1. 本周回顾和投资观点
市场综述
：
本周A股市场出现显著分化，上证综指报收3168.9，环比涨0.5%；深证成指报收10868.7，环比涨4.1%；沪深300报收3898.5，环比跌0.2%；创业板指报收1900.5，环比涨10.1%；申万交运指数报收2756.6，环比涨1%。本周交运子板块中物流板块涨幅最高（4.1%），铁路板块跌幅最大（-2.9%）；个股方面，涨幅前三位分别为永安行（19.6%），恒通股份（17.1%），海汽集团（15.9%）；跌幅榜前三位分别为强生控股（-10.0%）、德新交运（-10.0%）、大秦铁路（4.5%）。
图1：交运板块表现（2017年3月30日以来）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图2：
交运各子板块表现（2018.3.19-3.23）
数据来源：WIND，天风证券研究所
表1：
交运板块领涨公司
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证券简称
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本周收盘价（元）
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周涨幅
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月涨幅
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年涨幅
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本周交运板块领涨个股
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永安行
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67.0
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19.6%
|
25.9%
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11.9%
|
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恒通股份
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21.0
|
17.1%
|
15.2%
|
-12.3%
|
|
海汽集团
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13.5
|
15.9%
|
33.2%
|
5.8%
|
|
天顺股份
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27.4
|
13.3%
|
9.6%
|
-12.3%
|
|
宁波东方
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8.2
|
12.9%
|
2.5%
|
-5.0%
|
|
3月交运板块领涨股
|
|
海汽集团
|
13.5
|
15.9%
|
33.2%
|
5.8%
|
|
华夏航空
|
39.2
|
6.4%
|
32.0%
|
32.0%
|
|
永安行
|
67.0
|
19.6%
|
25.9%
|
11.9%
|
|
海峡股份
|
30.1
|
10.3%
|
22.5%
|
38.7%
|
|
强生控股
|
5.7
|
-10.0%
|
19.2%
|
1.4%
|
|
18年交运板块领涨股
|
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德邦股份
|
21.6
|
5.8%
|
0.7%
|
209.2%
|
|
海峡股份
|
30.1
|
10.3%
|
22.5%
|
38.7%
|
|
华夏航空
|
39.2
|
6.4%
|
32.0%
|
32.0%
|
|
普路通
|
18.0
|
5.8%
|
17.0%
|
26.9%
|
|
永安行
|
67.0
|
19.6%
|
25.9%
|
11.9%
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
本周热点点评：
我们认为中美贸易摩擦及未来或将恶化对于交运板块的影响偏负面，潜在风险主要集中在港航业，对其它板块的影响相对有限。航运板块同贸易关联度最大，尤其是集装箱运输板块；集运方面，我们判断对货量影响可能并不大，更多是心理和信心层面的影响，实际货量的影响可能并不大。首先，中国对美国出口商品以机电音响设备、玩具、纺织品为主，并不在此次美方重点征税行业；其次，即使美国征税品类超预期，贸易商具备转向出口其它国家、通过第三国中转出口口、对品类进行“技术调节”的方式来规避风险；最后，1991、1994、1999和2010年，美方都曾通过301条款对中方贸易进行限制，对彼时贸易量的影响并不明显；与此同时，我们也要看清2018年集运供需面并不算乐观，本轮贸易摩擦对贸易及货物代理商的信心方面可能会产生负面影响，继而影响班轮业在旺季的联合提价，市场可能会下调中远海控的持续改善预期；散货方面，我们要关注大豆的替代进口逻辑，原则上中方若从南美进口更多大豆，对干散货有小幅拉动作用，但由于粮食占散货的总比重较低，拉动作用也相对有限。
