【东吴商社吴劲草团队】江苏吴中| 2024H1业绩点评：艾塑菲快速放量，医美业务高增可期

公司披露 24H1 业绩： 2024H1 营收 12.1 亿元（+ 9.6%， 代表同比增速，下同），归母净利 0.2 亿元（ -10.6%） ，扣非归母净利 0.1 亿元 （ 同比 扭亏）。 2024Q2 营收 5.0 亿元（+ 2.9%） ，归母净利 0.2 亿元（ 同比 扭亏 ），扣非归母净利 0.1 亿元 （ 同比 扭亏 ），医美业务放量带动盈利显著改善 。

医美生科快速放量 ，艾塑菲定位再生高端材料销售较好 。 分业务看， 24H1 公司医美生科营收 8012 万元，同比 +2694%， 占比约 7%， 毛利率达 83%。 公司医美生科 旗下 AestheFill 童颜针定位高端再生市场 ， 作为国内首款进口童颜针， 由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好， 24 年 4 月艾塑菲上市销售后快速放量， 截至 24H1 进院约 300 家 。 24H1 医药业务营收 8.6 亿元，同比 -6.3%， 毛利率 32%。

医美业务管线布局丰富 全面，保障长期快速增长 。 除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。（1） HARA 玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。 （2） 利丙双卡因乳膏 ：布局表麻，公司积极推进 临床前研发工作 。 （3） PDRN ： 与丽徕科技 合作 功能型 抗炎 水光产品 PDRN， 目前 进入临床试验阶段， 或 国内首批上市 。 （4） 重组胶原蛋白： 推进 重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂 两款产品 临床前研发工作， 外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局 。

医美业务增厚利润率 。 （1）毛利率： 24H1 为 29.2%， 同比 +1.2pct，24Q2 毛利率 40.7%， 同比 +9.3pct ，主要系高毛利医美业务 Q2 放量带动; （2）期间费用率： 24H1 为 27.3% ，同比 +0.5pct，24Q2 期间费用率同比 +5.7pct 至 36.8%， 主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致 Q2 销售费用率同增 3.6pct ; （3） 归母 净利率： 结合毛利率及费用率， 24H1 归母 净利率为 2.0%， 同比 -0.5 pct （去年同期 因 股权 处置收益 2300 万元 导致高基数 ）， 24Q2 销售净利率为 3.8%。

盈利预测与投资评级： 公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下 AestheFill 童颜针定位高端再生市场， 24 年正式获批， 4 月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加;同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、 PDRN 等重点领域，长期有望贡献业绩增量 。 我们 维持 公司 2024-26 年归母净利润 预测 1.25/2.62/4.03 亿元 ， 对应 PE 分别为 46 / 22 /1 4 X ， 维持“ 买入 ”评级。