中国核心资产在哪？50只超级蓝筹带你一探究竟 （强烈建议收藏

近期中证 100指数持续火爆，从而引发该指数 是否为核心资产的讨论，这勾起了我的兴趣。近两年来随着大量白马蓝筹在弱市中不断的上涨，使“核心资产”概念引起许多热议，但实际上，核心资产这个概念本身是比较模糊的。

我们先来明确一下，什么是核心资产？ 我个人理解为 以下 3 类：

第一，商业模式良好的行业里最优秀的 3 到 4 家公司，如白酒行业的茅台，五粮液，泸州老窖，洋河股份等；

第二，商业模式比较好的行业里最优秀的 1 到 2 家公司，如白电的格力电器和美的集团 ；

第三，商业模式一般的行业里特别优秀的公司，如福耀玻璃等，都可以称之为核心资产。

接下来，我逐一点评一下上证 100 权重 靠前 的公司，看是否可称之为核心资产， 请注意，部分股票已经比较高估了，能否买入需要慎重思考。

对于一个指数是否是核心资产，我们肯定必须看看其指数的成分股本身质地如何，中证 100 由 100 只成分股组成，接下来我按照指数权重依次点评这些公司（权重公布日为 7 月 31 日）。 请注意，我仅是点评公司质地，不作为买入或卖出操作参考，毕竟有些公司虽然优秀，但估值也贼贵，有些公司不那么优秀，但可能比较便宜。

一、前十大权重股

1、中国平安： 权重 10.97% ；保险行业本身空间极为广阔，且未来大概率会延续 10-15% 的较高速度成长，值得一提的是，保险行业头部 5-6 家公司净利润占全行业的 95% 以上。

可想而知，行业内中下游的公司其实挺苦逼的，这正是政府给保险行业降低税负的原因，大家不要只看头部几家公司就得出保险行业很赚钱的错误结论。这一点也可以说明， 保险行业实际上有巨大的品牌及经营管理壁垒，头部保险公司拥有深厚的护城河。

而中国平安的公司管理层和经营绩效都是毫无疑问的业内最优， 2018 年平安寿险 ROE 高达 40% ，是行业平均水平的两倍， 2019 年中报净利润增长 68% ，“皇冠上的明珠”当之无愧。 是核心资产。

2、贵州茅台： 权重 5.62% ；作为高端白酒傲视群雄的存在，贵州茅台的品牌价值就算白酒行业第二名到第五名加起来也颇有不如，白酒消费升级的背景下，茅台的优势更加突出。 过去十年来，长期保持 90% 以上毛利率、净利率维持 50% 左右的超一流水准，不愧是 A 股市场的“股王之王”。 是核心资产。

3、招商银行： 权重 4.33% ；“零售之王”招商银行，无论是在经营管理水平、资产质量、营收净利水平方面，都可称为银行业的翘楚，尤其是过去几年众多股份行深陷资产质量危机时，招行一枝独秀令人印象深刻。

招行 2014-2018 不良贷款率分别为 1.11% 、 1.68% 、 1.87% 、 1.61% 、 1.36% ，报备覆盖率分别为 233.4% 、 178.9% 、 180% 、 262.1% 、 358.2% ； 2019 年一季度，不良贷款率 1.35% ，拨备覆盖率 363.17% ，资本充足率 13.28% 。 是核心资产。

4、兴业银行： 权重 3.2% ；“同业之王”兴业银行，在央行压制同业规模的前几年，曾一度迷惘，陷入营收净利增速低迷的困境， 2018 年不良贷款率 1.57% ，拨备覆盖率 207.28% ，从一季报不良率、拨备率和最近其他几家银行中报的情况来看，兴业银行在今年应该可以走出困境了。

总体来看，兴业银行虽然在资产质量与利润水平上都不如招行，但依然是股份行中较为优秀的。 是核心资产。

5、美的集团： 权重 3.05% ，前文已有叙述， 2018 年营收 2618 亿，净利 202 亿，毛利率 27.5% ，净利率 8.34% ， ROE25.66% ，作为白电双雄之一， 是核心资产。

