三一汽车金融于
2010
年
10
月获中国银监会批准开业，是全国
25
家汽车金融公司之一，主要面向工程机械行业提供金融服务。
截至
2019
年
10
月底三一汽车金融总资产
97.5
亿元，净资产
29.1
亿元，盈利来源主要是为客户提供金融服务所得到的的息差，
2018
年净利润
1.78
亿元，
2019
年由于资产减值计提，预计净利润
1
亿元。
此次上市公司收购汽车金融资产，主要出于几方面的考虑：
1
）
推动三一的国际化
，参考卡特和小松，都有自己的金融公司
，也是竞争手段之一，由于工程机械产品单价高的特点，信用销售是行业惯例，很多国家银行对工程机械销售贷款利率高，通过配置自有金融板块，三一可以有效降低国外客户购机成本，收购满足国际化拓展需求。
2018
年卡特金融板块收入近
200
亿元，是重点业务板块和主要盈利来源；
2
）
有利于公司转型
，利用产品提供的大数据来支持金融业务，可以有效控制风险，公司一直在努力寻找对抗周期的方法，若金融业务未来发展顺利，利润贡献将会非常可观，可进一步弱化周期；
3
）
进一步减少关联交易占比
；
4
）
有效利用资金
，三一目前在手现金
200
亿元以上，汽车金融业务将有助于公司实现更高的资金回报率，提升盈利能力，对比卡特，卡特
40%
以上利润来自金融公司。
通过交流了解到，市场分歧点主要在于价格，此次收购
PB
约
1.5
倍，确实较可比公司港股上市公司东正金融估值更高，但内地和香港不可完全类比，在内地进行汽车金融、租赁业务需要特定牌照，牌照是稀缺资源，目前工程机械行业只有三一拥有该类牌照，此次交易价格由中介结构通过论证确定，考虑到牌照的稀缺性，交易价格较为公允。另一方面，大股东始终坚定把三一重工品牌放在第一位，在
2016
年上市公司最困难时期，大股东通过承接逾期应收账款方式，帮助上市公司减负，集团与上市公司始终统一阵线。
我们认为，汽车金融业务注入是公司持续发展、多元化经营的必由之路，由于牌照的稀缺优势导致
PB
估值较高，但未来汽车金融业务将对
整个上市公司公司周期性弱化、国际化拓展、盈利能力增强起到重要支撑作用。
业绩预测及投资建议。目前工程机械行业景气度依然非常高，
预计2020年仍将是重要投资主线，三一重工2020年净利润预期131亿元，对应2020年PE 10倍，低于卡特等国际同行估值，若股价有调整，将是非常好的布局时机，继续强烈推荐！
风险因素：
汇率波动风险，经济增长放缓的风险，工程机械价格战加剧。
参考报告：
1
、《三一重工（
600031
）—价值低估的核心资产》
2019-07-17
2
、《三一重工（
600031
）：一季度经营质量与营销策略双赢》
2019-04-28
3
、《三一重工（
600031
）：业绩将消除偏见
&
提升估值》
2019-04-14
4
、《三一重工（
600031
）：经营现金流净额创新高
四季度加大备货和奖励》
2019-03-31
5
、《三一重工（
600031
）—价值终将回归，转股压力有限！》
2019-02-12
6
、《三一重工（
600031
）季报点评：收入和现金流同步达到历史最好水平》
2018-10-30
7
、《三一重工（
600031
）中报点评——规模效应
+
财务改善，驱动价值回归千亿》
2018-08-26
8
、《
2010
年，工程机械的秋收起义——机械行业复盘系列研究之二》
2019-2
9
、《
2007
年机械
PE
为何提到
40
倍？——机械行业复盘系列研究之一》
2019-2
