【安信计算机】恒华科技深度报告：电改先锋，构建园区配售电生态圈

借电改春风，构建园区配售电互联网生态圈。 公司设立产业基金，联手入股贵州、西安、中山等多家园区配售电公司，未来将从三方面分享电改红利：1、承接园区配售电公司电网建设业务（公司已经签约贵州兴义约5.5亿EPC订单，商业逻辑正在兑现）；2、为园区配售电公司提供运维运检以及综合能源管理等增值服务；3、作为股东，享受园区配售电公司分红。

公司核心竞争力： 1、技术优势：公司是A股少有的电网信息化软件企业，其为万峰电力提供的配售电一体化平台是国内少有针对地方配售电公司的系统；2、战略优势：公司参股的园区配售电公司数量领先同行，2014年开始打造以电+平台为核心的云平台，并且开始初步相关资质，奠定其从软件到提供配售电全产业链服务的基础。

配网+电改双轮驱动，公司进入业绩高速成长期。 公司从2015年开始业绩进入拐点，收入连续两年保持50%以上增长，这和2015年启动的《配电网建设改造行动计划（2015~2020 年）》直接相关，该规划指出：2015 年投资不低于3000 亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7 万亿元。公司2017年上半年订单数增速还保持在76%，结合近期中报业绩预告利润增速50%-80%，都验证了公司2017年业绩增速将依然突出。另外，公司2016年中标贵州兴义EPC项目，预计收益5,375.40万元；今年完成对道亨49%剩余股权收购，都将增厚业绩。

期待定增批文落地，减持新规下，短期减持压力较小。 公司实际控制人全额认购7.5亿定增，发行价格35.05元/股，锁定三年，信心十足。公司定增已于4月5日获得证监会审核通过。减持新规下，大宗交易受让方也将锁定半年，公司股东泽润投资的减持有望减少对二级市场抛压。

投资建议： 借电改春风，构建园区配售电互联网生态圈，技术和战略优势领先，商业模式清晰：前期电网建设+中期电网运维运检+后期股份分红。配网+电改将成为未来两大驱动力，公司业绩进入加速成长期。暂不考虑定增摊薄股本，预计公司2017-2018年EPS分别为1.23元和1.76元，“买入-A”评级，6个月目标价43.00元。

风险提示： 电改低于预期，配网投资低于预期，定增批文时间低于预期。

电改9号文及配套政策已全面就绪。 2015年1月，发改委批复蒙西输配电价改革试点，这是全国第一个省级电网输配电价改革试点，这次改革试点拉开了2015年我国电力体制改革的序幕。2015年3月，电改9号文《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布，紧接著半年多时间内，国务院、发改委、能源局等政府机构又陆续出台6个电力体制改革配套文件：《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的实施意见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》，电力体制改革政策密集出台。2016年1月，发改委、能源局关于同意山西省开展电力体制改革综合试点的复函；2月，发改革、能源局关于同意北京、广州电力交易中心组建方案的复函；3月，发改委和能源局将北京、天津、冀南、冀北、山西、陕西、江西、湖南、四川、重庆、广东、广西等12个省级电网以及华北区域电网纳入输配电价改革试点范围。上述一系列电改试点的批复，又进一步显示了我国电力体制改革进入实质性执行阶段。2016年10月，随着越来越多配售电公司的成立，发改委和能源局又出台了《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》两个管理办法，进一步专门针对配网和售电两块电改核心主体进行了政策完善，至此，从指导意见到实施细则，电改主体配套政策文件已经就绪，奠定行业启动的政策基石。

电改不可逆，园区配售电是电改先锋。 《配电网管理办法》明确指出“电网企业控股增量配电网拥有其运营权，在配电区域内仅从事配电网业务。其竞争性售电业务，应逐步实现由独立的售电公司承担。”该规定在部分程度上鼓励民营配售电公司和电网企业竞争，为社会资本预留更大的投资空间。2017年6月6日，重庆发布的《重庆市售电侧市场指引手册》明确规定电网企业注册成立具有独立法人资格售电公司，不能获得配网经营权，这也是在上述规则内，地方政府从政策层面对于社会资本参与电改进行的政策支持。除此之外，政策规定电力用户向售电企业购买后,不得再直接与发电企业进行交易，也不得直接参与集中竞价交易，这也部分程度上鼓励电力用户通过售电公司购电。上述两项政策细节已经体现了电改作为国家政策，这次真的不一样，电力用户一旦采用售电公司服务，不仅能将电价还有更多增值服务，将很难再回到原来的购电渠道，这就是电改的不可逆。

2016年全社会用电量59198亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，工业用电量41383亿千瓦时，同比增加2.9%；城乡居民生活用电量8054亿千瓦时，同比增长10.8%。在电价方面，国内各地的电价并不统一，城市居民用电一般价格为每度电0.52-0.62元，工业用电价格为每度电0.86-1.80元。工业用电价格高，用电量大，尤其在工业园区，用电客户集中，无疑是非常优质的电力客户。以万峰电力为例，该公司通过向兴义市特定的供电区内的工商企业、政府部门、行政事业单位及居民供电，其主要的客户是供电区域内的重大工业项目用户，分布在金属冶炼、矿产加工等行业，2016年前五大客户为兴义市嘉泰铁合金有限公司、贵州顶效开发区闽黔金属压延有限公司、黔西南泰龙（集团）焱鑫冶炼有限公司、黔西南泰龙（集团）中联铁合金有限公司、步步升冶炼有限公司，前五大客户的销售收入占公司全部营业收入的 49.54%。

