正文
文 林志轩/张馨元/
陈燕平/
刘千琳
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建议积极配置低估值的汽车行业龙头公司
从汽车行业和策略的角度，当前时点我们推荐汽车行业龙头公司。
我们认为乘用车终端销量正逐步企稳，行业的边际改善将提振汽车板块估值。
主要逻辑：
1）乘用车销量经过一年多的下跌，需求已逐步见底，2019Q4乘用车零售有望重回正增长，成为一个显著的催化剂；
2）看估值，汽车行业目前的PE_TTM估值约13.7X，处于2010年以来的低位；
横向比较，汽车估值历史百分位处于各行业偏低位置；
3）从资金配置来讲，汽车板块低配较多，我们认为股价和估值已经充分反映了市场的悲观预期。
我们重点推荐整车和零配件龙头公司如
上汽集团、华域汽车、长安汽车和长城汽车
。
汽车销量逐步企稳，下半年部分月份有望实现正增长
我们认为乘用车销量增速下半年有望改善，部分月份销量可能会正增长。
由于购置税优惠退出、宏观经济放缓等因素的影响，乘用车销售从2018年7月开始连续下跌。
据中汽协数据，18H2和19H1乘用车批发销量分别同比-12%和-14%。
我们认为2018年汽车需求下滑，原因之一是部分消费者在不确定的经济环境下推迟了汽车消费，若消费信心不再继续恶化，部分推迟购买的消费者或在9/10月传统的购车旺季做出
购买决策，推动汽车销售回升。
考虑需求韧性和基数因素，我们认为10月起乘用车批发销量有望重回正增长，预计19H2的批发增速将显著收窄至-1%，全年增速-8%。
汽车板块估值和配置均处于低位，有望迎来更多资金配置
估值（PE_TTM）角度，横向比较，2010年以来的历史估值百分位，汽车行业为6.6%，处于28个一级行业中倒数第7位；
纵向比较，汽车板块当前PE_TTM估值约13.7X，处于2010年以来的低位，最低估值为2018年10月约12.3X。
据2019年基金中报，汽车板块超（低）配比例处于历史较低位置，全行业比较，汽车板块偏股型公募基金仓位历史分位数处于倒数第四位置。
我们认为汽车板块估值和配置比例处于历史低位，叠加行业终端销量企稳改善，上市公司盈利能力回升，板块或迎来更多资金配置。
行业终端销量企稳，板块反弹首选乘用车整车
据乘联会数据，7月份乘用车零售和批发销量增速均约为-6%，我们认为在6月份国五车型大幅促销清库存后，7月零售跌幅收窄至个位数，超市场预期，也显示终端需求有企稳迹象。
我们认为汽车行业最艰难时刻已过，19Q4起将实现正增长，且有望持续3-4个季度。
我们认为销量企稳回升，乘用车板块的盈利和估值有望率先修复，可关注整车龙头上汽集团（整车蓝筹，股息率约5%）、长安汽车（19Q2减亏，PB估值低，林肯国产化提供增量）和长城汽车（销量增长，产能和销售网络逆势扩张）；
零部件龙头华域汽车（经营稳健，股息率约5%，车灯+电驱动+智能驾驶业务提升估值）。
风险
提示：
政策实施不及预期；
乘用车9-10月销量可能低于预期，需要进一步跟踪及验证；
汽车公司19H1销售和利润下滑的幅度可能超市场预期，或导致股价进一步下跌。
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