作为业内极具代表性的民营医院第一股，恒康在过去年7年里的跌宕起伏的命运，几乎是整个医院投资领域冷暖的风向标和缩影。
作者：谭卓曌
来源：八点健闻（ID：HealthInsight）
3月29日，民营医院第一股——恒康医疗的破产重组尘埃落定。
北京新里程健康产业集团有限公司，最终成为恒康破产重组的产业投资人，新里程的CEO林杨林成为恒康医疗的董事长。这给持续低迷的医院并购市场，注入了一丝活力。
作为业内极具代表性的民营医院第一股，恒康在过去年7年里的跌宕起伏的命运，几乎是整个医院投资领域冷暖的风向标和缩影。
2014年始，资本一窝蜂挤进医疗行业，医院投资并购开始掀起了一轮高峰。
以一味藏药“独一味”起家的恒康医疗，初始年营业额只有2、3亿，通过上市公司这个融资利器，经过几次大手笔的医院收购案后，市值一度超过300亿。 在恒康市值到达顶峰后， 这一轮医院收购狂潮也随之达到巅峰。
2013年全年只有26家境内医院的并购发生，总金额21.5亿；到2016年，并购的医院数量已经上涨至108家，并购金额161亿；这种火热的态势在2017、2018年得到延续，这两年并购金额分别是149亿和144亿。
但医院投后运营难、巨额亏损、退出难等问题在此之后凸显。
以恒康医疗为代表的医院概念股开始急速滑落，除了恒康医疗因为大幅亏损和债务导致最后的崩盘外，多家涉足医院收购的上市公司都曾濒临退市的边缘。
就连华润医疗这样坐拥上百家医疗机构的国企，市值也只有最高峰时的一半。
试错之后，交了学费的上市公司、基金等，纷纷退出，医院并购市场开始变得谨慎。
普华永道最新公布的《2020年中国医疗健康行业并购市场回顾及展望报告》显示：
2020年，境内医院无论是交易量还是交易额，都跌至2016年以来的最低点。
整个2020年，境内医院的并购金额只有119亿，比2019年降低了44%。
大型综合性医院的交易更是跌至冰点，除了为完成国企医院改制任务而进行的并购案，资本市场上几乎难觅综合性医院并购的案例。
在资本真金白银的狂轰滥炸之下，医疗从不缺乏讲故事的能力，新巨头此起彼伏，不断被创造。但医院并购的想象力，受种种因素影响，被按下了暂停键。
资本市场的动作，无疑给我们带来了一个巨大的疑问——投资医院，还会是一门好生意吗？
跑马圈地、疯狂溢价
“以前一天20个电话，现在两天一个。”广州艾力彼医院管理研究中心（GAHA）主任庄一强明显感觉到，投资人的热度消退。
在医院投资最疯狂的2016、2017年，投资人的想法都是——我要买个医院，你能帮我找一找吗？最好是10个亿的，最少不能低于两个亿，我们公司钱很多，规模太小，我们不要。
“从资金的规模、运营效率上来讲，确实应该收购一些大医院。”庄一强认为，资本一热，有些人就很浮躁，对这个行业不了解。这个行业是deep pocket——深口袋。有些口袋很浅，一伸手就能够到，很浅的东西就容易掉出来。有些口袋很深，在最深的地方，却有一块金子。
他告诉资本方，挖到金子的时间，最少是10年，但资方往往没有等待的耐心。
综合医院一度是被看好的标的，一度是医院并购的重点。
不同于专科医院小规模、小体量的特点，综合医院一般体量比较大、可占据更高的优势资源，现金流稳定、业绩提升相对容易，投资并购一直保持着稳健又火热的态势。
无论是来自医疗相关行业的，例如药企、医疗器械公司；还是来自八杆子打不着的行业的，例如房地产、汽车业、甚至是珍珠养殖公司，这些公司一股脑地进入了医院收购这个快车道。
他们信心勃勃——社会办医份额才占到整个市场的10%。大家满怀憧憬，认为可以占据国内市场的30%。
求大、求全，几乎成为疯狂的代名词。
以工程投资起家的神州长城，在2016年，宣布将“医疗健康产业”作为另一发展重点，中标了多个医疗PPP项目。在还没有陷入债务危机之前，这家公司怀揣着一个医疗梦——收购100家医院，打造一个医疗集团。
实际上，综合医院投资规模、管理难度远远大于专科医院，一个专科医院，就一个科。但一个综合医院，三十个科室，产品服务的差异性、对专家技术的要求，远高于专科医院。此外，盈利能力、可获得性和可复制性要比专科医院差得多。
在2018年之前，国家医保局还未成立，综合医院依靠医保维系医院运营的好日子仍在，医院概念股尚处于被资本市场追捧的黄金年代。
因此，入局者们在进行医院收购时，都疯狂加价，不惜代价，以逼退竞争对手。
恒康医疗曾经打算以近10亿的价格收购一家三甲医院，但因资金问题未能完成，这家医院最后被另一家医疗集团收入囊中时，收购价格几乎下降了一半。
后来，不少在前几年高价买入的医院，在医院收购潮退去之后，在2018年后面临打折甩卖。一位投资人向八点健闻透露，折扣率约在6-8折。
投资者踩过的坑
资本对于医院市场的想象，在2018年之后，遭遇迎头痛击。