6、格力电器： 权重 3.05% ；前文已有叙述， 2018 年营收 2000 亿，净利 262 亿，毛利率 30.2% ，净利率 13.31% ， ROE33.36% ，作为白电双雄之一， 是核心资产。

7、五粮液： 权重 2.69% ；白酒行业品牌价值仅次于茅台的存在，吃尽了这几年高端白酒崛起的红利，同时新任管理层能力明显比前任优秀。过去十年，毛利率基本在 70% 以上，大部分年度净利率超过 30% 。 是核心资产。

8、恒瑞医药： 权重 2.38% ；中国制药行业绝对的龙头，每年投入巨资研发，中国新药研发领域最有潜力的希望之星。以 2018 年为例，研发投入 26.7 亿，同比增长 52% ，占营收比重达到 15% ，这家本土制药企业走向世界也值得期待。 是核心资产。

9、伊利股份： 权重 2.19% ；虽然说伊利因为最近的股权激励事件处于风口浪尖，但公司的优秀是毋庸置疑的，已经牢牢占据乳制品行业的江湖老大地位， 2018 年 ROE 高达 24.33% 、毛利率 37.8% ，净利率 8.17% ，经营绩效毫无疑问是乳制品最优秀的。 是核心资产。

10、中信证券： 权重 2.1% ；证券行业这些年的竞争格局是越发惨烈，即使作为行业内最知名的公司，中信证券 2018 年 ROE 也仅 6.2% ，而这还是在 75% 的高负债率情况下的成绩，未来也看不到竞争格局好转的一天，只能靠牛市火一把。 不是核心资产。

二、中证100第11-30权重股

11、交通银行： 权重 1.84% ；在工农中建交五大银行中，综合资产质量和营收净利来说，交通银行与中国银行是位居末席的，交通银行一季度不良贷款率 1.47% 还算不错，但 173.5% 的报备覆盖率就不如人意了，拨备较低情况下不到 5% 的净利润增速就更加寒碜。 不是核心资产。

12、民生银行： 权重 1.73% ；交通银行是五大银行中几乎是最差的，而民生银行则几乎是近几年上市银行里最差的之一。净利润增速同样不到 5% ，而报备覆盖率则是更低的 134% ，不良贷款率却高达 1.76% ，很难摸着良心说这是核心资产。所以， 不是核心资产。

13、温氏股份： 权重 1.73% ；虽然说温氏股份肉鸡养殖和肉猪养殖的规模都排行业第一， 2015 年上市以来毛利率、净利率指标都还不错， 2018 年是三年最低，也分别达到 16.85% 、 7.44% 。

过去一年来由于非洲猪瘟带来的猪周期，股价涨幅超过 100% ，然而这种强周期性行业，相对难以把握，不过未来小规模养殖户可能由于风险抵御能力差的缘故，慢慢退出市场，大规模养殖企业有机会顺势扩张，但这个行业本身门槛其实是比较低的。可能会得罪人，但我还是认为， 接近但不是核心资产。

14、万科A： 权重 1.61% ；作为“招保万金”四大老牌房企之一，近两年来万科的风头被融创和碧桂园抢走了很多，但这依然无法掩盖万科是沪深股市最优秀房地产企业之一的事实。

今年来万科将稳健经营放在了更重要的位置， 2018 年末净负债率仅 30.9% ，货币资金 1884 亿远高于一年到期总负债 931.8 亿。 2019 年 1-7 月销售金额 3821.9 亿，同比增 9.26% ，展望未来，万科依然还会是房产行业大玩家。 是核心资产。

15、浦发银行： 权重 1.6% ； 2017 年 4 月浦发银行成都分行向空壳企业授信 775 亿，换取相关企业承担不良贷款事件东窗事发，将浦发银行风控不佳的缺点暴露的更加充分。

