【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20170628

• 从发行品种看，共5家发行人公告发行5支短融，发行额52.5亿元；共37家发行人公告发行40支超短融，发行额555.5亿元；共15家发行人公告发行15支中期票据，总发行额117.5亿元；共1家发行人公告发行1只项目收益票据，总发行额3亿元。本周发行人中，正通联合、万达集团、圣牧高科、迈科金属、蓝色光标、康美药业、华夏幸福、华南城为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，中铝国际、中航资本、中国中车、中国建材、兖州煤业、蓝色光标、康美药业、华夏幸福、华能国际、东方航空、大唐新能源、川投能源为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

• 从行业分布看，本周短融中票共发行61支，其中城投20支，占比约1/3，恢复到历史平均水平；产业债方面，综合投资7支，电力6支，高速公路、煤炭各5支，房地产3支，基建设施、农业各2支，传媒、纺织服装、航空、机械设备、建筑建材、金融、旅游、贸易、汽车、医药、有色金属各1支。本周短融中票公告发行合计728.5亿元，发行额位居前五的行业包括城投145.5亿元、电力105亿元、煤炭95亿元、高速公路90亿元和综合投资63亿元。

• 本周发行人中，淄博鲁创、宁波轨交、中航资本为首次发行，其余发行人均有发债评级历史。淄博鲁创所在区域财政实力较弱；宁波轨交所在区域财政实力强且自身货币资金充裕。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中川投能源控股电力装机规模小，主要依靠投资收益，晋能和鄂交投债务负担重；云能投盈利能力弱且债务负担重；幸福基业投资支出持续较大，债务负担偏重；桂建工规模偏小且长期存在自由现金流缺口，蓝色光标商誉占比高，股东质押比例超过6成以上，迈科金属规模小且短期流动性压力大，灵山遭遇火灾导致景区主体部分受损。

• 本周永续中票有17云能投MTN001、17新盛建设MTN001、17武清开发MTN001、17邵阳城投MTN001、17袍江投资MTN001、17滨建投MTN003，发行条款统计见附表3。发行人均不是上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

• 本周发行人不涉及评级调整。晋煤受煤化工拖累导致净利润继续亏损，债务负担沉重。