大成每日资讯 | 与境外市场相比 A股展现较强韧性

【陈雨露：3月20日LPR虽然没有调，但市场利率在往下走】3月22日，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍维护金融市场稳定有关情况。发布会后，央行副行长陈雨露在回应第一财经记者提问时表示，尽管3月20日LPR利率没有调，但是贷款利率下限已打破，市场利率也在往下走了。

【央视财经评论：加快科创板在中国资本市场的制度性创新步伐】日前，中国证监会制定的《科创属性评价指引（试行）》正式推出。这是加快科创板在中国资本市场制度性创新的重要举措。《科创属性评价指引（试行）》的推出，将能有效协同金融资本和科技创新两大关键要素，更好地支持和鼓励“硬科技”企业在科创板上市，加速科技成果向现实生产力转化，促进中国经济发展向创新驱动转型。

【政策护航经济转好，金融市场稳健运行基础牢固】据证券时报评论，近期，随着新冠肺炎疫情蔓延，全球金融市场动荡加剧，欧美和许多新兴市场经济体的股市已平均下跌30%左右，美股更是在两周内4次熔断。尽管全球金融市场动荡加剧，但由于我国疫情防控形势已处于稳定阶段，经济活动逐渐转好，以及有充足的政策保障护航，国内金融市场可在外围环境震荡中表现出较高韧性，保持自身的平稳运行和市场情绪的稳定。

【商务部、财政部印发关于用好内外贸专项资金支持稳外贸稳外资促消费工作的通知】通知明确，外经贸发展专项资金要对受疫情影响较大的外经贸领域予以倾斜，帮助企业开拓多元化市场，鼓励服务贸易创新发展，引导加强信贷保险支持，加大对中小外贸企业的扶持力度。支持对外开放平台引资建设和边合区、跨合区“小组团”滚动开发，健全外商投资促进公共服务体系。引导企业有序开展对外投资合作，支持中西部和东北地区承接加工贸易，稳住产业链供应链。

【中国社科院张明：人民币资产吸引力会增强】中国社科院世经政所国际投资室主任张明表示，在本轮美股刚开始下跌的时候，有很多人说A股可能是全球投资者新的避风港，我觉得言过其实。因为A股市场是新兴市场，在国际投资者眼中，普遍认为还是风险资产，所以出现了美股大跌，A股小跌的格局。但是，今年中国经济受疫情冲击比较早，中国经济底部可能在今年2月份，或者在今年一、二季度就会触底反弹，而美国和其他发达国家，二季度经济可能会进一步下滑，因此今年二季度会出现中国经济上行，全球经济下行的局面。在这种情况下，人民币资产吸引力会充分体现出来，等抛售风险资产的浪潮结束，市场尘埃落定之后，人民币资产吸引力会增强。

【证监会副主席：与境外市场相比，A股展现较强韧性】中国证监会副主席李超周日在国新办发布会表示：与境外金融市场相比，A股展现出较强韧性。A股波动幅度相对较小，投资者行为相对理性。李超还表示，金融市场自我调整功能得到有效发挥，外部环境变化是阶段性的，不会改变中国资本市场长期态势。

美国金融市场流动性问题从产品市场已蔓延至金融市场。产品作为流动性的“载体”，联通了资金市场和资本市场，产品同质和策略同质，导致风险共振和系统脆弱。当前，美联储需要继续加大对资金市场（丰富公开市场操作）和资本市场（强化量化宽松）的流动性支持，同时切断从金融市场向实体的传染链条。

美国金融体系流动性的三层架构。我们将以直接融资和机构投资为主的金融结构，划分为三个层次：（1）资金市场，衡量货币政策和货币市场松紧，机构拆借意愿边际影响；（2）产品市场，金融产品作为载体，联通了资金市场、资本市场和实体资金来源部门，产品的资金申赎和资产配置策略，直接影响资金市场和资本市场流动性松紧；（3）资本市场，流动性波动在债市、股市、商品市场的体现，最终影响实体部门，也是政策变动的重要依据。

资金市场：流动性的“上游”，当前联储加大投放，融出方惜贷。（1）原理：

货币政策松紧与融出方意愿主导，主要涉及日交易万亿美元规模的回购市场。

一级交易商、存款机构净融出方均为联储货币工具开展对象，流动性取决于联储政策松紧以及净融出方意愿。（2）现状：联储加大投放，瓶颈源于融出方回避交易对手风险而“惜贷”。本周联储回购协议规模扩容至每天600亿以上，一级交易商实际使用不足30%，FRA-OIS利差跃升背景下回避交易对手风险为主因。

