【广发煤炭】神火股份点评：煤铝业务双双回暖，17年业绩有望继续改善

一、17年1季度净利润2.9亿元

2016年净利润3.4亿元，扭亏为盈。公司16年转让两个子公司，增加净利润8.3亿元；对27对拟关闭煤矿计提资产减值准备21.9亿元，减少净利润8.9亿元。扣除非经常性损益后公司净利润约3.6亿元，日常经营性盈利5.2亿元（2015年日常经营性亏损16.1亿元），折合每股收益0.18元。

其中，单季度EPS分别为0.22元、0.12元、0.09元和-0.25元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出，推算4季度盈利约2.5亿元。公司1季度净利润2.9亿元。

二、16年吨煤净利约57元，预计17年商品煤产量增长9%

2016年： 煤炭板块利润总额约5.5亿元。煤炭产量730.6万吨，同比降低6%。吨煤收入453元，同比提高41%，吨煤成本306元，同比仅增加2%，吨煤净利约57元。公司计划17年生产商品煤796万吨，同比增加9%。

三、16年铝产品板块盈利回升，铝材产量同比增长14%

公司拥有完善的煤电铝产业链，通过将自产劣质煤发电，成本优势明显。公司电解铝产能合计146万吨。目前公司本部部分生产线未启动；新疆神火80万吨电解铝产能全部在产，盈利能力强于公司本部。

16年公司铝产品板块全年利润总额约12.8亿元。其中，电解铝产量114.2万吨，同比降低3%。公司氧化铝产品因价格下跌出现亏损，并关停一条生产线，全年产量46.7万吨，同比降低39%。

四、预计17-19年EPS分别为0.52元、0.46元、0.46元

公司是无烟煤主要生产企业之一，且新疆电解铝项目优势明显，预计17年公司盈利有望进一步提升。目前公司市净率偏高，约2.1倍；公司的市盈率较低，仅为13倍。维持 “谨慎增持”评级。

风险提示： 下游需求低于预期，煤价和铝价超预期下跌。

2016年，公司共计实现营业收入169.0亿元，同比降低4%；营业成本131.1元，同比降低20%。实现归母净利润3.4亿元，扭亏为盈。公司16年6月和12月分别转让子公司商丘民生热电有限公司100%股权和子公司郑州天宏工业有限公司70%股权，增加归母净利润1463万元和8.2亿元。此外，公司对被列入2016-2018年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的27对煤矿计提资产减值准备21.9亿元，减少归母净利润8.9亿元。

扣除非经常性损益后公司净利润约3.6亿元，日常经营性盈利5.2亿元（2015年日常经营性亏损16.1亿元），折合每股收益0.18元，其中，单季度EPS分别为0.22元、0.12元、0.09元和-0.25元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出，推算4季度盈利约2.5亿元。

🔶 2016年： 煤炭板块实现利润总额约5.5亿元，15年同期亏损3.89亿元。全年生产煤炭730.6万吨，同比降低6%；销售煤炭725.1万吨，同比降低5%。全年实现营业收入32.8亿元，同比增长33%，营业成本22.2亿元，同比降低4%，毛利率26%，同比提升19个百分点。煤炭业务吨煤收入453元，同比提高41%，吨煤成本306元，同比仅增加2%，吨煤毛利约147元，吨煤净利约57元。公司计划17年生产商品煤796万吨，同比增加9%。

🔶 16年下半年： 公司共生产煤炭376.3万吨，环比提高6%；销售煤炭379.6万吨，环比36%，吨煤毛利约227元。

公司拥有完善的煤电铝产业链，通过将自产劣质煤发电，用于生产电解铝。公司目前电解铝产能合计146万吨，且利用自备电生产电解铝成本优势明显，其中为化解过剩产能，公司本部神火铝业部分生产线和沁澳铝业生产线未启动，新疆神火80万吨产能全部在产，并配套4×350兆瓦电厂机组和40万吨/年阳极碳块，盈利能力显著强于公司本部。

16年公司铝产品板块全年利润总额约12.8亿元。其中，电解铝产量114.2万吨，同比降低3%，销量114.3万吨，同比降低2.7%。公司氧化铝产品因价格下跌出现亏损，并关停一条生产线，全年产量46.7万吨，同比降低39%，销量46.7万吨，同比下降39%；铝材产品产量6.0万吨，同比增加14%，销量6.0万吨，同比增加15%。公司计划17年生产电解铝、氧化铝和铝材分别为113、72.65和6.6万吨，同比减少1%、增加10%和56%。

铝产品板块收入占比提升至72%，其中有色金属行业和电解铝深加工行业分别实现营业收入114.3亿元、7.9亿元，分别同比降低7%、提升8%，毛利率水平分别为21%、26%，同比提升13个和23个百分点。

公司是无烟煤主要生产企业之一，且新疆电解铝项目优势明显，预计17年公司盈利有望进一步提升。目前公司市净率偏高，约2.1倍；公司的市盈率较低，仅为13倍。维持 “谨慎增持”评级。

（沈涛/安鹏/姚遥/宋炜/徐哲琪）