2016-2018 年，浦发银行不良贷款率分别为 1.89% 、 2.14% 、 1.92% ，拨备覆盖率则分别为 169.1% 、 132.44% 、 154.88% ，同时这三年营收净利年化增速都不足 5% 。 2019 一季度不良率 1.88% ，拨备率 160% ，营收 +27% ，净利 +15% 虽然有向好，但资产质量依然脆弱。 不是核心资产。

16、农业银行： 权重 1.59% ；自 2015 年起，营收净利年化增速不到 5% ， 2014 年 -2018 年，不良贷款率分别为 1.54% 、 2.39% 、 2.37% 、 1.81% 、 1.59% ，拨备覆盖率分别为 286.5% 、 189.4% 、 173.4% 、 208.4% 、 252.2% ；所以 2015 年到底发生了什么，农业银行资产质量竟如此剧烈下降？

2019 一季度，不良率 1.53% ，拨备率 263.9% ，资产质量继续向好，相比交通银行，明显更胜一筹，也略优于工商银行。 接近但不是核心资产。

17、长江电力： 权重 1.42% ；水电第一股，成本低廉、设备故障率低的水电毫无疑问是最廉价的电力资源，占据三峡大坝这个中国最优质的水电资源，长江电力底气深厚不必多说。

尽管近年来营收、净利增速仅为个位数（ 5% 以内），但长江电力的净利率高达 44.2% ， 2017 、 2018 年经营现金流近 400 亿也远高于 226 亿，商业模式之优秀可见一斑。 是核心资产。

18、中国建筑： 权重 1.42% ； 2018 年中国建筑总营收 1.2 万亿，规模不可谓不大，然而净利润 382.4 亿就相形见绌了。再看业务细分，房屋建筑占营收比例 60.4% ，毛利率仅 6.68% ，基础设施建设营收占比 23.1% ，毛利率也仅 8.42% 。当你的核心业务都是低效益业务时，很难称之为核心资产。 所以，不是核心资产。

19、工商银行： 权重 1.4% ；作为全球资产规模最大的银行，工行过去 5 年来营收、净利增速不足 5% 完全不出意料之外； 2014-2018 年，工行不良贷款率分别为 1.13% 、 1.5% 、 1.62% 、 1.55% 、 1.52% ，拨备覆盖率分别为 206.9% 、 156.3% 、 136.7% 、 154.1% 、 175.76% ；还是那个问题， 2015 年到底发生了什么？

2019 年一季度，不良率 1.51% ，拨备率 185.8% ，明显好于交通银行，略差于农业银行。 不是核心资产。

20、中国太保： 权重 1.4% ；如前所述，保险行业本身空间极为广阔，且未来大概率会延续 10-15% 的较高速度成长，保险行业头部 5-6 家公司净利润占全行业的 95% 以上，中国太保在经营管理方面，与行业龙头中国平安有一定差距，与中国太平难分伯仲，相比同行业其他对手则优势明显。

2012 至 2018 年，太保内含价值从 1353 亿上涨至 3361 亿，年化 +15% ，新业务价值由 71 亿涨至 271 亿，年化 +25% ，增速甚至快于平安。 是核心资产。

21、平安银行： 权重 1.39% ；历史上，平安银行曾经因为向民生银行学习小微贷款陷入资产质量走坏的困境， 2016-2018 年来，平安银行向招行学习，发力零售银行，取得了很好的成绩。

2019 年上半年，零售业务已占平银营收 56.9% ，净利润占比高达 70.2% 。 2015-2018 年，平安银行不良贷款率分别为 1.45% 、 1.74% 、 1.70% 、 1.75% ，拨备覆盖率分别为 165.9% 、 155.4% 、 151.1% 、 155.24% ，同期营收净利年化增速约 6% 。

2019 年一季度、中报，不良率为 1.73% 、 1.68% ，拨备率 170.6% 、 182.5% ，同时不良贷款偏离度持续下降至 94% ，而历史最高为 278% ，向好态势一览无余。 是核心资产。

