本文自南都·湾财社。
采写 | 南都·湾财社记者 吴鸿森
编辑 | 柴华
中国资产重估逻辑正在重构，春季躁动进入加速阶段。
在春节期间，多重因素对A股市场带了影响。一方面，美国政府正式宣布对中加征关税；另一方面，中国本土研发的大模型DeepSeek横空出世，冲击全球AI产业叙事逻辑。
面对扰动的市场，多家券商先后发表看法，有券商认为DeepSeek的发布向全球证明了中国在全球AI产业链中的竞争力，有望引发中国AI产业链的新一轮重估；有券商则认为，本次美国加征10%关税的市场影响或相对有限。
招商证券：春季攻势，AI领衔
招商证券张夏团队认为，在业绩预告披露落地和春节效应落地后，市场迎来经典的“春季攻势”的时间窗口，这个时间窗口由春节后资金回流、两会预期、业绩真空期共同推动。目前来看，经济数据依然呈现平稳复苏的态势，虽然没有太强幅度和超预期，但是数据的稳定改善开始逐渐“抚平”对于经济数据承压的焦虑感。加上两会可能会对2025年经济的稳定改善注入新的动力，投资者信心在4月前的窗口期大概率呈现持续修复的态势。
春节后，个人投资者将会重新活跃，融资余额会回流。而以DeepSeek AI大模型，宇树人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，在这个春节后可能会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。
总体来看，今年2-3月，仍然是经典的做多A股的时间窗口。股票类型选择方向，偏主题类方向尤其是AI应用将会成为下一个阶段市场重点进攻的方向，消费电子、传媒互联网、软件等领域与大模型应用相关、人形机器人落地相关的领域值得重点关注。对于更加看重基本面的投资者来说，继续布局高质量和高FCF类股票，仍是2025年稳健获益的选择。
海通证券：春季行情值得期待
节后短期A股行情节奏将如何演绎？海通证券认为，2025年A股春季行情仍可期。借鉴历史，A股春季行情年年有，驱动行情展开的因素主要是三个：政策催化、流动性宽松、基本面改善。
从当前市场环境来看：政策方面近期出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》是落实“稳住楼市股市”政策定调的又一重大举措，2月1日证监会主席吴清在《求是》杂志发布了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章，提出要不断开创资本市场高质量发展新局面；流动性方面近期人民币汇率有所回升，人民币对美元汇率从1月20日的7.32降至1月27日的7.25，汇率压力的边际缓释为货币政策打开空间；基本面方面，春节期间消费数据或望稳定增长，例如据CCTV4公众号援引交通运输部表示2025年春运首日至2月2日全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比增长7.2%。因此综合政策、流动性，以及基本面看，2025年春季行情值得期待。
兴业证券：迎接新一轮上行
春节假期，海外市场并不平静，AI与关税成为全球关注的两大焦点。一方面，2月1日美国政府正式宣布对中加墨加征关税，且特朗普称欧盟也在关税计划中，引发股债汇商市场共振，风险资产受挫，美元指数大幅攀升，非美货币普遍承压，黄金价格创历史新高。而随着当地时间2月3日特朗普宣布暂缓对加拿大和墨西哥加征关税，海外市场又大幅反弹；另一方面，中国本土研发的大模型DeepSeek R1横空出世，冲击全球AI产业叙事逻辑，引发对英伟达等海外AI巨头高估值的担忧。
往后看，尽管围绕关税的博弈或仍将扰动，但随着不确定性逐步释放，节后A股有望迎来新一轮上行。我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控以及国内基本面和政策层面的积极变化，都将成A股市场的重要支撑：
首先，DeepSeek的发布向全球证明了中国在全球AI产业链中的竞争力，有望引发中国AI产业链的新一轮重估。其次，美国加征关税靴子落地，中国资产有望更具韧性。更重要的，春节假期出行与文旅消费均迎来回暖、决策层对股市的重视程度进一步提升，国内基本面和政策层面均迎来积极变化。
中信建投证券：投资者情绪先降后升
在中信建投证券首席策略官陈果看来，年初市场延续了去年年底的调整趋势，同时市场微观流动性阶段性恶化，对外部环境担忧加剧，多重影响下开年后市场出现了大幅波动。不过，尽管情绪指数和分项指标在12月中和1月初发出了左侧和右侧的战术性预警信号，但情绪指数最终并未降至50以下，主要指数也并未降至年线下方，因此并未发出战略性看空信号，建议维持较高仓位。
具体来看，投资者情绪指数在开年后两个交易日大幅下滑，两日下跌10降至71附近，跌出高涨区，此后几日虽然全A指数降幅不多，但情绪指数的下滑依然非常明显，量能的萎缩和赚钱效应的恶化是主要原因。1月10日，情绪指数降至55附近，为本轮调整情绪低点，但依然处于50上方，这意味着投资者认为当前的调整的阶段性的，整体仍然保持着乐观的心态。14日开始，投资者情绪指数大幅回暖，14-15两日情绪指数回升超过10，发出右侧买入信号。之后，情绪指数小幅震荡上行，23-24日短暂回升至高涨区，27日再次跌出。总的来说，当前市场已经完全消化此前市场上涨后跌回调压力，在一轮急跌后稳住阵脚，重新开始震荡上行。投资者整体情绪仍然乐观积极。
华福证券：春季行情的主战场为春节后至两会
华福证券发表研报表示，春节后市场平均收益率和胜率均要优于春节前，是春季行情的典型区间。华福证券同时表示，小盘风格有望活跃，关注低空经济、DeepSeek等主题机会。1、小盘风格有望活跃，优选科技成长方向进攻。结合历史规律判断，在节后流动性趋向宽松、风险偏好抬升等因素影响下，小盘风格或是春季行情的主角，科技成长方向弹性佳、产业趋势强化，建议积极关注低空经济、DeepSeek等主题机会。
（1）低空经济：在陆续召开的地方两会中，低空经济作为重要新质生产力备受瞩目，并且广州市将于2025年2月实施《广州市低空经济发展条例》，后续各地也有望跟进对于低空经济产业的规范管理。
（2）DeepSeek：DeepSeek于1月20日发布正式开源R1推理模型，性能优越且性价比高，1月28日再发布Janus-Pro和JanusFlow两款多模态框架。DeepSeek的高性价比引发全球AI市场关注，对硬件市场产生重大影响，是我国AI崛起的重要力量，强化自主可控信心，AI下游应用包括人形机器人、智能驾驶、低空经济等泛AI应用均有望受益于DeepSeek的高性价比
国盛证券：聚焦DeepSeek等四点变化
国盛证券认为春节假期归来，聚焦四点变化：一是全球大火的DeepSeek。其最显著的特点是成本低和开源，这将明显加速AI应用的部署与推广，进一步提振AI应用侧的投资热情；另外对于算力侧，DeepSeek虽短期形成利空，但算力需求依旧刚需，更多是估值消化的阶段性承压。
二是特朗普的加征关税。总量层面看，综合考虑对美直接出口和通过墨西哥、加拿大的转口贸易因素，预计本轮关税加征将对我国面向美、墨、加三国的出口合计形成13.8%左右的冲击（测算思路详见报告正文）。结构方面看，综合商品出口结构和上市公司营收结构，预计本轮关税冲击将更多集中在电子、通信、纺服、轻工、化工、汽车、家电等行业。
