【东北宏观张陈】宏观专题：日央行上调通胀预测，长期政策目标接近达成

日央行于4月26日召开的货币政策会议中延续了3月会议调整货币政策框架调整后所确定的政策走向。利率方面，继续将作为政策利率的无担保利率控制在0%~0.1%的范围内。长期国债购买方面，继续执行3月货币政策会议所确立的方针，仍按照YCC政策框架下的中长期国债购买额度进行操作。

日央行同时发布了经济及物价展望报告，在这一报告中，日央行确定了消费者物价基调增速达到了与物价安定目标相适应的程度。 日央行在4月的展望中基本确定2%通胀目标的初步实现，植田和男在记者发布会上也明确表达了这一立场。

但在经济增长方面，日央行则下调了对 2024 年的经济增速预测，将实际 GDP 增速由 1 月的 1.2% 下调至 0.8% 。 促使日央行下调经济增速预期的主要原因是日本汽车产业因为检测不当问题而导致大面积停产以及个人消费的低迷。但日央行对未来经济整体基调的判断依然维持不变。

在未来金融政策的方向上， 4 月的经济·物价展望则提出如果未来的通胀形势出现趋势性上行，按照货币政策委员会的预测发展的话则会适时调整货币政策，否则将会继续维持宽松的金融环境。 日央行判断目前的通胀态势随着宏观供需缺口的改善，通胀预期的上行以及工资-通胀预期的加强已经实现趋势上行，物价稳定的货币政策目标有望得到实现。

看后续，我们认为随着日本通胀水平趋于平稳， 2024 年工资超预期上行，日本有望实现实际工资增速由 负 转 正 ，这将推动消费扩大，促使经济正向循环的实现。 日本工资增速已经连续3年持续上行，涨薪企业的比例逐年扩大。作为风险点中小企业工资涨幅也有望在今年追平大中型企业。连续的工资增速上行一方面带来了收入效应，另一方面也抬升了日本居民部门对未来工资收入预期，二者叠加有望共同刺激日本实际消费支出实现幅度扩张。这将使得日本内需企业部门营收实现量价齐升，并支撑日股在年内实现进一步上行。

目前这一逻辑后续落实的主要风险点在于日元汇率的持续贬值或使日本通胀再度回升，实际工资增速回落，进而压制消费。 日元汇率本身也是市场对本次货币政策会议的关注焦点，根据植田和男的表态，日央行认为如果日元汇率贬值长期持续，或许会对物价趋势性变化产生影响，但是目前的日元汇率走势尚未达到这一程度，而且日央行也并不会将汇率作为货币政策的主要目标。这一鸽派表态使得日元汇率在会议结束后加速下行到158（美元/日元）的水平。我们认为目前的日元汇率贬值主要还是美联储降息逐渐延后，日央行仍然维持宽松政策导致日美利差难以缩窄，因投机原因出售日元购买美元规模扩大的结果。此外日本国内居民和企业对汇率变动的预测更为线性，在日元持续贬值的趋势下，预防式囤积外汇需求也加速扩大，这使得日元汇率下跌幅度进一步扩大。

风险提示： 日元贬值幅度超预期，进一步抑制居民消费。