交通运输行业增值税税率下调1%：
我们认为本次降税政策的出台，对交运行业的意义不仅在于经济上对于企业的返利，也反应出了国家在降低物流成本方面的力度与决心。仅从经营层面而言，本次税率调整对航空、铁路板块影响相对明显。航空板块：航空销项税主要针对境内客货运收入征收，适用税率为11%，降低增值税率将有利于提高营业收入，而可抵扣成本项税率整体并未发生明显变化，因此将明显受益；铁路客货运收入适用税率为 11%，其他站场服务收入适用6%税率，降税效果明显，且由于铁路公司工资、折旧等成本占比较高，进项税抵扣同样未发生明显变化，因此本次降税将较为利好。从一个行业乃至一个产业链条的角度看，一方面，增值税率下调将更多利好进项税可抵扣比例较低的企业盈利水平，折旧人工成本占比较高的子行业获益可能更为显著；另一方面，增值税率下调将使所有企业的盈利水平或多或少出现改善，却可能导致企业间博弈并引发价格竞争收窄利润空间，这就导致了一家企业对上下游企业或终端消费者的议价权至关重要，如一家企业对上下游议价能力均较强，很可能双重获益。
航空机场板块：
航空板块，
三大航2017年归母净利合计195.1亿，同比增长19.1%，但由于四季度业绩略低于市场预期，带来情绪扰动，本周航空股先抑后扬。展望未来，得益于机队扩张放缓及枢纽机场时刻严控，行业供需格局将全面改善；票价管制放松进程虽有曲折，但大势已定，核心市场盈利天花板全面打破带来的提价能力不容小觑，我们坚定认为2018年民航基本面将持续向好，此外，增值税率下调将显著利好航空公司利润进一步提升，继续推荐三大航。
机场板块，
深圳机场公布年报，归母净利增长17.6%。我们长期看好机场消费场景的长期价值和商业经营的变现能力，非航板块依然会是机场业绩弹性的主要动力，另外，伴随 A 股参与者的国际化、多元化，国内机场在全球范围内的估值优势会进一步体现，看好旅客流量大、国际线占比高的枢纽机场业绩表现，依次推荐上海机场、白云机场。
物流快递板块：
快递板块，
短期市场对快递的关注重点在于1-2月超预期的累计增速能否继续维持，以及行业单价水平的变化。而快递长期投资的核心逻辑在于格局，部分企业有。望在18年实现规模、成本、格局、议价能力的正向循环，享受更高的估值溢价，我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。
物流板块，
我们继续提示上海自由贸易港区域主题机会，关注畅联股份、华贸物流；长期我们继续看好估值便宜、受地产业务带动的建发股份，公司一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。
航运港口板块：
航运板块，
中远海控本周披露年报，全年营业收入904.64亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润26.62亿元，同比增长126.87%，扣非归母净利9.50亿元，同比增长113.39%。我们认为集运业股价波动性主要来自2018年海外经济数据超预期和集中度提升，叠加船公司阶段性涨价带来的共振效应，交易性机会居多。考虑到集运大量VLCS船舶将会在5月之后加速交付，以及近期中美贸易摩擦对货主及货物代理商的提价信心方面可能会产生负面影响，我们对2018年集运行业保持谨慎乐观。
港口板块，
唐山港本周披露年报，营业收入76.12亿元，同比增加16.61%；归母净利润14.63亿元，同比增长11.3%。唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者，唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益当前，估值方面当前处于低位，向下有安全边际，向上有弹性。
铁路公路板块：
铁路板块，
广深铁路与铁龙物流分别与本周披露年报：广深铁路营业收入183.31亿元，同比增长6.08%；归母净利润10.15亿元，同比下降12.34%，利润下降原因为动车五级修，符合我们的预期；铁龙物流全年营业收入116.84亿元，同比增长85.09%，归母净利润3.31亿元，同比增长36.94%，集装箱板块毛利率连续三年提升。投资方面我们继续强推调整后带来配置机会的铁路股，首推广深铁路，普客提价渐行渐近，公司业绩弹性极大，当前估值仅1.13倍，安全边际高；大秦铁路PE位17年10倍，对应股息率5%，处于价值配置区间；铁龙物流则为铁路现代物流货运标杆企业，在铁路货运拥抱现代物流的趋势中将会核心受益。今年铁路板块投资的主线在于定价市场化的放开，在航空、铁路货运价格逐步走向市场化的当前，客运定价市场化在经过了2017年的成本监审之后也有望渐行渐近，定价灵活与资产盘活（土地）带来盈利能力提升，从而实现混改战略，这将会成为铁路改革的长期逻辑
投资建议：
中国国航、南方航空、东方航空、广深铁路、上海机场、白云机场、上港集团、深高速、建发股份、韵达股份和安通控股，关注吉祥航空、山东高速。
风险提示：
国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。
2. 本周报告和
重大
事件
2.1.
本周公司研究报告
2.1.1
.
