海通石化：齐翔腾达（002408）——量价齐升，公司单季业绩创新高

1. 受益产品价格上涨，公司上半年业绩大幅增长

公司发布2017三季报。 2017年前三季度，公司实现营业收入127.81亿元，同比增长253.51%，归母净利润5.73亿元，同比增长126.64%，达到近五年来最高盈利水平。每股方面，公司前三季度实现EPS0.32元，加权平均净资产收益率为9.34%。公司预计2017年全年实现归母净利润为7.29-9.80亿元，同比增长45%-95%。从报告单季看，2017年第三季度，公司实现营业收入80.81亿，是上半年营收的172%，同比增长4.7倍，实现公司上市以来最高单季营业收入，当季实现归母净利润2.50亿元，同样达到上市以后最高单季归母净利润，公司业绩的增长主要由于公司主要产品价格上涨及全资子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司经营业务增加。

受益于产品价格上涨，业绩弹性大。 公司专注于原料碳四进行深度加工转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售，目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。公司目前拥有15万吨顺酐产能（另有5万吨在建）、18万吨甲乙酮产能、16万吨丁酮产能、15万吨丁二烯产能、35万吨MTBE产能、20万吨异辛烷产能。今年前三季度甲乙酮、顺酐价格同比大幅上涨，丁二烯、MTBE价格企稳，公司受益于产品价格提升。

顺酐产品价格上涨，公司技术优势显现。 2017前三季度，顺酐产品受供需关系影响，价格不断上涨，前三季度平均价格为8622元/吨，同比上涨43.3%，第三季度均价8708元/吨，环比上涨5.8%，2017年10月中旬，顺酐价格8700元/吨维持高位。公司目前拥有15万吨顺酐产能，2016年顺酐化工类产品营收比例达到50%以上，将显著受益产品价格上涨。国内顺酐由于起步较晚，60%以上产能仍旧采用传统的苯氧化法工艺，生产成本、产品质量和环保压力均无法与正丁烷氧化法工艺相媲美。随着环保压力不断加大，正丁烷氧化法已形成逐步替代趋势。公司顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺，经过多次技术升级改造，生产成本大幅降低，产品产出率也不断提高。当前公司已顺利打开国内外市场，产品供不应求。公司2017年4月公告，计划新增5万吨顺酐产能，总投资1.98亿，建设周期6个月，预计本年内建成投产，届时公司将拥有20万吨顺酐产能。

公司是甲乙酮全球龙头企业，受益产品价格上涨。 作为一种优良环保型溶剂，甲乙酮是纯苯、甲苯、二甲苯、丙酮等溶剂的最佳替代产品，环保加强给甲乙酮对苯类溶剂大面积替代提供了良好的政策环境。公司为全球产能最大的单套甲乙酮装置，2016年公司甲乙酮产、销均位列全球首位，国内市场占有率46%以上，出口占国内全部出口份额的73%。2017年前三季度甲乙酮（华东地区）平均价格为7620元/吨，同比增长42.3%，第三季度均价为8040元/吨，环比增长2.9%，公司作为甲乙酮全球龙头生产企业，拥有专有的甲乙酮生产技术，所生产的甲乙酮在成本、转化率、产品质量上都优于同行业，将显著受益价格上涨。

丁二烯、MTBE价格企稳。 受市场供需关系影响，丁二烯和MTBE价格上涨。2017年前3季度，丁二烯平均价格14031元/吨，同比增长18.23%，产品价格自2016年8月初9000元/吨一路上涨到2017年2月，最高价格达到26500元/吨，后价格下滑8500元/吨左右。MTBE平均价格5482元/吨，同比增长11.0%。公司拥有15万吨丁二烯产能，直接受益产品价格上涨。2017年1月1日，国内成品油升级到国Ⅴ标准，MTBE在高质量油品中含量较高，公司具备35万吨MTBE、20万吨异辛烷产能，有望受益于油品升级。

成立香港孙公司，扩展海外销售渠道。 公司2017年8月1日公告，子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司在香港成立全资孙公司，注册资本1万港币。公司顺酐、甲乙酮等产品大量销售海外，公司希望通过设香港孙公司，提升公司在境外的知名度及品牌影响力，为公司的产品销售提供助力。

实际控制人变更，有助于战略整合与协同发展。 公司公告称于2016年11月11日接到实际控制人车成聚通知，君华集团已与车成聚等48名自然人签订关于齐翔集团的股权转让协议。根据此次协议，君华集团受让齐翔集团80%股权（包括车成聚持有的19.58%股权及其余47名自然人股东的全部股权），转让完成后实际控制人发生变更。君华集团是一家深耕于房地产、大宗商品供应链管理及供应链金融、金融投资、汽车销售与服务、社区运营等行业的综合性企业集团，目前已在各领域确立了相对领先的行业地位，其2013~2015年归母净利润分别为1.97、4.09、5.97亿元。通过此次收购能够有效拓展君华集团主营业务外延，同时通过和齐翔腾达的战略整合与协同发展，将进一步增强上市公司的盈利能力。

2. 盈利预测与投资评级

我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.62、0.76元，按照2017年EPS以及25倍PE，我们给予公司12.50元的目标价，维持“增持”评级。

3. 风险提示

国际原油价格持续下跌；原材料及产品价格大幅波动；在建项目进度不达预期。