【中信证券电子研究】大族激光（002008）2019年年报及2020年一季报点评：2019年业绩承压，5G换机带动公司重回增长

—作者：徐涛、胡叶倩雯

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• 公司2019年实现收入95.6亿元，同比-13%，归母净利润6.4亿元，同比-63%，业绩承压主要系期间智能手机出货量下滑且创新疲弱所致。2020Q1公司实现营收15.1亿元，同比-29%，归母净利润1.1亿元，同比-33%，主要系疫情导致公司Q1开工不足，发货减少。展望全年，公司仍将受益5G带动手机创新周期，业务有望重回增长通道。预测公司2020-2022年EPS为1.13/1.53/1.78元，维持“增持”评级。

• 消费电子大客户需求周期下滑叠加下游客户capex谨慎等多因素导致公司2019年归母净利润同比下滑63%。 公司2019年实现营收95.6亿元，同比-13%，归母净利润6.4亿元，同比-63%。公司业绩下滑主要系消费电子大客户需求周期下滑，小功率业务同比-25%至35亿元；大功率设备由于上游激光器降价传导，行业竞争加剧导致收入同比-12%至20.4亿元；其他业务而言，显示面板、半导体业务迎来高增长，营收分别为7/0.49亿元，分别同比+34%/52%，光伏类业务取得首单，实现收入0.63亿元；PCB业务由于中美贸易摩擦导致下游客户capex趋于谨慎，营收同比-24%至12.7亿元；新能源业务稳步增长，收入同比+73%至11亿元。毛利率方面，公司2019年同比-3.5pcts至34%，主要系激光设备类业务（营收占比80%）由于产品结构及竞争加剧，同比-4.4pcts至32.6%。费用端而言，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.5/6.0/0.6/10.6%，分别+0.6/+0.8/+0.6/+1.6pcts，其中财务费用同比增加约0.63亿元主要系汇率波动导致汇兑损失。

• Q1业绩下滑系疫情导致开工时间不足，发货减少所致。 公司2020Q1公司首先收入15.1亿元，同比-29%，实现归母净利润1.1亿元，同比-33%。业绩下滑主要系疫情导致公司本身开工时间不足，同时上游原材料供应受限。毛利率端有所回暖，Q1为39.5%，同比+2.2pcts，环比+4.7pcts，但是费用端亦有提升，四费费用率达到36.7%，同比+4.6pcts，环比+8.1pcts，导致公司净利率同比下滑0.73pct至6.8%。展望全年，我们认为公司公司仍将一定程度受益A客户端5G手机带动的创新周期，但是疫情或导致新机进展延后，相应将影响公司季度表现，此外公司所处行业竞争趋于激烈，未来份额变化仍需观察。

• 2019年消费电子业务低点已过，5G手机创新对于激光设备仍然是高确定性增量需求。 2019年公司消费电子业务由于A客户手机端创新较弱，预计收入规模降至约16亿元。展望2020年，虽然A客户发布其首款5G手机为高确定性事件，但是新冠疫情也一定程度影响新机研发进度，我们预计销售高峰或顺延至2021Q1，导致2020年A客户手机整体出货量同比下滑15%-20%。但5G渗透仍然是大势所趋，包括中框挖孔加工、屏幕加工以及手机背板加工将提升激光设备需求；另一方面公司预计也将切入除手机以外的手表、Pad等业务，公司消费电子业务整体有望回暖。其他业务方面，（1）显示面板业务将受益于OLED厂商端份额提升、光伏以及半导体业务突破；（2）PCB方面行业逐步转暖，激光钻孔、激光直接成像为增量产品；（3）高功率业务期待疫情过后经济恢复带动需求提升；（4）新能源业务下游为行业主流品牌，公司可以提供电芯和模组生产的整线智能装备。

• 风险因素： 行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑。
• 投资建议： 公司是国内消费电子设备龙头厂商，激光设备涵盖小功率、大功率、显示面板、新能源等领域，下游客户优质。2020年新冠疫情导致或导致大客户新机推进延后，同时竞争格局亦趋于激烈，一定程度影响公司业绩，我们下调公司2020-2021年EPS预测至1.13/1.53元（原预测为1.43/1.60元），新增2022年预测为1.78元，给予公司2020年PE=30倍，对应目标价至33.88元，维持“增持”评级。