南方航空年报点评：年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间
事件：
南方航空披露2017年年报，全年营业收入1275亿，同比增长11.1%，营业成本1117亿，同比增长15.9%，归母净利润59.1亿，同比增长17%。
客公里收益降幅显著收窄，收入增速重回两位数：
客运方面，2017年公司旅客运输量1.26亿人次，同比增长10.2%，实现RPK2307亿，同比增长11.9%，客公里收益降幅显著收窄，下降2%，降幅同比下降4bps；得益于全球经济回暖，货邮吨公里收益同比提高12.1%，带动货邮收入大增26.3%，客货运双重驱动，公司收入增速时隔三年重回两位数，营收再创新高。
油价推升航油成本，单位扣油成本稳定，汇兑收益大幅降低财务费用：
2017年国际油价有所回升，公司航油成本达到319亿元，同比增长34%，扣油成本方面，单位ASK非油成本0.284元，同比微升0.3%，受其影响，公司毛利率12.4%，同比下降3.67pct。费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为5.46%、2.82%、同比分别下降0.12pct、提高0.15pct，但得益于汇率升值带来17.9亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为0.88%，同比大降4.2pct，综合来看，公司全年净利润率5.36%，同比提高0.23pct。
年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间：
2017年已经过去，年报扰动不改民航向好趋势。我们延续2018年机队增速放缓，时刻全面收紧，供需结构优化下民航价格向上动力，同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点，继续看好全年业绩空间。
投资建议：
南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司，航线网络遍布全球，国内航线尤为发达，将显著受益于2018年国内线预期全面提价的市场环境。中长期看，供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振，很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势，并演变为航空的右侧逻辑，带来估值提升。在2018-2019年布油价格65美金/桶，美元兑人民币汇率6.35的假设基础上，预计2018-2019年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%，考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高，分别下调2018-2019年盈利预测5.2%、17.5%，归母净利润分别为99.0亿，136.0亿，同比分别增长67.3%、37.4%，
EPS分别为0.96元、1.31元，维持“买入”评级，按照2019年EPS对应约15倍估值水平维持目标价19.5元，对应2018-2019年EPS的PE分别为20.3倍、14.9倍。
风险提示：
宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故。
2.1.2
.
东方航空年报点评：汇兑及投资收益贡献业绩大增，2018趋势向好
事件：
东方航空披露年报，2017年收入1017亿，同比增长3.2%，实现归母净利润63.52亿，同比增长40.9%，扣非净利润44.9亿，同比增长32.2%。
剥离货运子公司收入增速平稳，收益品质回归坚挺
：
2017年初公司剥离物流子公司，部分货运收入不再并表，营收增速平稳。客运方面全年收入908亿，同比增长9.1%，客公里收益0.517元，同比提高0.4%，扣补贴后客公里收益0.496元，同比微降0.2%，相比于降幅达7个百分点的2016年有明显改善；货邮方面，剥离物流公司后全年货邮业务量下降45.3%，但得益于宏观经济回暖，单位货邮收入扭转跌势，同比升10.8%，货邮收入总额为36.2亿，同比下降39%，明显低于业务量降幅。
航油成本走高拖拽毛利，汇兑收益大幅降低财务费用：
2017年国际油价走高，公司航油成本达到251.3亿，同比提高28%，非油成本项相对稳定，综合来看，公司全年毛利率为11.24%，同比下降4.97pct。费用方面，公司销售管理费用水平稳定，费用率分别为5.66%、3.09%，同比分别下降0.12pct、提高0.03pct，但得益于人民币升值带来20亿汇兑收益，公司财务费用率仅为1.24%，同比大降5.25pct。
合作航线收入稳中有升，资产减值及套保侵蚀四季度业绩：
公司全年补贴及合作航线收入合计为49.41亿，同比提高9%，同时处置东航物流额外带来17.54亿投资收益，但由于四季度计提资产减值损失4.75亿元，同时外汇远期合约等录得3.11亿元公允价值变动损失侵蚀利润，全年净利润率6.70%，同比提高1.66pct，业绩略低于前期市场预期。
供需改善共振票价管制放松，2018趋势向好：
得益于民航机队规模增速放缓及枢纽机场时刻严格控制，2018行业供需格局将全面改善；票价管制放松进程虽有曲折，但大势已定，公商务干线价格天花板全面打破带来的提价能力不容小觑。一季度已近尾声，夏秋换季后暑运已不再遥远，我们坚定认为2018年民航基本面将持续向好。18-19年公司计划净增客机52、62架，增速分别为8.3%、9.1%，基本与行业持平，运力消化压力不大，将全面获益于价格提升带来的业绩弹性。
投资建议：
预计18-19年公司营业收入同比增长14.4%、14.3%，但考虑到2017年业绩基数略低于预期，分别下调2018-2019年盈利预测11%、19%，预计归母净利分别为81.8亿、127.6亿，同比分别增长29%、56%，EPS分别为0.57元、0.88元，维持“买入”评级，结合2019年15倍的估值水平，暂不调整13元的目标价，对应2018-2019年业绩的估值分别为22.8X，14.8X。
风险提示：
宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故
2.1.3
.
