【菜系周报】加菜油利空压力渐行渐近

本周基本面暂无异动，市场继续围绕菜籽、菜油通关及进口成本估值做反复博弈，但受棕榈油回落带动，菜系油粕整体下跌。进入25年1月后，随着特朗普上任在即，预计45Z及加美经贸题材升温概率较高，方向上利空加菜油，国内进口成本或迎来重估，叠加俄菜油进口加速，菜油或遭遇较大压力。

2024年ICE菜籽整体震荡，全球菜籽供需转紧与宏观经贸题材反复博弈，加菜并未走出明显单边行情，但相较于CBOT大豆的快速回落，国际菜系仍维持相对强势。与加菜籽震荡相对应的是欧菜籽的强势，目前欧菜籽02合约与ICE菜籽03合约价差仍在140加元/吨以上，预计欧洲仍有较强进口意愿，从而赋予ICE菜籽需求支撑。

但美国再次传出生柴利空讯息，美国财政部据悉不能根据《行政程序法》最终确认45Z的拟议规则，拜登政府实质上已经无法推进45Z条款。1月20日特朗普正式就职后，需要一定时间重组行政部分，且有较大权限重新制定45Z规则，这对于美国生柴以及加菜油进口需求而言都构成了较大悬念。2024年8-10月加拿大累计对美出口菜油79.3万吨，占比94.6%。若后期45Z税收抵免激励消失或加美贸易无法调停，加菜油对美出口将受到较大冲击，市场或在1月20日之前再次进行计价。 

市场会从哪些指标上跟踪加菜油利空压力呢？目前加拿大对美出口仍以油粕成品为主，与其强相关的是加拿大国内的压榨数据。COPA数据显示2024年11月加菜籽压榨101.9万吨，环比下降7.45%，但同比仍增加12%。如果利空压力兑现，预计加菜籽累计压榨数据将边际转弱。另外，加拿大安大略省的圣劳伦斯港与美国市场相关度较高，若圣劳伦斯港菜籽商业库存下降较快，也暗示着对美贸易或转淡。

值得注意的还有加菜籽商业库存结构情况。截至24/25年度第21周，加菜籽商业库存118.54万吨，其中收纳库存64.16万吨，原料库存14.17万吨，其余为各港口库存，与加菜籽压榨相关度较高的为原料库存数量。如果对美菜油出口潜力下滑，除非对华菜油、菜粕出口需求能抵消美国市场压力，否则加菜籽原料库存周转率将下降。

以上压榨、库存相关数据均为周度或月度口径，更高频的指标仍为加菜籽榨利及加菜油对华CNF报价走势。目前ICE菜籽仍以美国油粕价格计算压榨利润，主要反应美国市场动态，当前榨利水平已经远不如2022及2023年水平，但仍维持在正区间。如果后期加美经贸关系恶化，预计加菜籽榨利或重演2021年走势。另一方面，对美出口潜力的下降也有可能导致加菜油、加菜粕对华CNF报价下降，从而对内盘菜油、菜粕估值产生冲击。

除了美国生柴及关税悬念外，加拿大内阁人事变动风险也值得注意。近日美国DOGE部部长与加拿大保守党成员Pierre Poilievre在社媒上互动，并做出支持性表态，而执政的加拿大自由党则面临提前举行大选的风险，加元汇率继续承压，加拿大国内出现宏观冲击的可能性不断增加。基于此，我们建议短期内单边以观望为主，月间采取菜油3-5反套应对。

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