国利固收一二级日评3.20

一级方面

• 本周一级周评

本周市场依旧动荡，情绪依旧不稳定。外围受疫情影响，股债波动加剧，刺激政策频出。反观国内，周一中国央行开展1年期MLF操作 1,000 亿元，操作利率 3.15%，与此前持平。然而周五1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也与前期持平，市场降息预期落空。回顾一周十年国开190215收益率震荡上行，波幅在5bp左右。资金方面整体维持宽松，仅有周一开展1年期MLF操作 1,000 亿元，其余四日均未开战逆回购操作。本周一级方面，总体看情绪一般，受现券收益上行影响，投标情绪较为保守，追价基本理智。分化明显，超短和短融受市场追捧度依旧保持，中票略显冷清。本周发行量较上周略有减少，短融中票共计规模2363.6亿，其中超短和短融146支，中票88支，取消发行14支皆为中票，基金和银行为投标主力。本周发行规模较大且投资者参与度较高的20泸州窖SCP003全场达3倍左右，最终票面2.54%，相同主体二级268D的估值在2.52%基本持平；20金地SCP004全场1.87倍，最终票面2.6%，同主体二级266D估值在2.51%；20首旅SCP011发行30亿定价2.3，二级同主体88D估值在2.28%；20大唐租赁SCP001全场达1.55倍，最终票面2.65%，而二级同主体179D估值在2.71%，略低于二级估值。另本周电网连续发行三期短融，20电网CP001、20电网CP002分别为2.55%，2.54%，第三期20电网CP003直接发行票面至2.49%，二级同主体1.25Y估值在2.64%，均低于二级估值，反应情绪偏好。中票里20浙能源MTN002发行全场3.1倍，边际改至3.47%，而上周20浙能源MTN001发行结果在3.41%，可关注第二期最终结果。另本周疫情防控主体债数量有所回落，总计8支，发行利率均低于市场水平。周五收盘后普涨情绪强烈，石油黄金均有所拉升，影响利率债收益率迅速下行浮动3个BP左右，周末可持续关注海外疫情和市场变化以及国内政策面的消息，期待下周市场。

• 资金情况：

今日资金面维持宽松状态。早盘开始，隔夜质押利率融出大量，质押信用成交在+10~+20bp，需求能够较快得到满足。7天融出充裕，质押利率成交在1.40%~1.45%，质押信用成交在1.50%~1.60%。14天质押利率融出报在1.7%附近，质押信用有部分1.8-1.9%成交。午盘，市场仍继续供给，亦有机构增补头寸，也能较快得到满足。至尾盘，仍有少量新增需求，市场趋于均衡。长期限方面，1个月以上质押利率加权融出积极，需求相对清淡。

• 市场热点：

1、【央行今日未开展逆回购操作】央行未开展逆回购操作，因今日无逆回购到期，实现零投放零回笼。

2、【3月LPR报价出炉：1年期及5年期利率均不变】中国3月一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.05%，预期为4%，2月为4.05%。中国3月五年期贷款市场报价利率（LPR）为4.75%，预期为4.7%，2月为4.75%。

• 利率一级：
  

今日市场资金面持续宽松。现券收益率震荡下行。一级招标91D国债发行加权利率1.4504%，边际利率1.4815%，全场倍数4.31倍，边际倍数26.83倍，反应出整体对短期流动性宽松的认可。二级方面，上午中国央行：5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为4.75%，此前为4.75%。

中国央行：1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.05%，此前为4.05%。

LPR并未调整，消息公布后，国债期货快速拉升，190215成交从3.135附近降至3.125,200205成交由3.0775降至3.075。190015成交从2.72降至2.71,190010成交3.38-3.375。国债期货收盘后，债券利率快速下行，市场买盘积极。190215一路tkn至3.105，200004成交由3.36附近降至3.33。尾盘市场交投仍旧火爆，债券利率继续下行。190215成交进一步下行至3.095-3.0975水平，交易盘买入积极。190015tkn到2.67,190010成交低至3.34-3.345。

• 信用一级：

信用方面，近周末发行量有所减少，共计11支超短，4支短融，11支中票，3支金融债，总计规模514亿（动态规模均按上限规模计）。今日国债期货震荡上行，收涨0.19%。受外围普涨情绪影响，利率信用二级持续tkn。一级方面情绪有所稳定，关注仍旧多放在超短上。今日定价5支，其中超短3支，2支中票中石油定价2.99同为5年，3年中石油发行人预期在2.75%，三期发行量各100亿，而二级同主体4.58Y和3.81Y的估值在3.3%和3.27%，均低于二级估值。20深投控MTN001，规模15亿，边际由3.5%改至3.2%，全场2.647倍，可期待最终结果。反应情绪偏好。周一发行量依旧可观，敬请关注。