广深铁路年报点评：业绩符合预期，迎风静待铁改红利释放！
事件：
广深铁路公布年报：公司2017年实现营业收入183.31亿元，同比增长6.08%；实现归属上市公司净利润10.15亿元，同比下降12.34%，其中扣非净利润10.61亿元，同比下降16.05%。公司拟向全体股东派发现金股息每股0.08元（含税）。
整体收入平稳增长：
收入占比中，由高到低依次为客运42.3%，路网清算41.7%，货运10.3%，剩余5.7%为其他收入。客运受列车增开以及广州东至潮汕票价提高的提振，同比增5.41%；货运受益大宗商品运输量回升，同比增长10.2%；路网清算业务收入受益于机车牵引、运营服务的增长，同比增长7.77%。
列车维修大年，成本负担带来业绩下滑：
公司全年成本同比增加8.52%，超过收入端涨幅，主要是由于2017年度为动车五级修年，导致公司维修费用较去年同期增加2.68亿元，另外，列车增开、资产收购也导致折旧与变动成本增加。公司毛利率9.31%较去年同期减少2.04个百分点，毛利额同比减少13%，成为公司业绩下滑的主因。
铁路客运定价市场化为大势所趋，普客提价有望渐行渐近：
我们从三个角度看待铁路普客提价：1）消费能力：人均收入快速提升及民航高铁快速发展，当前消费群体能够承担适度的价格上行；2）铁改诉求：铁路自2016年中央经济工作会议起便被定位为混改领域，当前对理顺公司机制、改善盈利能力的要求强烈；3）实际推动：普铁价格的制定，清晰地表现出确定成本监审办法（2016.6）→重新核定成本（2016.12之后开始）→提价（未来大概率）的路线。2017年11月，国家发改委宣布普客的成本监审已进入起草最终监审报告的阶段，落地或将渐行渐近。一旦价格调整落地，按照公司最新财报，30%的整体上浮预计将对应广深铁路90%的业绩弹性。
土地开发循序渐进，存在持续可能：
公司已于2017年12月28日公告拟交储广州东石牌货场，其产生的利润预计占2016年审计利润的50%以上，预计将体现在2018年。公司地处广深，不论是从开发价值还是在手资源，都具备相当大的持续潜力：1）大量位于市中心的货场处于闲置，同时政府也可能有重新规划的诉求；2）自上而下地，铁路系统土地盘活已经不断传来催化；3）我们对未来土地变现的形式表示乐观，仿照港铁与日本，合作开发将是利润最大化的模式之一。
投资建议：
广深铁路当前PB仍为1.13倍，从PB估值角度讲具备较强安全边际，未来的业绩将显著受益于可能的客票提价、土地变现。由于2017年列车维修数量高于我们先前的预期，使得2018年的维修计划减少，我们将18年业绩预测由16.38亿调高至16.84亿元，继续给予买入评级，目标价不变。
风险提示：铁路改革推进低于预期；土地变现不及预期。
2.1.4
.
铁龙物流年报点评：货运业绩向好，期待铁改带来化学反应
事件：
铁龙物流披露2017年年报：公司全年实现营业收入116.84亿元，同比增长85.09%，实现归属上市公司股东净利润3.31亿元，同比增长36.94%，实现扣非净利润3.16亿元，同比增长43.10%。
沙鲅线货物到发量大幅增长，钢贸业务受益量价齐升：
2017年，公司沙鲅铁路货物到发量同比增长29.71%，到发量合计完成5017.84万吨，收入同比增长6.21%达11.24亿元，受益于成本与效率的提升，铁路货运板块毛利率较去年增加5.59个百分点至20.44%，实现毛利额2.30亿元。
钢贸业务方面，受益于2017年大宗商品市场回暖，钢材贸易呈现量价齐升趋势，其中委托加工钢材305.6万吨，同比增44.02%；而受益于2017全年国内钢坯价格大涨，该板块销售收入实现88.97亿元，同比增136.73%。贸易加工板块毛利率稳定在1.4%水平，故而毛利额增长趋势与收入近似，同比增长124.99%至1.22亿元。
投入加大，特种集装箱业务快速增长：
公司的特种集装箱业务在2017年体现了长足进步，特种箱保有量新增约1.7万只，发送量完成93.94万TEU，同比增36.64%，尽管收入略有降低，但由于盈利能力提升，毛利额同比增长13.75%至2.28亿元，毛利占比达到34.20%，与铁路货运及临港物流的占比已经及其接近。公司特种集装箱业务板块的毛利率水平从2015年起连续上升，已从15年的15.34%提升至17年的18.61%。
铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输：
我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。
投资建议：
公司主营业务稳健，特种集装箱业务随着产能投放与国家对铁路集装箱运输的政策鼓励，未来有望进入较快成长期。我们维持2018-2019年的盈利预测，维持买入评级，考虑大盘调整以及铁路改革预期带来的估值溢价，目标价由15元下调至12元。
风险提示：
铁路改革推进低于预期；集装箱运输发展低于预期
2.1.5
.
