【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债12支，发行额86亿元。公司债发行20支，发行额186亿元，全部为小公募。公司债企业债发行额合计272亿元。

• 本周企业债发行人除青交投外全部为城投，青交投是青海省高速公路投资主体，受青海省及周边地区经济发展落后等影响，收入和盈利小于其他省份高速公路主体。城投发行人共十家，其中湖织里和乐清所在地一般预算收入超过65亿元，其余发行人发行人所在地一般预算收入不足50亿元。债项方面，17渝宏烨债02由重庆进出口信用担保有限公司担保；17射阳城建债由射阳县城市投资发展有限责任公司担保，17成阿安置房项目债02由成都花园水城城乡建设有限公司为本期债券提供差额补偿，两个担保人均为发行人所在地的另外一家城投平台，增信效果相对有限。

• 本周公司债城投发行人兴泸是四川省兴泸市城投平台，所在地16年一般预算收入138.7亿元，每年能获得较大的政府补贴，政府支持力度较强。公司债产业类发行人共有十五家，深能是深圳市主要的发电和供电主体，市场占有率较高，受燃煤价格上涨影响，盈利有所下滑，且近年来投资支出增加使得债务有所增长；中关村是中关村自主创新示范区的开发建设主体，整体盈利效率较低，现金流受园区和房地产开发项目影响较大，历史存自由现金流缺口，且自身债务幅度偏重；中交一航局是中交建全资子公司，建筑资质齐备，近三年新签合同额持续增长，盈利规模稳步上升，不过盈利变现效率一般，好在能够覆盖投资流出，实际偿债压力不大；中融新大是山东省大型焦化生产企业，16年收购秘鲁矿权使得净资产大幅增长，连年较大的投资支出使得自由现金流存在缺口，债务负担持续增长；建集是厦门市主营贸易和房地产业务的国有独资企业，债务负担较重，短期流动性依赖外部支持；义乌国资是义乌市国有资本经营主体，盈利主要来自上市公司小商品城，房地产业务以及其他投资业务支出较大，债务增长较快，账面货币资金主要来自小商品城；三福是民营船舶制造企业，受行业景气度影响盈利水平有所下滑且盈利变现效率波动较大，好在投资规模不大。总体自由现金流情况较好，偿债压力相对较轻，短期周转压力不大；贵产是贵州省国有资产投资主体，净利润依赖投资收益，债务负担且短期流动性尚可；星星是民营冰箱冷柜生产企业，15年合并星星科技之后，光学电子成为公司主要收入和利润来源。盈利持续增长但是盈利变现效率不佳，债务负担适中，但是短期债务占比较大；四维是民营上市公司，主营导航电子地图和车联网业务，17年定增收购杰发科技进入汽车芯片领域，盈利水平高且较稳定，盈利变现效率总体较好。债务负担很轻，但公司整体规模较小；香雪制药是中药生产上市公司，收入相对稳定毛利率近年来收购医药流通板块而下降，现金流产生能力有限，16年对外投资规模较大产生资金缺口，推动总债务规模快速上升，目前短期流动性压力较重；亚通是东营市民营地炼企业，有一定竞争优势，但是盈利变现效率较差，对外担保较多，且有代偿风险。债项方面，17制药02由广东省融资再担保有限公司担保；17四维01由深高投担保。17三福01/02由江苏临港经济园投资开发有限公司，担保人是江苏省泰州是高港区临港经济开发区下属城投平台，所在地财力较弱，担保效果有限。