引导表：

明日新债：

个券点评

【3.5】20钟楼新城SCP001，5.0亿，AA，270D，国企，缴款2020/03/13

三轮引导 ，第一轮引导边际4.5%全场倍数1.9倍，第二轮引导边际4.3%全场2.2倍，发行人预期3.8%附近，第三轮引导3.83%全场2.8倍，最终结果3.5%达到发行人预期。

【3.1】20金茂投资MTN001，25.0亿，AAA，3年，央企，缴款2020/03/13

20金茂投资MTN001，上海金茂投资管理集团有限公司，央企房地产开发企业，中国金茂国内最重要的运营主体，信用资质较好，目前我国房地产调整政策仍较严，房地产企业经营压力较大。本次发行共计3轮引导，首轮全场1.76倍，边际3.3；第二轮全场2.32倍，边际3.1；第三轮全场2.5倍，边际3.1。最终发行票面3.1，全场收量2.5倍，符合发行人预期。

【2.50】20广新控股SCP010，2.0亿，AAA，270D(休1)，国企，缴款2020/03/18

经过发行端的精心准备，最终以票面2.5%成功发行。

【2.20】20电网SCP016，20.0亿，AAA，150D，央企，缴款2020/03/17

经发行方精心安排，发行票面2.20%。

【2.95】20栾川钼业SCP002，10.0亿，AAA，180D，民企，缴款2020/03/18

发行人控股股东为鸿商产业控股集团有限公司，优质资源储备丰富，行业地位突出。此次短融发行三轮引导后，全场募量2.17倍，发行人预期不高于2.95%，最终票面也发至2.95%，完美达到发行人预期。二级方面，剩余期限160D的20栾川钼业SCP001估值在2.89附近，暂无成交。

【2.65】20海尔金控SCP001，8.0亿，AAA，240D，其他，缴款2020/03/18

发行人的控股股东为海尔电器国际股份有限公司，对金融及金融服务性机构进行投资、资产管理等。本次超短融发行规模8亿元，首轮边际在上限3.20%，最终在发行端与市场端的共同努力下，成功发行在2.65%位置，边际1倍，全场1.3倍。同主体二级市场191D的19海尔金控SCP002估值在2.62%位置，本次发行结果符合二级市场水平。

【2.60】20成都高新SCP004，5.0亿，AAA，268D，国企，缴款2020/03/18 经过几轮引导，本期超短全场收量1.98倍，基金参与积极，最终发在2.6，虽略高于发行人2.5的预期，但其相同主体247D休1估值在2.63，本次发行结果与二级市场情况基本持平。

【2.57】20泸州窖SCP002，10.0亿，AAA，270D(休1)，国企，缴款2020/03/18

四川泸州市国资委独资，公司主要收入为白酒和金融业务。本次超短融簿记共计两轮指导，第一轮边际利率3%，全场1.5倍，第二轮边际利率2.7%，全场2倍，最终发在票面2.57%。相比较剩余期限261D中债估值2.51,本次发行结果符合二级市场水平。

【2.5】20万华化学SCP001，15.0亿，AAA，270D(休1)，国企，缴款2020/03/18

发行人是全球产能规模最大MDI生产企业，业务包含纯MDI和聚合MDI两大类产品的生产与销售，规模优势明显。公司盈利能力好，债务规模一般，偿债能力强。经过三轮引导，首轮边际2.8%，全场倍数1.65倍，小区间2.5-2.6%；次轮边际2.62%，全场倍数1.93倍，小区间收窄至2.50-2.55%；终轮边际2.55%，小区间收窄至2.50-2.53%，最终票面利率2.50%。二级市场同主体无可比现券。

【 定价2.25】20甬交投SCP003，4.0亿，AAA，270D(休2)，国企，缴款2020/03/17

本期超短融定价发行，票面利率2.25%。

【2.75】20鲁西化工SCP001，5.0亿，AA+，184D，国企，缴款2020/03/18

上市化肥生产企业，实控人为聊城市国资委，有一定外部支持，近几年盈利较好。边际价格3.1%，全场1.1倍，边际1.1倍；边际价格3.1%，全场1.2倍，边际1.48倍，2.9%以下已超3亿，建议小区间2.4%-2.8%；边际价格2.8%，全场1.48倍，边际2倍，企业预期2.6%；最终票面2.75%，全场1.58倍，边际1.25倍。114D的19鲁西化工SCP004估值在2.54%。