截止2016年底，全国国家高新技术产业园区、经济开发区数量达到347个，各类设计产业园区达到1167个，各类市县级产业园区数量更多。目前工业园区的电网归属权主要分三类：1、完全属于政府，通常是工业园区下设的管委会，管委会一般会将这些配电网资产交给电网代管；2、属于电网；3、政府和电网共有。在各省的电力体制改革操作中，工业园区也成为主要的改革试验田。《有序放开配电网业务管理办法》明确配电网包括了110千伏及以下电压等级电网和220（330）千伏及以下电压等级工业园区等局域电网，并且指出，除电网企业存量资产外，其他企业投资、建设和运营的存量配电网均属于新增配电网。2016年11月国家发布了第一批105个增量配电电改业务试点项目，每个地区入围1-6个试点，每个项目几乎都是瞄准园区型区域电网。例如，北京申请平谷马坊工业园区，河北申报沧州临港经济技术开发区、曹妃甸化学园区，安徽上报宁国经济技术开发区河沥园区、淮北经济开发区、金寨现代产业园区等。工业园区是电力优质客户，而且用户用电方式多元化，具备形成综合用电增值服务的条件，拥有了工业园区的配电业务，自然也会向售电业务以及其他综合能源管理业务延伸。以工业园区为电改试点，尤其是增量工业园区，更是较少受到地方政府和电网公司博弈影响，而且政策层面也支持增量工业园区电网建设引入社会资本，一方面减少政府财政负担，另一方面有利于未来通过社会资本为园区开展售电服务和更灵活的综合能源服务，有利于降低用户用电成本，增加工业园区招商引资的吸引力。

设立产业基金，加速投资园区配售电业务。 2016年9月，公司公告与合纵科技、北京中能互联电力投资管理有限公司、朱诚先生等拟共同发起设立“北京中能互联电力投资中心(有限合伙)”，该产业基金将主要围绕配售电及能源相关领域进行投资，基金管理人为北京中能互联电力投资管理有限公司。产业基金目标总认缴出资额为2亿元，其中4700万元由设立之初的上述四名合伙人认缴，公司和合纵科技认缴出资额均为2000万元。产业投资基金作为公司投资配售电及能源相关产业的平台，通过收购或参股电力行业内具备良好成长性的企业，可以使公司获得外延式发展所需的丰富项目资源，有利于其进一步巩固行业地位。

携手产业基金，卡位园区配售电公司，为后续业务发展奠定良好基础。 电改政策就绪后，配售电公司如雨后春笋般涌现，上市公司也积极参与园区配售电公司，据我们统计，公司参股的园区配售电公司数量上领先同行。2016年，公司在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区对外投资参股设立了贵阳高科大数据配售电有限公司、中山翠亨能源有限公司以及咸阳经发能源有限公司。值得重视的是贵州中能是公司产业基金北京中能旗下子公司，其也在公司对贵阳高科的投资中参股了35%。而在中山翠亨和咸阳经发的投资中，中能互联作为投资方，占比均达到30%。2016年12月9日，公司公告拟认购贵州万峰电力股份有限公司4000万股，贵州中能认购5000万股，认购价格为1.31元/股，认购完成后公司将持有万峰电力5.19%股权，贵州中能持有万峰电力6.49%股权。

• 万峰电力： 是国家电力体制改革综合试点单位，其在兴义市拥有独立的地方电网及特定的供电区域，也是上述供电区域内仅有的一家供电营业机构。同时，万峰电力在供电区域内拥有稳定的用电客户、供电电源和配网资产，是国内为数不多的涵盖发电、输电、配电、售电和调度一体化的地方电力公司。2016年，万峰电力售电量为21.93亿千瓦时，营业收入为6.34亿元，其年报提及：随着公司于广西百色地方政府战略供电协议的签订，以及公司供电网络向黔西南州其他县市工业园区的延伸，公司的供电区域大幅扩大，供电负荷也将大大拓展。从2017年开始，公司的供电规模将出现大幅增长，营业收入也会随之大幅增加，从而逐步扭转最近两年连续经营亏损的形势，使公司步入正常、健康发展的轨道。预计2017年全年累计供电量将达到36.5亿至40亿千瓦时。其年报还提及：力争在十三五期末达到300亿度的用电规模。

• 贵阳高科： 贵阳高科所在的贵阳国家高新技术产业开发区占地31.02平方公里，是1992年经国务院批准建立的贵州省仅有的国家级高新区，远期预计拓展到128平方公里。贵阳高新区“新天高新技术工业园”建有变电站3座，总供电能力为15.3万KVA；高新区“金阳高新技术工业园”设有110KV以上变电站5个，其中位于金阳知识经济产业化基地的世华变电站110KV，装载容量可达6-7万KVA。贵阳高科是公司首例配售电公司股权合作，其中共同投资方贵阳高科开发建设有限公司是贵阳高科控股集团有限公司旗下子公司，贵阳高科控股法人代表为贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会，属于地方高新开发区背景。

• 中山翠亨： 国家中山火炬高新技术产业开发区总面积92.83平方公里，2015年工业用电超过20亿千瓦时（含翠亨新区）。新区位于中山东部临海区域，珠江口湾区地理中心，总规划面积约230平方公里，集中建设区约80平方公里，起步区约35平方公里。