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晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
债券（姜超）
白云转债强制赎回点评
白云机场发布可转换公司债券赎回的提示性公告，公司董事会决定行使提前赎回权，赎回登记日2017年6月6日。上交所数据显示，截至5月22日白云转债未转股比例为57.32%，若全部转股对流通股/自由流通股的稀释率为11.99% / 26.46%，与13年以来提前赎回的转债相比稀释率相对较大，因此建议未转股投资者应尽快转股。17Q1转债基金重仓券中，歌尔和白云持仓共计5.2亿元，白云转债以及可以预见的歌尔转债提前赎回后或带来移仓需求。
行业热点
【批零】配置价值成长龙头，重视传统改善的弹性，继续首推永辉。永辉超市迎来价值成长阶段，预计3年左右收入和市值翻倍，二季度同店及总收入&利润再超预期概率大。此外，看好转型龙头：天虹股份、苏宁云商，新业态新服务：青岛金王、中百集团、东百集团、江苏国泰；国改可望带来改善和转型弹性：优选合肥百货、银座股份、百联股份（汪立亭）
【纺织服装】消费出口双回暖，强化确定性逻辑。4月份限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速为15年8月以来首次达到10%。4Q16终端零售企稳后，2Q17有望延续良好增长势头，建议关注歌力思、海澜之家、朗姿股份和九牧王。出口数据向好，高出口比例、估值合理、高景气度的棉纺板块有望受益，建议关注健盛集团、嘉欣丝绸、申达股份、孚日股份、鲁泰A、联发股份（于旭辉）
重点个股及其他点评
【海康威视】人工智能化是安防监控行业发展的必然趋势。智能终端崛起、深度学习场景的丰富和计算存储的融合将加速人工智能应用。公司携手英伟达发布多款集成专用GPU芯片的智能设备。我们认为公司有望在安防监控领域保持稳健增长，AI产品的落地有望逐步贡献新的盈利增长点（郑宏达）
【江淮汽车】大众合资获批，电动龙头起航。江淮大众合资生产纯电动乘用车项目获批，总投资50.6亿元，将设立全新品牌和Logo，年产能10万辆，双方分别现金出资10亿元，股比50：50。江淮大众是大众全球新能源战略的核心，A股最纯新能源整车标的（邓学）
【富春股份】转型战略效果显著，泛娱乐版图现雏形。通过近两年持续并购及投资，公司锐意进取泛娱乐版图，有望通过外延式并购、事业合伙人、参股、投资孵化器等多种方式，实现跨越式发展。17年摩奇卡卡并表及新款游戏的落地将为公司带来更大的业绩增量（钟奇）
【粤泰股份】深圳城市系列：贤合村项目。贤合村项目正常推进，预计17年年底完成拆迁工作。项目利润丰厚，仅住宅销售一项，保守估计权益净利润可达30亿元以上。公司16年成功在地产、养老、金融三方面战略布局，此外员工持股计划有利于公司管理和长远发展（涂力磊）
本周最新重点报告
《海利得公司深度报告：三驾马车共同驱动，公司业绩拾级而上》0520
海利得：三驾马车共同驱动。涤纶工业丝：差异化产品助攀高峰。涤纶帘子布：盈利水平提升，带来巨大利润。石塑地板：业务渐成规模，盈利预期清晰可见。公司几大主业稳定增长，而帘子布板块进入快速增长期；我们预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.41、0.54元，公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业，产品盈利能力远超同行业其他公司，未来几年业绩增速有望保持30%以上，故给予17年估值30倍，对应公司目标价9.30元，给予“买入”投资评级。
风险因素：产品销售不达预期、原料价格波动风险、募投项目进展低于预期。
《煤炭行业专题报告：二季度优选国改和盈利确定性高的公司》0521
一季度煤炭市场：节前疲弱，节后走强。二季度需求惯性向上，PPP对冲地产销售下降，煤炭需求同比增速存在不确定性。二季度供给继续增加的可能性大。二季度煤炭供需都有较大不确定性。由于一季度盈利好转，二季度供需虽然有变差的可能，但之前成本控制较松，如果价格下跌，企业也有空间降成本和去杠杆，二季度盈利仍可能接近一季度，部分公司甚至还会好于一季度。优选业绩确定性强和国企改革预期的公司。
风险提示：煤价大幅下跌，煤矿安检不利。