【2.6】20张家经开SCP001，2.6亿，AA+，240D，国企，缴款2020/03/18

本期发行2.6亿规模，全场经过2轮调整，首轮边际2.73%，全场2.5倍，随后二轮边际落到2.69%，全场倍数增至到3倍，发行人预期2.6-2.65，最终2.6%成功发行。二级同主体剩余期限232D，17张家经开MTN001，估值在2.61，买卖双方暂无需求。

【2.90】20滇池投资SCP001，10.0亿，AA+，270D(休1)，国企，缴款2020/03/18

公司从事的业务对改善昆明市生态环境,提高全市人民生活质量具有重要意义,昆明市政府对公司在资产注入、资金保障、项目建设等方面一直予以重点支持。公司作为昆明市区域范围内经市政府特许的唯一从事污水处理业务的企业,在昆明市污水处理行业居于明显的垄断地位。招标首轮，上限边际，全场1.34倍；二轮边际3.18%，全场2.14倍；随后边际至3.07%，全场至2.58倍；最终以票面2.90%成功发行。二级相同主体212D的估值在3.01%，本次发行略低于二级估值。

【4.5】20中天建设SCP001, 5.0亿，AA+，270D(休1)，民企，缴款2020/03/18

20中天建设SCP001，搭配20中行CRMW001发售。发行人中天建设集团有限公司为民营建筑施工企业，不过客户均为房地产知名企业，回款保障度较高，公司偿债能力较强，总体风险可控。本次发行共一轮引导，边际4.8，发行于预期4.5以内，由于市场需求较好，发行人确定规模为5亿。搭配的20中行CRMW001边际1，边际倍数1.5。最终发行票面4.5。二级市场可比水平债券剩余176D的估值为5.51，发行结果低于二级市场估值。

【3.16】20连云交通SCP001，3.0亿，AA，154D，国企，缴款2020/03/18

连云港市位于江苏省北部，与江苏省其他地级市相比实力较弱，连云交通是连云港市重要的交通基础设施建设平台，整体资质偏弱。此次发行超短融首轮全场收量1.2倍，边际为区间上限4%，引导后全场增至1.5倍，边际下行至3.6%，三轮簿记边际3.29%，最终票面发在3.16%。此次发行结果基本符合市场预期。

【3.60】20大足国资SCP001，5.0亿，AA，270D(休2)，国企，缴款2020/03/17

本次募集首轮引导边际上限5.00%，全场近2倍，低位的标位已经报在下限；二轮引导时，投资人调整非常激进，边际已经达到下限4.00%，随后下限打开至3.50,%，大家自由调整，最终发行票面定格在3.60%的位置，全场达3倍。低于二级市场可比债券收益水平。

【2.6】20宁河西CP001，14.0亿，AAA，365D，国企，缴款2020/03/18

发行人是南京市河西地区城市基础设施建设开发的唯一平台，区域经济发展较好，能够得到政府的大力支持。债务规模一般，但短期债务规模较大，有一定的短期偿债压力。经过两轮引导，首轮边际上限3.0%，全场小倍数；次轮边际2.7%，全场1.8倍，最终票面2.6%，全场1.8倍。二级市场上，同主体192D现券估值2.51%。

【取消发行】20中铝MTN001，10.0亿，AAA，3年，央企，缴款2020/03/18

因市场波动较大，发行人择期再发。

【3.9】20桂建工MTN001，10.0亿，AAA，3年(休2)，国企，缴款2020/03/18

本期发行10亿规模，全场经过2轮调整，首轮边际上限4.3%收量，随后二轮边际上限4.3%，全场1.2倍，发行人并给出发行小区3.3-3.8，最终3.9%成功发行。

【取消发行】20津城建MTN001A，13.0亿，AAA，3年(休2)，国企，缴款2020/03/18

发行人最终决定取消发行，3年预期3.3%。后2周或将发行3年期债券。

【取消发行】20津城建MTN001B，10.0亿，AAA，5年，国企，缴款2020/03/18

发行人最终决定取消发行，5年预期3.7%，择期再发。

【2.05】20建发SCP005，10.0亿，AAA，156D，国企，缴款2020/03/18

经过发行端的精心准备，最终以票面2.05%成功发行。

【1.79】20深航空SCP009，5.0亿，AAA，177D(休2)，央企，缴款2020/03/19

本期超短定价发行，发行票面1.79%，

【2.36】20鲁高速股SCP002，10.0亿，AAA，180D，国企，缴款2020/03/19

本次超短融簿记为市场化发行，第一轮边际利率在上限3.0%，全场1.6倍；第二轮边际2.5% ，全场2.5倍，企业预期2.45%；第三轮边际已到2.42%，最终发在票面2.36%。相比较剩余期限174DD中债估值2.38%，本次发行结果符合二级市场水平。