产品市场：流动性“载体”，产品同质和策略同质，增加了风险的共振和系统脆弱性。（1）原理：金融产品联结实体资金、资本市场与资金市场，主要涉及共同基金（17.7万亿美元）、私募基金（13.5万亿美元）、ETF（3.4万亿美元）等多类产品。（2）现状：系统脆弱，风险共振。脆弱性源自ETF、对冲基金等产品的“产品同质”和“杠杆冲动”，跨资产、CTA等配置策略大量使用，导致风险共振并将风险传染到各类细分资本市场。

资本市场：流动性的“结果”，实体融资的因。（1）原理：实体部门融资和财富体现的关键。包括国债、商业票据、MBS和企业债为主的债券市场（2019年末规模38万亿），以及股票市场（2019年末市值51万亿），美国实体部门的主要融资市场以及财富的直接体现。（2）现状：流动性问题的集中映射。疫情和油价冲击作为催化剂，产品市场资金来源出现流动性紧张，负反馈进而迅速扩大资金市场和资本市场影响，目前股票市场波动率、债券市场信用利差均处于金融危机后的极值水平。近期联储操作，均致力于稳定各类市场流动性预期。

美联储应对：金融市场流动性纾困，切断向实体传染链条。（1）当前操作：资金投放与资产购买强化流动性支持。通过PDCF、MMLF等非常规操作，丰富各类资金市场净融出机构的流动性来源，通过量化宽松在细分市场提供流动性支持。（2）下阶段重点：切断金融市场流动性问题向实体债务质量传导。预计公开市场操作加量扩容、量化宽松力度加大、适度放松金融机构监管限制均有可能。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：A股优质银行的配置时点。美国金融市场近期流动性问题的化解，仍需要美联储强化对资金市场（丰富公开市场操作）和资本市场（强化量化宽松）的流动性协同支持。目前，国内银行经营的流动性环境无虞，但美元流动性从紧使得部分优质银行股受到外资的被迫减持。资金因素带来股价的短期冲击，我们认为恰为优质龙头的较好配置时点。

央行重磅发声：现在断定全球进入经济危机还尚早！证监会：A股展现较强韧性，外围影响可控！为何还不降息？回应也来了

来源：中国基金报

整理：乔麦

国务院新闻办公室于2020年3月22日（星期日）上午10时举行新闻发布会，请中国人民银行副行长陈雨露、中国银行保险监督管理委员会副主席周亮、中国证券监督管理委员会副主席李超、国家外汇局副局长宣昌能介绍应对国际疫情影响，维护金融市场稳定有关情况，并答记者问。

央行副行长陈雨露表示，中国金融体系运行总体平稳、金融预期稳定。中国证监会副主席李超也表示，目前疫情对A股市场影响已逐步得到消化，A股市盈率低、流动性相对充裕、投资价值可谓显现。

以下是发布会要点汇总。

证监会副主席李超：

1.与境外市场相比 A股展现较强韧性

李超表示，与境外市场相比，我国的金融市场总体比较平稳，A股市场展现出了比较强的韧性和抗风险能力，A股市场的波动幅度相对比较小，投资者的行为更加理性。我们说这种局面的出现得益于金融体系近些年来按照党中央、国务院的部署，在国务院金融委的领导下持续深化金融供给侧结构性改革，提前做了一些布局，下了一些先手棋，采取了一系列比较积极有效的风险缓释措施。

2.股市杠杆资金与2015年高峰时已下降了80%

李超表示，“就资本市场来讲，比如我们压降了市场杠杆的水平，当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%。再比如，我们对股票质押风险采取了降存量、控增量等一系列措施，主要风险指标趋势性好转，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3。”

“再比如，我们优化交易监管，提高透明度，增强市场对监管的明确预期。我们坚持资本市场的改革开放，2019年我们进行了科创板并试点注册制等一系列改革，还有一些双向开放方面的举措。”他说道。

3.年初至今外资从股市净流出200亿左右 外资流动对A股有扰动但没有根本性冲击

李超表示，在当今经济全球化的情况下，国际金融市场的波动对我国金融市场的影响应该说有其必然性，同时也是正常的。直接影响可能有两个方面：一是对投资者心理层面的影响，也就是境外的恐慌心理对境内投资者心理的影响。

二是资金流动层面的。“从目前情况看，A股投资者情绪经历过短期的波动，但目前来看相对平稳，也比较理性。从资金流动情况看，我一会儿还会说一些具体的数字，应该说对A股市场的整体影响不是非常大，总量也不大。”

