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中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-02-06 07:36

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各位投资者大家好，今天是2025年2月6日，为您推荐的投资要点为：

1、策略：积极把握春季躁动——行业比较月报2025年2月

2、宏观：全球变局已启动——全球大类资产周观点

首先看一下策略团队观点：

春节假期整体信息偏正面，尤其科技表现亮眼，国内AI大模型进展大超预期。

1、宏观方面： 1月宏观经济数据仍在底部徘徊，1月制造业采购经理指数（PMI）达49.1%，较12月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落；中指院监测数据显示，2025年1月TOP100房企销售总额为2350.3亿元，同比下降16.5%，相比2024年超30%的降幅有明显收窄但仍低位震荡。2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济、财政、货币双发力为主；而特朗普关税政策也好于此前市场悲观预期。

2、中观行业层面： 1）科技表现亮眼：①国内DeepSeek火爆出圈，引发市场对于算力需求的担忧以及对AI应用的积极展望。② 2025年央视蛇年春晚，效果亮眼。③ 特斯拉2024Q4业绩会表示，25年将生产1万台机器人，明年推量产设计2版本。④美股科技龙头财报整体符合预期，AI相关科技公司业绩超预期。2）消费方面：春节期间新消费、电影票房表现亮眼。截至2月3日16时43分，2025年度大盘票房(含预售)突破100亿。

3、市场风险偏好有望回升： 1）业绩预告披露完毕，国内业绩风险充分释放；2）美国1月通胀符合预期，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国GDP数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升。3）美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，加税情况好于此前市场悲观预期。4）春节后开盘，恒生指数、恒生科技指数涨幅明显。

展望2月，我们认为，应积极关注国内AI应用落地、端侧AI等科技方面的新进展。另外全球产业链浪潮的机器人方向技术、产量预计也有望出现0-1的快速发展和落地。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，推荐：

景气度较高，产业趋势已经明显逐步落地的科技板块，包括半导体（先进制程和受益于美国制裁的自主可控方向）、AI产业链（端侧AI等）、传媒（AI应用映射）；以及计算机信创、数据要素等政策推进方向等；

消费方面，关注游戏、电影等春节超预期方向，产业趋势上优先推荐微信小店受益的食品、零售等。

再来看一下宏观团队观点：

一、特朗普2.0开始搅动全球资产定价。

未来四年，特朗普对全球政治和经济格局的影响，重要性不言而喻。对此市场早在11月就开始频繁交易。

如果说特朗普上任之前，市场还是就政策预期进行博弈，那么特朗普上任之后，全球资本市场将迎来现实交易。预计未来一段时间，全球市场的波动率提高。

过去预期博弈阶段，市场对未来特朗普政策的落地细节，尤其是特朗普竞选时宣称的高关税，半信半疑。

特朗普刚上任，就在移民、新能源、贸易体系改革、国防方面给出明确信号，但未见明确的关税征收细节。此时中国市场阶段性交易关税不及预期。紧随其后，白宫明确表示2月1日起将对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税， 相较特朗普1.0，本轮关税节奏一点也不慢。

我们复盘了2000年至今美国经济，发现 2014年之后美国政策有两条深刻的叙事逻辑贯彻始终。 一是对内实施财政和货币宽松，激发美国高端制造业回流并涌现新一轮产业革命。二是对外重塑全球产业链，或用地缘政治、能源政策，或利用关税政策。

按此线索理解未来四年特朗普2.0，我们不能轻视美国在新产业（AI）以及对外关税的政策执行力度。

二、我们对特朗普2.0及衍生变化，有三个核心判断。

虽然特朗普的执政框架中不少细节政策似乎存在左右互搏，但特朗普高度聚焦移民、能源、关税、国内减税， 结合美国底层的长期政策逻辑，我们对未来特朗普2.0持有三个核心判断：

第一，AI作为本轮产业革命核心，AI将决定美国在新一轮产业革命中能走多远，同时也决定了美国资产循环“强美元-强美股-弱美债-强美元虹吸”的持续性。我们或可见到美国在AI投入上持续扩张。

第二，不应低估本轮美国关税的执行力度，但也需注意，关税只是美国对外施加经济影响力的一则工具。关税绝对值的高低并不重要，重要的是针对不同国家、不同产业实施差别性关税，从而不同国家不同产业参与全球制造布局的成本不同，进而引导全球产业格局重塑。换言之，关税研究的意义并不在于总量，而在于具体行业，甚至具体企业如何应对关税挑战。

第三，特朗普2.0政策框架对全球的影响主要体现在四个方面：

（1）全球通胀分化（滞在非美，胀在美国）；（2）全球产业重塑（制造业碎片化、新旧能源再均衡、AI产业加速发展）；（3）全球增长分裂（美国与其他非美国家增速裂差加大）；（4）美元流动性一反过去20年常态。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。