【4.00】20漳泽电力SCP003，5.0亿，AA+，270D，国企，缴款2020/03/19

首轮引导边际上限4.50%，全场1.12倍；二轮引导时边际下至4.00%，全场无明显增量；最终调整后，发行票面为4.00%,全场1.12倍。略高于二级市场可比债券收益。

【7.0】20鸿达兴业SCP001，9.5亿，AA+，270D，民企，缴款2020/03/19

发行人是民营企业，持有上市子公司鸿达兴业36.5%股份，其中88.28%已质押，外部支持力度弱。公司所处化工行业产能过剩，债务压力大，偿债风险大。经过主承的不断努力，本期超短最终票面7.0%。

【2.70】20晋煤CP004，10.0亿，AAA，365D，国企，缴款2020/03/19

晋煤主要生产无烟煤，行业回暖，负债率仍持续高位，短期偿债压力不大。经调整后边际3.1%，全场1.8倍，边际倍数1.7，发行人预期2.7%；终轮调整边际2.72%，全场1.9倍，边际倍数1.6，发行人预期2.7%；由于出现撤量情况，加一轮调整，边际2.75%，全场1.7倍，边际倍数5；最后票面2.70%。355D的20晋煤CP003估值在2.80%。

【6.5】20碧水源(疫情防控债)CP001，10.0亿，AA+，365D，民企，缴款2020/03/19

碧水源为上市公司，主营供水及污水处理业务，资金占用明显，中交集团入股后外部支持略有改善，关注业务扩展带来的资金压力，整体资质偏弱。此次动态规模6-12亿发行疫情防控债，收量后发行金额拟调整8亿，边际利率7%，引导后确定发行规模10亿，最终票面发在6.5%。该主体232D中债估值9.43%，此次发行结果低于市场预期或因此次短债为疫情防控债。

【4.8】20奥克斯MTN001，5.0亿，AA+，2年(休2)，民企，缴款2020/03/19

奥克斯为民企，主营空调、电能表和变压器业务，行业竞争激烈致经营和盈利弱化，财务杠杆偏高，整体资质偏弱。此次发行中票首轮全场收量1.32倍，边际为区间上限5.8%，引导后边际下行至5.25%，最终票面发在区间下限4.8%。该主体1.11Y中债估值5.06%，此次发行结果低于市场预期。

【4.64】20重庆钢铁MTN001A，5.0亿，AA+，2+1(休1)，合资，缴款2020/03/19

本次募集首轮引导边际上限5.50%，全场1倍；二轮引导时边际来到5.30%，全场无明显增量；第三轮引导时，边际已经下至5.00%，全场增量至1.5倍，发行人将预期定在4.80%以下；经过最终调整，发行票面为4.64。

【5.13】20重庆钢铁MTN001B，5.0亿，AA+，3年(休1)，合资，缴款2020/03/19

本次募集首轮引导边际上限6.00%，全场1倍；二轮引导时边际来到5.80%，全场无明显增量；第三轮引导时，边际已经下至5.40%，全场增量至1.4倍，发行人将预期定在5.20%以下；经过最终调整，发行票面为5.13%。

【2.0】20远东租赁SCP002，10.0亿，AAA，20D，央企，缴款2020/03/19

经过发行端的精心运作，本期超短最终2.0%定价发行成功！恭喜发行人！

【1.5】20中交建SCP001，20.0亿，AAA，30D(休2)，央企，缴款2020/03/19

本期超短融定价1.5%发行。

【2.6】20金地SCP004，10.0亿，AAA，270D，公众，缴款2020/03/20

公司第一大股东是上市保险公司，以房地产开发为主业。此次发行超短，规模10亿。首轮边际上限，全场1.5倍，发行人预期不超过2.6%；二轮边际已经下到2.7%附近，全场近2倍；再次调整后，最终票面2.6%，满足发行人预期。参考二级日259D 2.56%附近，此次发行结果与二级持平。

【2.6】20恒安国际(疫情防控债)SCP004，5.0亿，AAA，270D，民企,缴款2020/03/19

经过发行端的精心准备，本期超短融最终票面2.6%。

【2.55】20福耀玻璃SCP004，2.0亿，AAA，270D，其他，缴款2020/03/20

民营A股和港股上市公司，国内规模最大，世界排名领先的汽车玻璃供应商，信用资质好。本期超短仅发行2E迷你量，首轮边际上限，全场1.6倍；经调整，最终票面利率2.55%。对比二级市场，262D的同主体券中债估值在2.56，本次发行结果与二级市场估值基本相符。