在这种影响下，为什么我们的市场相对比较稳定，抗风险能力比较强，波动比较小？李超表示，“比如金融供给侧结构性改革，我们实际上已经提前做了一些工作，下了一些先手棋，因此，我们的金融体系，特别是资本市场以前存在的一些风险隐患已经得到了部分缓释和缓解。同时也得益于下面两个因素，我从两个视角分析一下。”

第一，从A股市场内在结构看，现在A股市场的估值还是比较低的，上证综指的市盈率不超过12倍，上证50的市盈率更低，还不到9倍。所以，无论跟境外市场横向比，还是跟A股历史的纵向比都是比较低的，投资价值显现。同时，A股市场的流动性相对比较充裕，A股的风险相对来讲比较低。

第二，从A股市场面临的宏观大环境来看，目前中国的疫情防控与境外处于不同阶段，疫情对A股市场的影响已经逐步得到了消化，当前企业的复工复产也正在加快推进。我刚才报了一个数，3月上旬我们做的一个快速调查，2700多家上市公司在3月上旬已经有98%以上复工。大家也关心中小企业，调查样本里面的中小企业情况还比较乐观，员工返岗的数量超过了80%。从这些数据，可以看到一些非常积极的信号。

总的讲，我国经济有一个恢复，甚至是快速恢复的基础，境外市场的剧烈波动对我们是有影响的，但这个影响是可控的、有限的、阶段性的。

数据显示，从年初至今，外资从股市净流出200亿元左右，规模并不算大。外资流出会有扰动，但不会有根本性的冲击。

4. 上市公司复工率98% 

李超表示，疫情发生以来，证监会会同相关部门发布文件，在资本市场企业融资、重点地区和行业的支持、费用减免、便利服务等方面做出了一些特殊的安排。

“上述举措尊重了市场规律，体现了监管的温度，帮助企业和行业渡过难关，夯实了市场运行的内在基础。在保证市场稳健运行的同时，我国资本市场的功能正常发挥，特别是在国务院金融委的统一指挥和协调下，春节后A股市场正常开市。我们坚定不移地发挥市场机制的作用，不做行政干预，市场自我调节功能得到了比较好的发挥，维护了整个金融市场的顺畅运行，有力地推动了风险缓释和投资者信心回升。”他说道。

今年前两个月，交易所市场股票、债券合计融资约1.3万亿元。其中，IPO完成发行38家，募资724亿元，再融资901亿元；交易所债券市场发行1.1万亿元，同比增长了30%。更为重要的是，当前统筹疫情防控和经济社会发展工作取得了积极的成效，3月份各项指标都有了明显的边际变化。

从上市公司的调研情况看，复工率已经超过了98%，高于全国的平均水平。金融市场流动性合理充裕，股市的估值水平处于历史低位。总的看，外部环境的影响是阶段性的，不会改变中国资本市场平稳向好的趋势。

5.疫情不会改变中国资本市场改革的步伐

李超表示，资本市场改革开放不会受疫情影响。中国资本市场从建立就是改革开放的产物，有30年的历程，可以看到，在改革开放工作力度较大、成效明显的阶段，资本市场就会更加稳定，功能就会发挥的更好，在改革开放力度不大时资本市场就会出现问题，有其内在原因和动力，如何更好的发挥资本市场功能，面对一些薄弱环节，需要继续加大改革开放力度，这是原因所在。

6.创业板改革正在有序推进 以注册制为主线

李超表示，创业板改革已经做了一定阶段的研究论证，并在一定范围内征求意见，创业板的改革重点会抓好注册制这条主线，同时会在发行、上市、信披、交易、退市等基础制度等方面做出改革安排，目前相关工作正在有序推进，同时会按照已经公布的12项重点工作，提升上市公司质量、中介机构质量、投资者保护权益、创造有利于中长期资金入市环境等方面，继续加大推进改革力度。

7.资本市场开放方向是坚定不移的 包括两方面

李超表示，资本市场开放包括两方面，一个是市场的开放，一个是准入方面。

他说，“市场的开放我们在做相应的制度、规则方面的推进，同时，下一步也会继续稳妥加大可投资的范围和品种。”

“在准入方面，大家可以看到，我们在2019年实际上已经核准了几家外资控股的证券公司。同时，前几天我们已经公布了，从今年的4月1号开始，证券公司、基金公司这些外资可以独资申请设立。所以在开放方面，这个方向我们也同样会是坚定不移的。”李超表示。

央行副行长陈雨露：

1. 不具备长期通胀或通缩的基础

“物价能不能够稳定，还是取决于经济的基本面，目前我国宏观经济运行平稳，总供给和总需求是基本平衡的，所以不存在长期通胀或者通缩的基础。”3月22日，央行副行长陈雨露在国新办发布会上如此表示。