22、海康威视： 权重 1.33% ；安防行业之王者海康威视，过去十年来受益于雪亮工程等政府安防项目支出，取得了营收、净利年化增速超 30% 增长的成绩！ 2018 年净利率 22.84% 、 ROE34% ，净利润 114 亿，不可谓不优秀；

2019 年二季度在贸易战冲突背景下，营收 139.81 亿，同比 +21.46% ，净利润 26.81 亿，同比增长 +15% ，一时震惊四座，显示了强有力的抗击打能力。 是核心资产。

23、海通证券： 权重 1.29% ；如前所述，证券行业的竞争之激烈，使行业内每家公司都比较凄惨，暂时也看不到改善的可能，只能靠牛市火一把。 2018 年海通证券 ROE 仅 4.42% ，而这是在负债率 77.34% 的情况下取得的。 不是核心资产。

24、保利地产： 权重 1.17% ；同样作为“招保万金”老牌四大房企之一，尽管近两年风头不如融创和碧桂园，但还是与万科一起扛起了老牌房企的门面。

作为央企，保利尽享融资成本优势， 2019 上半年有息负债综合成本仅约 4.99% ，绝对是主流房企中最低的之一，净负债率 76.64% ，较年初降低 3.92 个百分点，资产负债结构持续改善，抗风险能力较强；同时 2019 上半年销售 2526.24 亿，同比增长 17.33% ，这个成绩也是非常不错了。 是核心资产。

25、京东方A： 权重 1.1% ；这家企业，是为国家和社会创造了巨大效益，但却对投资者极不友好的典型，其重资研发生产的电视、手机、电脑等设备显示屏，为这些产品的降价立下了汗马功劳，造福了消费者。

但是，仅 2014 年就融资 448.85 亿，而 2014-2018 年分红仅 45.3 亿；历史上 2004 、 2006 、 2008 、 2009 、 2010 年分别融资 20 亿、 18.55 亿、 22.42 亿、 117.83 亿、 89.4 亿 ...... 是名副其实的吸血大王。 不是核心资产，甚至是所有投资者应该远离的资产。

26、中国国旅： 权重 1.02% ； 2019 年前主营免税商品销售和旅游服务业， 2019 年一季度将旅游板块业务剥离给国旅集团，聚焦于免税业务。

从 2018 年年报可知，免税业务毛利率高达 52.24% ，旅游服务毛利率仅 10% ，剥离旅游板块毫无疑问是明智之举，对公司颇有好处。 2019 中期快报，公司扣非净利 25 亿，同比增长 30.86% ，是受益于消费升级和独家享受免税政策的持续利好所致。 是核心资产。

27、上汽集团： 权重 1.0% ；上汽集团是国内整车（合资 +自主品牌 ）销量第一的企业， 2018年 三家主要整车合资企业上汽大众、 上汽通用五菱、上汽通用继续占据国内整车销量前四强，其中，上汽大众整车销量排名国内第一，连续四年蝉联乘用车市场销量冠军。

但是，近 6年来，毛利率仅保持在13%左右，净利率仅6%左右，2018年营收9022亿，净利360亿。最重要的是，其占营收净利绝大部分的业务均为合资品牌汽车，核心科技在他人之手。 所以，不是核心资产。

28、北京银行： 权重 0.96% ；北银是资产规模最大的城商行，但是在北京当地缺乏存在感。过去五年，营收净利年化增速 7% 上下， 2014-2018 年，不良贷款率分别为 0.86% 、 1.12% 、 1.27% 、 1.24% 、 1.46% ，报备覆盖率分别为 324.22% 、 278.4% 、 256.1% 、 265.6% 、 217.5% ， 2019 年一季度不良率、拨备率分别为 1.4% 、 214.11% 。

在历史上不良率、拨备率都大幅优于一向以风控严格的招行，说实话，好得不像真的，近两年北京银行又连续爆出几个大案子，尤其是近期康得新事件也无法洗脱嫌疑，风控能力堪忧。 所以，不是核心资产。