圆通速递年报点评：17增速放缓，期待业绩改善
事件：
圆通速递公布2017年年报：2017年公司实现快递包裹数量50.64亿件，同比增长13.5%，低于行业28.1%的平均增速；实现营业收入199.82亿元，同比增长18.82%，实现归母净利润14.43亿元，同比增长5.16%，其中扣非净利润13.71亿元，同比增长5.49%。
四季度并表先达物流，物流版图初具雏形：
公司传统快递业务（国内时效产品+国际快递产品）全年达到186.21亿元，同比增长14.85%，（其中国内时效产品增长14.55%，国际快递产品增长93.87%）。2017年11月并表先达物流后，公司货代业务收入体现6.69亿元。从国内时效、国际快递、货代业务来看，公司物流版图已初具雏形。
快递业务毛利率略有下降：
2017年公司单票快递收入为3.68元/票，较去年同期减少0.07元/票，主因在于公司收取的单票中转费较去年同期减少0.15元/票；
成本方面，1）单票运输成本略有下降，从0.94元/票将至0.93元/票，2）单票中心操作费为0.47元/票，微升0.02元/票，3）作为支付给各地加盟商终端网点的各项中转费用和补贴成本的单票网点中转费则由16年的0.56元/票降为0.51元/票。
综合以上变动，公司单票毛利额将至0.39元/票，同比减少0.08元。全年快递业毛利率10.76%，同比减少2.18个百分点；货代行业毛利率14.75%。公司总毛利额23.45亿元，同比增长2.8%。
销售与财务费率控制得当，投资收益增厚净利：
费率方面，公司广告及宣发支出大幅下降，销售费用率控制得当；货币资金增加带来了利息收入增加，财务费用收入增加；但管理费用由于先达物流并表、公司本身管理人员增加等因素，较去年同期大幅增长1.55亿元。另外，公司理财产品带来的投资收益较去年同期增厚1亿以上。
固定资产投用带来利润率波动：
公司四季度固定资产投用达6.08亿，投用后达29.4亿，4Q17为全年投用速度最高的一个季度，同比去年四季度的产能投放也更高。我们认为四季度的产能投放可能是导致公司四季度毛利率大幅下滑的主要原因。
投资建议：
公司2017年业务量低于预期，2018年增长基数变小，故而我们将公司2018年盈利预测由18.43亿下调至至18.26亿元，按照业绩增速给予估值27x，对应目标价17.55元，较先前有所下调。
风险提示：
快递业务量增速低于预期；公司成本控制进度低于预期
2.1.6
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深高速年报点评：主业平稳增长业绩符合预期，第二引擎发力在即
事件：
深高速披露2017年年报，全年营业收入48.37亿，同比增长6.7%，实现归母净利润14.26亿，同比增长22.0%，扣非净利润14.69亿，同比增长46.2%。公司拟每股派发现金股息0.30元，对应当前股价股息率3.6%。
巩固主业，路费收入增长稳健拉动营收平稳增长：
受益于经济增长，车流量自然提升，路网完善带来的流量诱增效应，2017年公司路费收入42.85亿，同比增长16.4%，扣合并益常公司和深长公司后，原路产收入增长7.3%。2017年公司路费收入占营业收入的88.6%，占比提升7.4个百分点，高速主业规模稳固。其他收入方面增减不一，委托管理、房地产开发、广告及其他收入分别同比降低15.1%、提高25.1%和降低8.2%，综合来看，公司全年营业收入录得平稳增长。
成本费用控制良好，投资收益大增，业绩符合预期：
2017年公司成本控制良好，其中营业成本24.99亿，同比下降1.35%，高速公路主业毛利率50.35%，同比提高0.98bps。费用方面，2017年公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%、3.80%、11.38%，同比分别下降0.01bps，提高0.74bps，下降2.73bps。投资收益方面，公司高速公路参股公司业绩表现整体平稳，贵州银行及德润环境分别贡献1.00、1.26亿元，表现亮眼，综合来看，2017年全年业绩符合预期。
长期看点频出，第二引擎发力在即：
2018年公司将进一步巩固高速公路主业，投资建设外环高速项目，
并继续推进机荷高速扩建前期工作；环保领域将加强与深圳水规院、德润环境间协作，跟进现有环保项目并积极寻求细分领域新项目研究及并购机会；地产方面，贵龙开发项目二期一阶段工程预计于2018年底前交付使用，深圳梅林关城市更新项目已基本完成拆迁，并正式动工建设，可能于2018年底开始预售并确认收入，第二引擎发力在即。
投资建议：
2018至2019 年公司高速主业仍将平稳增长，且随着梅林关地块释放业绩，同时历史公司公告提及2018 年底政府可能选择完全回购三条路产，或带来 16 亿元税后处置收益，公司 EPS 有可能均处于较高的水平。考虑到公司主业持续向好，德润环境及贵州银行项目持续贡献投资收益，多元业务蓬勃发展，暂不考虑梅林关地块业绩释放及路产回购，上调2019年盈利预测24%，预计 18-19 年收入增速 12.8%、7.1%，归母净利 16.4亿、20.2 亿，EPS0.75 元、0.93 元，维持“买入”评级，维持目标价 11.02 元，如 2018 年政府选择现金回购路产且梅林关地块释放业绩，则当前股价对应 2018 年 EPS 的估值可能不足 6 倍，继续推荐。
风险提示：
宏观经济下滑，梅林关地块开发不及预期
2.2.