陈雨露称，《中国人民银行法》规定我国货币政策的最终目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。所以，货币政策首要的是要保持币值的稳定，既要保持对内物价水平的稳定，又要保持对外人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。物价涉及到人民群众的衣食住行，人民银行在政策的制定和执行过程中始终对此高度重视。2019年全年CPI同比上涨了2.9%，拉动上涨的因素主要是结构性的，因为猪肉和其他部分食品价格供给不足所导致的。随着各部门陆续出台保供稳价的政策，积极进行预期引导，2019年通胀的预期是稳定的，通货膨胀的预期没有发散。

2020年1、2月份，中国的CPI同比上涨了5.3%，引起广泛关注。陈雨露分析指出，这其中既有以上结构性因素的拉动，同时又叠加受到了疫情对供给的影响。在这种情况下，既有结构性上涨的特征，也有阶段性上涨的特征。疫情对供给的影响、对通胀的影响可能还会短期持续一段时间。随着我国疫情防控形势持续向好，国民经济复工复产有序推进，生产会逐渐跟上来，商品供给正在逐步改善。

“所以，我们可以看到，物价整体的形势将会逐渐趋于缓和，在二季度、三季度、四季度预计会出现逐季下降的态势。”陈雨露说。

2.人民币汇率预计在7附近继续双向波动

陈雨露介绍，近期受国际疫情影响，国际外汇市场出现了比较大波动，人民币汇率虽然也有一些波动，但总体保持在合理均衡水平上的基本稳定。今年以来，欧元对美元的贬值幅度是4.7%，英镑对美元的贬值幅度更大，超过了12%。相对来讲，人民币对美元贬值的幅度只有1.8%。

“总体上来说，人民币对美元的汇率未来预计还是在1:7附近上下波动、有贬有升，继续双向浮动。”

3.继续推进LPR改革，引导贷款市场利率不断下行

陈雨露表示，下一阶段货币政策主要把握五个方面：一个是分阶段把握货币政策的力度、节奏和重点，始终保持流动性的合理充裕。特别是要实现M2和社会融资规模增速与名义GDP增速的基本匹配，并且可以略高一些。

二是充分发挥好结构性货币政策的独特的作用，引导金融机构特别对产业链的核心企业及上下游的民营中小微企业加大信贷支持力度。三是继续发挥好政策性金融的作用。四是要加大对中小银行补充资本、还有发行金融债券的支持，目的是要进一步提升中小企业的信贷的意愿和信贷的能力。五是要继续的推进贷款报价利率LPR的改革引导贷款市场利率的不断下行。

4. 目前断定全球进入金融危机为时尚早

陈雨露表示，近期国际疫情扩散蔓延，受此影响，国际金融市场动荡加剧。欧美和许多新兴市场经济体的股市已经平均下跌了30%左右。这种情况也引起了国际社会的高度关注。目前来断定全球已经进入了金融危机还为时尚早。

陈雨露表示，国际金融危机通常有三个基本的特征：一是是否存在国际金融市场跨市场的持续的恐慌性下跌。二是是否出现大量的金融机构，特别是系统重要性金融机构倒闭。三是看全球的实体经济运行是否受到了严重破坏。目前，针对国际金融市场动荡的加剧，许多国家都陆续出台了一些应对措施，这些措施的效果还有待观察。

从理论上来讲，国际金融市场的动荡会通过三个基本的传导渠道，可能会影响到我们国内的金融市场。一是境外的悲观情绪通过预期传导的渠道来影响。二是通过国际资本流出这个渠道来传导影响。三是一些跨国企业和境外的金融机构资产负债表恶化，也可能会传导到国内金融市场来。

5. 我国金融市场表现出高度稳定性

国际金融市场动荡发生后，我国金融市场经受住了考验，表现出了高度稳定性，波动幅度很小。目前中国金融市场运行总体平稳，市场预期也比较稳定，宏观政策的空间和工具储备是充足的。

之所以如此，一是因为防范化解重大风险攻坚战、供给侧结构性改革在金融领域的推进，以及金融业高水平扩大对外开放的成效，大大增强了中国金融体系的稳健性。二是金融市场果断如期开市后平稳运行，各类金融市场的基础设施也安全稳定运行，大大增强了投资者信心。三是疫情发生后，稳健的货币政策注重灵活适度，早响应，快行动，金融监管政策也快速有效到位，对实体经济特别是对受疫情影响比较大的地区和中小微、民营企业给予了大力度的精准支持，稳定了经济。

