公司近期发布
2024
年中期报告，收入符合预期，利润低于预期。
2024H1
实现营业收入
133.4
亿（
+11.29%
）
,
归母净利润
6.58
亿（
-28.32%
），
扣非归母净
利润
6.59
亿（
-26.
37
%
）。拆分来看，单二季度实现营业收入
65.9
亿（
9.07%
），
归母净利润
2.59
亿（
-38.40%
），
扣非归母净
利润
2.63
亿（
-34.43%
）。
点评：
新开店
速度超
预期，加盟业务快速增长。
截止
2024H1
，
公司
直营门店
10772
家
（
+8.71%
），加盟门店
5379
家
（
+29.15%
），全口径门店
16151
家
（
+14.76%
），本期闭店
218
家。公司坚持“深耕华南，布局全国”的发展战略，在华南（
+1059
家）等优势区域，主要通过自建的模式进行扩张，自建新增
453
家门店。在华东（
+267
家）、华中（
+252
家）等弱势区域，通过迅速布局直营式加盟店，进一步加快门店扩张的速度，推动规模的快速提升。
毛利率因产品结构调整
短期承压
。
2024H1
毛利率下降
2.55
pcts
，
主要系低毛利率
的批发收入占比提升，
2024H1
批发毛利率
11.76%
（
+0.09
pcts
），而零售毛利率
37.22%
（
-2.17
pcts
），有所下降。此外，报告期内，销售费用率
22.67%
（
+1.14pcts
），管理费用率
4.30%
（
-0.09pcts
），销售费用率增加主要系新开自建店的初期投入较大，其余费用率均保持稳定。
积极开展
B2C
、
O2O
等新零售业务
。报告期内，公司新零售业务（
O2O+B2C
）销售同比增长
46.54%
，线上业务发展迅速，毛利率及净利率均稳步提升。此外，零售业务为该公司主要业务，占比
84.86%
，收入
110.65
亿元，同比仅增长
8.20%
。加盟及分销业务收入
19.73
亿元（
+33.85%
），主要系公司加速在弱势地区布局直营式加盟店，带动了该业务收入的快速增长。
盈利预测及投资建议
：预计公司
2024-2026
年实现收入
2
73.57
/3
23.28
/
387.45
亿，
归母净利润
11.91
/1
4.17
/
17.54
亿，对应每股收益为
1.
05
/1.
24
/1.
54
元
/
股，对应
PE
为
1
3
/1
1
/
9
倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。