本周行业报告
2.2
.1.
回顾中美贸易摩擦，交运影响知多少？
事件：
2018年3月23日凌晨，美国总统特朗普拟对从中国进口部分商品大规模加征关税。据BBC报道，美国拟征税锁定在科技、通信和知识产权领域，如高性能医疗器械、生物医药、新材料、工业机器人、新能源汽车和航空产品等。3月23日中国商务部拟对自美进口的约30亿美元产品加征关税。主要商品包括对美进口鲜水果、葡萄酒、无缝钢管、回收铝等产品。
过去三十年偶有摩擦，但增长为大势所趋：
回顾过去三十年年中美贸易发展，尽管时有摩擦，但随着中国经济体量的逐步成长以及工业体系走向完备，中美贸易增长为大势所趋。21世纪后，奥巴马政府曾在2009年与2010年分别就中国向美国出口轮胎与新能源产品分别进行了提高关税、要求中国减免补贴等措施，都对短期该品类下的商品出口造成了冲击，但我们观察港口与集运量数据，由于商品品类有限、且新能源产品重量较轻等原因，实物吞吐量/运输量数据并未受到大幅影响。
航运：贸易摩擦雷声大，实际货量影响或有限：
集运方面，我们判断对实际货量的影响可能并不大，更多是心理和信心层面的影响。2018年集运供需面展望并不算乐观，本轮贸易摩擦对贸易及货物代理商的信心方面可能会产生负面影响，进而影响班轮业在旺季的联合提价，市场可能会下调中远海控的持续改善预期；散货运输方面，我们要关注大豆的替代进口逻辑，原则上中方若从南美进口更多大豆，对干散货有小幅拉动作用，但由于粮食占散货的总比重较低，拉动作用也相对有限。
港口：高新商品货值高但重量轻，影响较小：
中国出口集装箱港主要集中在东南沿海区域，拆分对美出口金额以及出口商品数据，我们认为从货值看，受到影响的对美高科技产品出口货值占比在个位数个百分点，而由于该类产品体积与重量较小，因此预计实际所占箱量比重更小，整体影响较低。
航空机场：消费升级驱动，贸易摩擦不改向好趋势：
中美线客运量体量仅占民航运输量的不足1%，需求增速主要来自消费升级下的因私出行增长，并不影响当前国内航线涨价带来业绩弹性的逻辑；货运板块收入体量更低，不改变我们对2018年航空大趋势的判断，同样对机场航空主业的影响也极为有限。
进出口供应链：建发股份、象屿股份与普路通：
建发出口方面则主要是轻工、纺织服装、机电和五矿类产品，与本次美国强调的方向关联度不大；象屿股份方面，涉及进出口的子商品品类主要包括木材进口、能源化工、进口汽车等，关联度较低，若未来中国对美国进口玉米开始实施政策收紧，公司内贸玉米业务有可能获得利好；普路通主要从事全线芯片和电子零部件的进口代理采购，进口源包括日韩台湾等，短期风险较低。
投资建议：
对于投资、消费与净出口共同拉动的经济体而言，国内消费已经成为带动中国经济发展强有力的力量，国内新消费拉动的行业如快递、国内民航不仅不会受到短期冲击，其长期成长的韧性反而会显得更为突出。我们继续看好消费升级拉动的民航领域（推荐三大航），看好今年受到铁路改革加速提振的铁路板块（首推广深铁路），以及快递板块中看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。
风险提示：
贸易战力度大于预期；航空票价提升低于预期；快递行业增速低于预期
2.2
.2.