6. 今年稳健货币政策会更注重灵活适度

谈及未来货币政策，陈雨露表示，2020年稳健的货币政策会更加注重灵活适度，要根据疫情发展来把握好政策出台的力度、节奏和重点，总体上M2增长和社会融资规模的增速与名义GDP增速要基本匹配。

因此既要保持物价基本稳定，同时又能够防范信用收缩的风险，和经济下行出现叠加共振，正确的处理好稳增长，把握风险和控通胀的综合平衡关系。

银保监会副主席周亮：

1.银行保险业总体运行平稳

“国际金融市场动荡加上国内经济确实存在下行压力，我们的判断是，这肯定会对中国的银行保险业造成一定的影响，但总体看影响不会太大。”3月22日，银保监会副主席周亮在国务院新闻发布会上表示。

他进一步解释说，从现实情况来看，目前，银行保险业总体运行平稳，而随着国内疫情进一步好转，银行保险业还会继续保持健康稳定发展的良好势头。

近年来，通过深化金融供给侧结构性改革、扩大金融开放，银行保险机构的公司治理进一步规范，回归本源、聚焦主业已经成为行业的发展趋势。“前期防范化解金融风险和体制机制改革取得成效，为银行保险业的稳健发展和应对风险挑战打下了坚实的基础。”周亮说。

2.金融风险从原来的发散状态转为收敛状态

事实和数据更有说服力。当前全国的宏观杠杆率保持基本稳定，金融风险从原来的发散状态转为收敛状态。

他介绍说，近三年来，银行业总共处置不良资产5.8万亿元，影子银行和交叉金融等高风险业务压降16万亿元；一批出问题的金融机构得到有序处置；网络借贷风险大幅压降，目前在运营的网贷机构数量比三年前减少90%；一批非法的集资案件被严厉查处，市场秩序不断好转。

最新数据显示，今年前两个月新增人民币贷款达4.2万亿元，同比多增1308亿元，有力地支持了疫情的防控和经济增长。

截至2月末，银行机构的不良贷款率比年初上升0.06个百分点，不良贷款率为2.08%。银行机构的贷款损失准备金达6万亿元，拨备覆盖率达181%，资本充足率为14.6%；保险公司的偿付能力充足率达247%。

在周亮看来，银行保险业的风险抵御能力和应对风险的资源非常充足。

3.继续打好防范化解金融风险攻坚战

下一步，银保监会将继续打好防范化解金融风险攻坚战，深化金融供给侧结构性改革。

据周亮介绍，相关举措包括：持续加大对不良贷款的处置力度，稳妥地处置高风险机构，继续拆解影子银行、压降高风险业务。

同时，坚决落实“房住不炒”要求，促进房地产市场的平稳健康发展。同时，积极配合地方政府，稳妥处置好地方债务问题。

他表示，银保监会将推进网络借贷专项整治，同时加大对互联网保险的规范力度；继续完善银行保险机构的公司治理，特别是要规范股权治理，严防中小金融机构大股东非法干预公司经营、内部人控制等问题。

相关领域的改革和转型也将有序推进。周亮表示，银保监会将深化商业银行改革和农村信用社改革，研究制定金融资产管理公司改革方案，同时，引导银行理财和信托业稳妥转型，建立完善养老保障第三支柱。

4.将赋予险企更多投资自主权

周亮表示，银保监会将进一步深化金融供给侧结构性改革，积极支持扩大直接融资。资本市场的发展重要的有两个方面，一是长期稳定的资金来源，二是要有众多的、健康的机构投资者。保险公司现在已经成为了中国资本市场的第二大长期机构投资者，目前我们保险资金的运用余额已经达到了18.8万亿元，投资股票和基金的规模达到2万亿元左右，占到保险资金运用余额的10.8%。

最近，国际金融市场大幅波动，但是总体来看，中国的股市还是比较平稳的。除了我们的经济基本面以外，证监会也做了大量工作。

下一步银保监会也会积极支持保险公司遵循市场化的原则依法合规地开展投资运作，开展长期稳健的价值投资，同时还会深化保险资金运用的市场化改革，在审慎监管的原则下，赋予保险公司更多的自主权。对偿付能力充足率比较高、资产匹配状况比较好的保险公司，允许其在现有权益投资30%上限的基础上，还可以适度提高权益类资产的投资比重。当然，这是要以良好的风控为基础的。

周亮称：“此外，我们还将适当的增设理财子公司，建立完善养老保障第三支柱，积极支持直接融资，为促进中国的资本市场长期稳定健康发展而努力。”

5.P2P网络借贷风险大幅下降

周亮表示，P2P网络借贷风险大幅下降，比三年前减少了90%，还有一批非法集资案件得到了查处，市场的秩序不断好转。

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