力同比增幅分别为18%和24%，增幅均低于需求端测算结果。
3、今年以来TAC走势印证供需判断。
五、投资建议：
盈利预测：
基于近期市场运价变动，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利33.8和36.9亿（原预测为31.3亿、36.8亿），同时引入26年预计盈利39.9亿，对应24-26年EPS分别为2.13、2.32和2.51元，PE分别为9、8、7倍。
投资建议：
跨境电商需求高增长，而预计运力端补充有限，行业供需结构将维持景气，运价有望中枢抬升。东航物流作为欧美核心干线运输资源拥有者，预计核心受益。采用周期股景气区间10倍估值，给予2025年10倍PE，对应目标市值369亿，目标价23.2元，预期较现价28%空间。维持“推荐”评级。
风险提示：
海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。