增值税率下调，交运板块获益几何？
增值税率下调引关注：
国务院会议确定深化增值税改革措施，自2018年5月1日起将制造业等增值税率从17%下降至16%，交通运输、基础电信等增值税税率从11%降至10%。
下调税率体现国家强制造，降物流成本的决心：
本次降税是国家持续降低企业税负的战略方向体现。制造业尤其是高端先进制造业、研发服务业企业，代表着中国未来产业升级的发展方向，需大力扶植，降低增值税率，促进工业企业现金流恢复，引领行业前行。对于交通运输行业而言，我国物流成本占GDP比重仍约15%，远高于美国7%左右的水平，降低税费有助于交通运输行业作为社会承上启下的纽带运行更加顺畅，降低全社会物流成本，增强产品价格优势。此外，制造业、交运行业等人工密集型企业盈利能力的回升有助于保障就业，利于社会环境的稳定。
航空、铁路行业或将明显获益：
航空销项税主要针对境内客货运收入征收，适用税率为11%，降低增值税率将有利于提高营业收入，而可抵扣成本项税率整体并未发生明显变化，因此将明显受益；铁路客货运收入适用税率为 11%，其他站场服务收入适用6%税率，降税效果明显，且由于铁路公司工资、折旧等成本占比较高，进项税抵扣同样未发生明显变化，因此本次降税将较为利好。
全产业降税，议价能力决定获益多寡：
从一个行业乃至一个产业链条的角度看，一方面，增值税率下调将更多利好进项税可抵扣比例较低的企业盈利水平，折旧人工成本占比较高的子行业获益可能更为显著；另一方面，增值税率下调将使所有企业的盈利水平或多或少出现改善，却可能导致企业间博弈并引发价格竞争收窄利润空间，这就导致了一家企业对上下游企业或终端消费者的议价权至关重要，如一家企业对上下游议价能力均较强，很可能双重获益。
投资建议：
我们认为本次降税政策的出台，对交运行业的意义不仅在于经济上对于企业的返利，也反应出了国家在降低物流成本方面的力度与决心。仅从经营层面而言，本次税率调整对航空、铁路板块影响相对明显，并更多利好议价能力强的标的。航空板块，建议在市场情绪较低时积极布局三大航；铁路板块首推广深铁路；快递方面长期看好具有领先优势的顺丰控股与韵达股份。
风险提示：
宏观经济超预期下滑；快递增速不及预期；航空景气度不及预期；铁路改革低于预期
2.3.
本周重大事件
表2：
重大事件回顾（
2018
年
3
月24
日
-2018
年
4
月
1
日）
|
细分行业
|
重大事件
|
|
航运
|
中远海控（
601919.SH
）公布
17
年报，全年营业收入
904.6
亿，同比增长
27.1%
，归母净利
26.6
亿，同比增长
126.7%。
中远海特（
600428.SH
）公布
17
年报，实现营收
65.1
亿元，同比增长
10.63%
；归母净利润
2.4
亿，同比增长
372.65%。
中远海能（
600026.SH
）公布
17
年年报，实现营业收入
97.6
亿元，同比下降
25.8%
，归属上市公司净利润
17.7
亿元，同比下降
8.1%
。
招商轮船（
601872.SH
）公布
17
年报：实现营业收入
61
亿元，同比增加
1.17%
，归母净利润
6.1
亿元，同比下降
64.48%
。
安通控股（
600179.SH
）控股股东、实际控制人增持公司股份
67.3
万股，占公司总股本
0.06%
。
|
|
公交
|
交运股份（
600676.SH
）公布
17
年报：实现营业收入
93.2
亿元，同比增加
10.04%
；归母净利润
4.5
亿元，同比增加
44.96%
锦江投资（
600650.SH
）公布
17
年年报：实现营收
23.69
亿元，同比增
0.53%
，归母净利润
2.47
亿元，同比增
4.41%
。
亚通股份（
600692.SH
）公布
17
年年报：实现营业收入
12.14
亿元，同比增
31.3%
，归属上市公司股东净利润
6839.1
万元，同比增
35.6%
。
江西长运（
600561.SH
）公布
17
年报：实现营收
28.3
亿元，同比增加
8.28%
；归母净利润
0.2
亿元，同比增加
120.8%
。
|
|
物流
|
顺丰控股（
002352.SZ
）子公司丰羽顺途获国家民航管理部门颁发首张无人机航空运营许可证。
|
|
航空
|
中国国航（
601111.SH
）公布
17
年报：实现营业收入
1213.6
亿，同比增加
7.71%
；归母净利润
72.4
亿，同比增加
6.26%。
东方航空（
600115.SH
）公布
17
年年报：实现营业收入
1017.2
亿元，同比增
3.2%
，归属上市公司股东净利润
63.5
亿元，同比增
40.9%。
南方航空（
600221.SH
）公布
17
年年报：实现营业收入
1274.9
亿元，同比增
11.1%
，归属上市公司净利润
59.1
亿元，同比增长
17.0%。
|
|
高速公路
|
粤高速
A
（
000429.SZ
）公布
17
年报：实现营业收入
30.9
亿元，同比增加
9.35%
；归母净利润
15.1
亿元，同比增加
50.81%
。
四川成渝（
601107.SH
）公布
17
年年报：实现营业收入
79.84
亿元，同比减
3.4%
，归属上市公司股东净利润
8.88
亿元，同比减
15.2%
。
山东高速（
600350.SH
）公布
17
年报：实现营收
73.8
亿元，同比下降
12.78%
；归母净利润
26.4
亿元，同比下降
14.41%
。
深高速（
600548.SH
）控股子公司贵深公司与龙里政府、贵龙实业签订关于朵花项目的投资合作协议，该工程约人民币
9
亿元.