【2.60】20扬城建SCP003，4.0亿，AA+，270D，国企，缴款2020/03/20

本次募集边际上限3.40%，全场1.8倍；二轮引导时边际下行明显，来到2.85% , 全场增量显著达2.6倍，小区间定在2.50%-2.70%；经过最终调整，发行票面定格在2.60%，与二级可比债券收益基本持平。

【5.5】20昆明高新SCP001，3.3亿，AA，270D，国企，缴款2020/03/20

主体是昆明高新区最重要的基础建设平台，高新区管委会是实控人。此次发行270D超短，规模3.3亿。全场仅一轮引导，边际上限，全场1.4倍左右；之后投系统后，票面5.5%。二级暂无相近期限存量。

【3.10】20赣高速MTN001，20.0亿，AAA，3年，国企，缴款2020/03/20

该主体实控人是江西省运输厅，是江西省高速公路的主要运营主体。此次发行三年中票，规模20亿。首轮边际3.24%，全场1.7倍左右；次轮边际下到3.14%，全场1.8倍左右；之后第三轮，边际下到3.11%，发行人要求3.10%，因此系统延迟至次日。第二天投系统后，票面3.10%，满足发行人预期。对比二级3.22Y 3.18%附近，此次结果与二级持平。

【取消发行】20渝水投MTN001，15.0亿，AAA，5年，国企，缴款2020/03/19

本期中票因发行结果未达到发行人预期，取消发行。

【3.57】20中轻MTN001，5.0亿，AA+，3年(休1)，央企，缴款2020/03/19

中轻为国务院国资委全资控股，但规模相对其他央企明显偏小，公司主业盈利能力不佳，但外部支持很强，随着并入保利集团后整体经营风险明显下降。此次发行中票首轮全场收量1.4倍，边际为区间上限4.1%，引导后全场增至2.24倍，边际下行至3.75%，最终票面发在3.57%。该主体2.5Y中债估值3.55%，此次发行结果基本符合市场预期。

【3.99】20株国投MTN002，10.0亿，AA+，3年，国企，缴款2020/03/20

本次募集首轮引导边际上限4.00%，小区间3.50-4.00，发行人将预期定在3.80%附近，后续调整中，边际下行力度有限，最终发行人接受市场化发行结果，发行票面定格在3.99%的位置，全场1.3倍，略高于二级可比债券收益水平。

【取消发行】20南通沿海MTN001，10.0亿，AA+，5年，国企，缴款2020/03/20

该主体是由南通市人民政府国资委全资设立的国有企业，业务板块众多，负债率偏高。此次发行5年中票，收量艰难，一度打开上限至5%；量满调整后，由于对价格不满意，最终取消发行，望下次再接再厉！

【3.85】20芜湖宜居MTN002，13.0亿，AA+，5年，国企，缴款2020/03/20

公司是芜湖市唯一一家专业化的公共租赁住房投融资平台，区域地位较为重要，受政府支持力度大。债务率不高，短期内偿债压力可控。本期中票6.0-13.0亿动态发行。首轮暂定13亿发行规模，边际利率4.0%，全场倍数1.1倍；次轮确定发行规模13亿，边际利率4.0%，全场倍数1.2倍，建议投标小区：3.7-3.8；两轮调整后，最终票面利率3.85%，全场倍数1.4倍。对比二级市场，4.96Y的同主体券中债估值在3.68，本次发行结果高于二级市场估值，符合市场情绪。

【6.47】20海安开投MTN001，5.0亿，AA，3年，国企，缴款2020/03/20

公司主要从事江苏海安经开区核心区域及海安高新技术产业开发区的土地开发整理工作及入园企业基础设施建设管理业务，对外担保金额较大，部分为民企，有一定代偿风险。全场1.22倍，边际6.90%，标位主要分布在5.90-6.50%，最后票面6.47%。

【3.85】20晋焦煤MTN001，20.0亿，AAA，3+N，国企，缴款2020/03/20

本次募集首轮引导边际上限4.50%，全场1.1倍，发行人预期3.80%以下；二轮引导时，边际来到3.96%，全场增量至1.8倍，发行人根据市场情况调整预期至3.85%附近，最终调整后，发行票面定格在3.85%，全场2.3倍。略高于二级市场可比债券收益。

二级信用债日评

二级利率债日评

存单日评

票据日评