29、国泰君安： 权重 0.94% ；前文已述，证券行业竞争格局严重恶化且难有改善， 2018 年资产负债率高达 69.4% 的情况下，净资产收益率仅 5.42% ，生存艰难可见一斑。 不是核心资产。

30、海天味业： 权重 0.93% ；调味品龙头， 2014-2018 营业收入分别为 98.2 亿、 113 亿、 125 亿、 146 亿、 170 亿，净利润分别为 20.9 亿、 25.1 亿、 28.4 亿、 35.3 亿、 43.6 亿，净资产收益率保持在 32% 左右，毛利率从 40.4% 逐年攀升至 46.47% ，净利率从 21.3% 逐年提高至 25.6% ，应收、商誉几乎为 0 ，存货 11 亿但完全是正常经营所需，负债率仅 31% ，经营现金流也大幅高于净利润。

海天的资产负债表堪称完美，商业竞争力也不断提升，但缺点就是太贵了。以企业质地而言， 是核心资产。

三、第31-50权重股

31、上海机场： 权重 0.92% ；李嘉诚在考虑买地，衡量一块地皮的价值时，最关注的三个核心要素是：地段、地段、地段！事实上，决定机场资产是否优质，最关键的因素，也是地段。上海机场的主要资产，背靠大上海的浦东国际机场绝对是国内最优质机场资源。

2014-2018 年，营业收入分别为 57.5 亿、 62.9 亿、 69.5 亿、 80.6 亿、 93.1 亿，净利润分别为 21.0 亿、 25.3 亿、 28.1 亿、 36.8 亿、 42.3 亿，毛利率从 43.76% 逐年提高至 51.7% ，净利率从 39.13% 逐年提升至 47.6% ，除了，负债率从 18.2% 下降至 7.42% ，经营现金流大幅高于净利润。

资产负债表无可挑剔，盈利水平持续提升，同样股价偏贵。 是核心资产。

32、海螺水泥： 权重 0.91% ；海螺水泥 2018 年水泥产能 3.53 亿吨 / 年，骨料产能 3870 万吨 / 年，水泥的产能居世界第三， 国内第二 （ 仅次于中国建材的 3.7 亿吨 / 年 ， 远高于冀东水泥的 9895 万吨 / 年 ）； 骨料产 能 国内第 2 （ 仅次于中国建材的 6000 万吨 ， 高于冀东水泥的 3850 万吨 ），虽然产能略低于中国建材，但净利润水平却领先于全行业。

受益于去产能政策， 2018 年水泥行业总净利润为 1546 亿，同比增长 110% ，海螺水泥净利润 298 亿，同比增长 112% ， 占全行业 19.3% 。 2015-2018 年，净利率分别为 15% 、 16% 、 21.8% 、 23.86% ， ROE 分别为 11% 、 11.6% 、 19.1% 、 29.7% ，在去产能的背景下，尽显龙头优势。 是核心资产。

33、中国银行： 权重 0.9% ； 2014-2018 年营收净利年化增速不足 5% ，不良贷款率分别为 1.18% 、 1.43% 、 1.46% 、 1.45% 、 1.42% ，报备覆盖率分别为 187.6% 、 153.3% 、 162.8% 、 159.2% 、 182% ， 2019 一季度，不良率、拨备率分别为 1.42% 、 184.6% ，资产质量略优于工商银行及交通银行，不如农业银行。 不是核心资产。

34、中兴通讯： 权重 0.9% ；对比 2018 年中兴通讯与 2019 年华为被调查事件，会发现当初与华为并称为大国重器的中兴通讯，实在是名不副实，核心技术和命脉在外国企业之手。过去十年来，净利率最高的一年也仅 4.95% ，盈利能力堪忧。 不是核心资产。

35、东方财富： 权重 0.9% ；当前券商行业竞争格局如此惨烈的重要原因，就是以东方财富为首的互联网券商杀入该行业，导致券商占主营收入第一的经纪业务佣金率持续下降，东方财富的天天基金网和金融数据服务业务（东财网站）似乎具备较强的竞争优势。