|
|
铁路
|
广深铁路（
601333.SH
）公布
17
年年报：实现营收
183.3
亿元，同比增
6.08%
，归母净利润
10.2
亿元，同比减
12.34%.
铁龙物流（
600125.SH
）公布
17
年年报：实现营业收入
116.84
亿元，同比增
85.1%
，归属上市公司股东净利润
3.31
亿元，同比增
36.9%
。
|
|
港口
|
上港集团（
600018.SH
）公布
17
年报：实现营业收入
374.2
亿元，同比增加
19.34%
；归母净利润
115.4
亿元，同比增加
66.25%
。
秦港股份（
601326.SH
）公布
17
年年报：实现营业收入
70.33
亿元，同比增
43.2%
，归属上市公司股东净利润
9.63
亿元，同比增
163.8%
唐山港（
601000.SH
）公布
17
年报：实现营收
76.1
亿元，同比增加
16.61%
；归母净利润
14.6
亿元，同比增加
11.33%
。
|
|
机场
|
深圳机场（
000089.SZ
）公布年报，营业收入
33.2
亿，同比增长
9.4%
，归母净利
6.6
亿，同比增长
17.6%
。
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
3. 本周行业数据追踪
图3：BDI指数及同比（%
数据来源：WIND，天风证券研究所
图4：普氏铁矿石价格指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图5：BCI、BPI、BSI指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图6：中国沿海散货煤炭运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图7：螺纹钢期货收盘价（元/吨）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图8：秦皇岛-广州动力煤运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图9：新加坡燃料油价格（美元/吨）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图10：油轮运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图11：国际原油价格（美元/桶）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图12：动力煤市场价格（元/吨，秦皇岛）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图13：
沿海集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图14：中国出口集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图15：上海出口集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图16：SCFI欧洲航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图17：SCFI地中海航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图18：SCFI美东航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图19：SCFI美西航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图20：航空总体运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图21：航空国内
线
运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图22：航空国际
线
运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图23：航空地区
线
运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图24：航空总体票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图25：航空国内
线
票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图26：航空国际
线
票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图27：航空国地区
线
票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图28：航空总体客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图29：航空国内线客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图30：航空国际线客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图31：航空地区线客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图32：未来60天航空预定饱和度
数据来源：航指数，天风证券研究所
图33：境外热点目的地累计预定指数
数据来源：航指数，天风证券研究所
图34：国内热点目的城市近期预定指数---国内线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图35：
国内热点目的城市累计预定指数---国内线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图36
：国内热点目的城市近期预定指数---国际线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图37：国内热点目的城市累计预定指数---国际线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图38：大陆以外热定地区
数据来源：航指数，天风证券研究所
4. 本周报告、调研信息汇总及交运个股解禁情况
4.1. 本周报告汇总
表3：本周报告
|
所属板块
|
报告类型
|
报告名称
|
|
航空板块
|
公司研究
|
南方航空年报点评：年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间
|
|
航空板块
|
公司研究
|
东方航空年报点评：汇兑及投资收益贡献业绩大增，
2018
趋势向好
|
|
铁路板块
|
公司研究
|
广深铁路年报点评：业绩符合预期，迎风静待铁改红利释放！
|
|
铁路板块
|
公司研究
|
铁龙物流年报点评：货运业绩向好，期待铁改带来化学反应
|
|
物流板块
|
公司研究
|
圆通速递年报点评：
17
增速放缓，期待业绩改善
|
|
公路板块
|
公司研究
|
深高速年报点评：主业平稳增长业绩符合预期，第二引擎发力在即
|
|
交通运输
|
行业研究
|
行业专题研究：回顾中美贸易摩擦，交运影响知多少？
|
|
交通运输
|
行业研究
|
行业专题研究：增值税率下调，交运板块获益几何
?
|
数据来源：天风证券研究所
4.2. 近期交运个股解禁情况
表4：
近期交运个股解禁情况
