本文介绍了A股接连出现上市公司收购IPO撤否企业的现象，以双成药业收购奥拉半导体和莫高股份拟收购皓天科技为例，探讨了撤否企业的“再就业”问题以及明星企业折戟IPO的原因。同时，文章也分析了这些跨界并购的动机和估值问题，以及在当前市场环境下如何妥善处理估值问题。
近年来A股IPO撤否率居高不下，不少明星企业在冲击科创板IPO过程中折戟，如奥拉半导体和皓天科技等。
对于双成药业和莫高股份来说，通过并购实现业务转型、扭转公司发展势头是顺理成章的选择。同时，并购也能在一定程度上提振股价。
高估值一直是阻碍一级市场并购退出的难点。在并购中，对创始人和投资机构的股权差异化定价可能是解决这一问题的方式之一。
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撤否企业找到“再就业”新路了？
近日A股接连出现上市公司收购IPO撤否企业。8月28日，双成药业公告，将通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司（下称奥拉半导体）股权。8月29日，莫高股份也公告，拟通过收购及增资获得甘肃皓天科技股份有限公司（下称皓天科技）51%股权。
奥拉半导体和皓天科技都是近期冲击科创板IPO失败的企业，前者在2024年5月份撤回了科创板上市申请，后者则在2023年12月撤回了科创板上市申请。
A股IPO撤否率目前依然居高不下。据Wind统计，2024年以来，截至8月28日已经有348家企业撤回IPO申请。相比之下，2024年上半年A股仅新增受理35家企业IPO，撤的比报的多得多。在浩浩荡荡的撤否大军中，不乏各级专精特新、小巨人等明星创业公司。这些撤否企业如何再就业的问题令VC/PE们头疼不已。
有意思的是，双成药业和莫高股份都是已经连续多年亏损，面临退市风险的上市公司。难道撤否企业与亏损上市公司的联姻，是当下的版本答案吗？
这次被并购的两家撤否企业都曾是备受追捧的明星企业。
奥拉半导体的创始人是今年已经71岁的海南著名企业家王成栋。王成栋早年下海来到海南，通过搞房地产赚到第一桶金，2000年之后投身医药领域，在海口创办双成药业，聚焦做多肽药物。2012年，双成药业成功在深交所挂牌上市，而后他又把目光转向了半导体，2017年收购了印度奥拉获得时钟芯片技术，并于次年正式创办了奥拉半导体。
奥拉半导体创立后成为中国去抖时钟芯片领域的龙头企业。招股书显示，2021年奥拉半导体销售收入达到4.8亿元，在中国去抖时钟芯片市场份额高达61.27%。2022年，奥拉半导体获评国家级专精特新“小巨人”称号。
2021年1月，奥拉半导体通过老股转让的方式，引进了瑞业数金、宁波通商基金、中航信托、丝路华创、疆亘资本、弘毅投资众多投资机构，该轮融资中奥拉半导体的估值高达100亿元。
2022年11月，奥拉半导体申报了科创板上市。不过，在经历三轮问询、历时一年半之后，奥拉半导体最终却在2024年5月撤回了上市申请。推测原因，应该是奥拉半导体处在巨额亏损之中。招股书显示，奥拉半导体在2022年上半年、2021年分别亏损了4.7亿元、11亿元。
皓天科技创始人薛吉军是香港大学博士后、兰州大学副教授。2006年薛吉军参与创立了皓元医药，这家公司在2021年成功登陆科创板，不过薛吉军在2012年就已退出。2009年薛吉军再次创业，创立了皓天科技。
皓天科技的定位是一家生物医药综合服务平台，主要是面向创新医药企业，提供高端药物原料药及其关键中间体、佐剂等功能分子的设计、合成、功能化应用过程中的CDMO和CRO服务，其服务的客户包括龙沙、礼来、恒瑞、齐鲁制药、康龙化成等知名药企。2021年，皓天科技被评为甘肃省专精特新中小企业。
2016-2022年，皓天科技累计完成了6轮融资，投资机构包括济峰资本、创享投资、赣州春雨资产、安鸿汇盛、华义创投等。2022年11月的老股转让中，皓天科技的估值达10.9亿元，这一年其营业收入2.9亿元，净利润4741万元。
然而，皓天科技冲击IPO也失败了。2023年6月皓天科技申报了科创板IPO，当年12月终止。
4月份出台的新“国九条”明确要加大对借壳上市的监管力度，这之后罕有企业敢于宣布借壳上市。不过，这两起撤否企业的并购案虽然不构成借壳上市，却颇有些借壳上市的味道。
最令人关注的是估值。这两家被并购企业此前的估值都不低，甚至比发起并购的上市公司市值还高。奥拉半导体在2021年的股权转让中估值高达100亿元，但双成药业的市值不过20多亿元。皓天科技在2022年11月的Pre-IPO轮融资中估值达到10.9亿元，而莫高股份在披露收购案前的市值仅仅是12亿元。