不过对这家公司，我虽然查数据经常用到，但没有认真研究过，不算了解， 无法判断是否核心资产。

36、中国中车： 权重 0.88% ；据说，南北车的合并，是源于当初两家公司在国外市场的恶性竞争激怒了高层，合并消息加上当时（ 2014 年）一带一路战略的提出，促成了这个庞然大物当初暴涨 10 倍的结果，到如今当然也是一地鸡毛。

合并后的三年来， 2016-2018 营收分别为 2297 亿、 2110 亿、 2191 亿，净利分别为 113 亿、 108 亿、 103 亿，净利率仅 6% 左右， ROE 分别为 11.2% 、 9.14% 、 9.06% ，这种已经进入成熟期的企业，利润却如此糟糕，所以， 不是核心资产。

37、华泰证券： 权重 0.85% ；不再赘述， 2018 年 ROE 为 5.32% ，资产负债率 71.6% ， 不是核心资产。

38、中国石化： 权重 0.81% ；老牌国企，与中石油、中海油并称“三桶油”，也有严重的老国企病，效率低下。占尽垄断优势，但 2014-2018 总营收分别为 2.83 万亿、 2.02 万亿、 1.93 万亿、 2.36 万亿、 2.89 万亿，净利润仅 474 亿、 323 亿、 464 亿、 511 亿、 631 亿，净利率徘徊在 2-3% 之间， ROE 仅为 5-8% 之间。 不是核心资产。

39、洋河股份： 权重 0.81% ；尽管今年以来洋河股份因销售战略与渠道政策不力的原因，业绩疲软，股价涨幅在白酒板块位居末流，但在中端白酒领域，洋河还是独占鳌头的。

还是列上 2014-2018 年度业绩，营收分别为 147 亿、 161 亿、 172 亿、 199 亿、 242 亿，净利分别为 45.1 亿、 53.7 亿、 58.3 亿、 66.3 亿、 81.2 亿，毛利率由 60.6% 逐年提升至 73.7% ，净利率近 4 年维持在 33% 左右， 2018 年 ROE 为 26% 。虽然短期遭遇到困境，但我认为洋河重振旗鼓的概率很高。 是核心资产。

40、万华化学： 权重 0.79% ；万华化学是国内化工行业龙头，聚氨酯系列产品（ MDI 、 TDI ）是万华的核心， 2018 年占营收比例 51% ，占主营利润比例 75.9% ， 技术优势及规模优势， 是万华 生产成本低于国际同行（巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏） 的重要原因，生产成本低也是其利润之源。

万华化学营收从 2014 年的 220 亿，到 2018 年 为 606 亿 ， 年 化 增长 33.4% ； 万华化学净利从 2014 年的 24.2 亿 ，到 2018 年 为 106.1 亿 ， 年 化 增长 22.5% 。 2018 年净利率高达 21.16% ， ROE 达 36.82% ，盈利能力非常强悍。 是核心资产。

41、上海银行： 权重 0.76% ；上海银行在城商行中资产规模位居第二， 2014-2018 ，营收净利年化增速约为 9.5% ，不良贷款率分别为 0.98% 、 1.19% 、 1.17% 、 1.15% 、 1.14% ，报备覆盖率分别为 260.55% 、 237.7% 、 255.5% 、 272.5% 、 332.95% 。

据快报， 2019 中期，上海银行营收增长 27.35% ，净利增长 14.32% ，不良率 1.18% ，拨备率 334.14% ，这份业绩着实不错。

但是，与北京银行类似，上海银行在当地存在感肯定是不高的，虽然专注于本地业务使得资产质量较好，不良率较低，但展望未来，城商行的竞争优势相比布局全国的股份行应该是有所不如的，同时绝对重仓本地，也有风险分散不足之忧。 不是核心资产。

42、中国神华： 权重 0.73% ；煤炭龙头，旗下煤矿品质居国内主要煤炭企业之首，