《石化行业专题报告：全产业链快速发展，天然气行业有望长期景气》0521
全球天然气探明储量稳步增长。我国已成为世界第一大能源消费国，但天然气在一次能源使用占比不足6%，远低于世界平均水平。供给端实现国内稳步增产与进口长期保障。长期来看，非常规天然气产量占比有望提升，未来有望成为国内增产主力。进口方面，目前我国已完成进口气四大通道的布局，管道气已实现气源多元化，SPA合约将长期保障进口LNG能力。中游基建加速，输储设施连接上下游。下游四大类需求齐增，看好细分市场需求。从公司层面上来看，与天然气行业密切相关的公司主要参与上游开采、中游管网与接收、下游运营以及相关设备等方面。
风险提示：改革进度低于预期，天然气下游需求增速低于预期，政策风险等。
《策略专题报告：结构胜于趋势》0521
核心结论：①市场中期震荡市格局未变，主要矛盾是结构。05年来数据显示目前估值对应万德全A未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②震荡市的年份通常有两波机会，需要时间熬过资金紧张期，等待业绩公告期的数据扭转预期。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费和白马成长等一线龙头股，中期看好低估低配的金融。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《可转债周报：白云歌尔临近赎回，关注防御型个券》0522
专题：歌尔、白云转债临近赎回点评。歌尔触发赎回，白云临近赎回。非牛市中，提前赎回后转债和正股大概率下跌，跑输行业指数。转债表现方面，熊市和震荡市中，提前赎回公告后转债价格大概率下跌，但牛市中转债先跌后涨。正股相对于行业指数表现方面，无论牛市、熊市还是震荡市，提前赎回公告后，正股大概率跑输行业指数，且牛市中更加明显。考虑到白云和歌尔转债临近赎回，建议及时兑现，尤其需注意白云较大的摊薄压力。本周转债策略：关注防御型个券。我们认为债底支撑显现，关注YTM高出同期国债利率的个券。另外天集EB距离回售期还有1.05年，相对于回售价有3.4%的空间，如果后续调整可关注。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：利率区间震荡，监管拐点未到》0522
专题：透视金融监管平衡术。1）监管齐发力，协调加强。2）金融安全是央行政策底线。3）CD供需均走弱。4）监管拐点晚于基本面拐点。本周债市策略：利率区间震荡，监管拐点未到。货币利率难以大幅下行。债市抄底仍需耐心。17年是监管年，年底之前债市将处于“监管加强—债市调整—监管缓和—债市反弹—监管再度加强”的循环当中，当前监管拐点晚于基本面拐点，短期债市可能很难出现趋势性机会，对于交易盘而言，波段节奏较难把握，小心驶得万年船，短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《固定收益专题报告：缩表之变》0522
美国式缩表：联储资产负债表收缩。美联储资产负债表扩张源自三轮QE，以购买长期国债和MBS为主。中国央行资产规模维持，而非银扩张迅猛。而金融业资产规模呈现爆发式增长态势。中国式缩表：银行同业和理财业务规模收缩。监管态度有所调整，金融安全是底线。债市拐点来源于监管、货币政策和基本面拐点，目前基本面拐点已经出现，但监管和政策拐点短期难现。从配置角度看，目前利率债收益率水平不管是从银行资产比价还是历史比较角度看，已经具备配置价值。对于配置盘而言，基于对于监管窗口期的判断，未来几个月都将是较为舒适的配置时间窗口，建议适当关注长久期券的配置。
《宏观月报：经济缓慢降温，货币依旧偏紧》0522
海外经济：特朗普“泄密门”冲击市场。国内经济：经济缓慢降温，通胀预期缓解，总融资余额增速降。4月宏观数据确认经济回落。通胀预期缓解。4月食品价格续降，非食品价格反弹，CPI同比增速小幅反弹至2.1%。总融资余额增速降。金融去杠杆压缩非标增长，而债市利率飙升令企业债净融资仍维持低位，信贷成为社融主要方式。国内政策：企业降费减负。国务院常务会议再推出一批新的降费措施，进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本。总理称为企业降费减负是有针对性的“定向调控”，以进一步促进制造业转型升级，切实振兴实体经济。
