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从炼厂产能周期看全球炼厂毛利2025年将如何演绎？
分析师：董丹丹
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本报告完成时间 ：2024年11月21日
主要逻辑：
全球炼油产能在疫情后发生了较大变化，众多炼厂未能挺过全球的封城，炼油亏损，一些炼厂因此被迫关停。除此外，因为对全球新能源车的发展预估，欧美国家也在积极主动的退出市场。炼厂产能的下滑，在2021-2023年全球交通用油需求回升时就演变成了关键因素，全球炼厂毛利快速攀升。毛利的攀升反过来又促使新增炼厂产能的增加，这些炼厂在2022-2024年相继投产，真正的产能释放期大都在2024年。
2022年，全球炼油厂产能回升至2019年水平达10139.9 万桶/日。2023年，全球炼油厂产能增速明显，全年炼厂产能增加值为209.9万桶/日，同比增长2.1%。
2024年全球炼厂产能净增加105万桶/日（EA数据），这意味着2024年的炼厂产能增速为1%，是连续第三个产能扩张的年份。
炼油厂是一个复杂的工业生产装置集合体，炼厂的开车需要做多方面的工作。2024年不仅是一些新增炼厂试车的时间点，也是很多2022-2023年投产炼厂达到商业化运营的时间点。例如61.5万桶/日的Al Zour炼厂，23万桶/日的Duqm炼厂，即使是2023年开车的Jizan炼厂在2024年也出现了小幅的加工量提升。
2025年全球净新增炼厂产能约为67万桶/日，这已经剔除掉一些将要淘汰的炼能（EA数据）。2026年全球新增炼厂产能依旧有限。
全球炼厂产能呈现非常明显的区域特征，中东、非洲、南美等新兴经济体是炼厂产能扩张的主要国家，欧洲和美国则主导了炼厂的去产能。
后市展望：
全球炼油业进入低谷期，因为欧美大规模的炼厂关停，这个低谷不会很艰难。全球炼厂毛利回归均值水平。
风险提示：
新兴经济体再度发起炼厂产能建设高峰。
全球炼油产能在疫情后发生了较大变化，众多炼厂未能挺过全球的封城，炼油亏损，一些炼厂因此被迫关停。除此外，因为对全球新能源车的发展预估，欧美国家也在积极主动的退出市场。炼厂产能的下滑，在2021-2023年全球交通用油需求回升时就演变成了关键因素，全球炼厂毛利快速攀升。毛利的攀升反过来又促使新增炼厂产能的增加，这些炼厂在2022-2024年相继投产，真正的产能释放期大都在2024年。
2022年，全球炼油厂产能回升至2019年水平达10139.9 万桶/日。2023年，全球炼油厂产能增速明显，全年炼厂产能增加值为209.9万桶/日，同比增长2.1%。
2024年全球炼厂产能净增加105万桶/日（EA数据），这意味着2024年的炼厂产能增速为1%，是连续第三个产能扩张的年份。
炼油厂是一个复杂的工业生产装置集合体，主要用于将原油等原料加工转化为各种有价值的石油产品。炼厂的开车需要做这样几方面的工作，首先是设备的检查与准备，其次是系统联动与测试，最后一步是原料引入与工艺调整。
炼油厂包括大量不同类型的设备，如如馏塔、反应釜、换热器、泵、压缩机等。设备之间连接着管道，这些管道纵横交错；同时炼油厂配备了大量的仪表，如温度传感器、压力传感器、流量仪表、液位计等。这些仪表对于监控生产过程至关重要。
在开车阶段，需要逐步启动各个设备，并进行联动调试。这是一个缓慢而精细的过程，要根据各个设备的启动时间和运行参数进行调整。
对于规模较小、工艺相对简单的炼油厂，例如一些主要进行简单蒸馏和初步产品分离的小型炼油厂，如果设备安装调试顺利，开车后可能仅需 3 - 6 个月就能实现商业化运营。这类炼油厂的设备和工艺较为基础，主要产品可能是较为粗加工的汽油、柴油等。
而大型的综合性炼油厂，拥有复杂的二次加工设备如催化裂化、加氢精制、重整装置等多种工艺组合，其开车后可能需要 1 - 2 年甚至更长时间来实现商业化运营。以催化裂化装置为例，开车过程中需要对催化剂的性能进行长时间的测试和优化，包括催化剂的活性、选择性等参数的调整，以确保能够稳定地产出合格的轻质油产品。同时，多种装置之间的联动调试也需要耗费大量时间，需要让各个装置的生产节奏相互匹配，使原料和中间产品在各装置之间能够顺畅地流转，实现整个生产流程的高效稳定运行。
2024年不仅是一些新增炼厂试车的时间点，也是很多2022-2023年投产炼厂达到商业化运营的时间点。例如61.5万桶/日的Al Zour炼厂，23万桶/日的Duqm炼厂，即使是2023年开车的Jizan炼厂在2024年也出现了小幅的加工量提升。
在我们尽可能的搜集原油炼能较为准确地数据，现在评估下来可能EA的仍更让人信服，EA认为2025年全球净新增炼厂产能约为67万桶/日，这已经剔除掉一些将要淘汰的炼能。
美国独立炼油公司Valero在10月25日的电话会议上表示，预计2025年将有约104万桶/天的新炼油产能投产，有74万桶/日要宣布的关闭炼厂，Valero认为净增量为30万桶/日。
与Valero类似的是Wood Mackenzie，彭博援引该机构的报告显示，2025年全球炼厂产能净增约为25万桶/日，2026年净增将约为60万桶/日。未来几年整体增长都较为有限。
全球炼厂产能呈现非常明显的区域特征，中东、非洲、南美等新兴经济体是炼厂产能扩张的主要国家，欧洲和美国则主导了炼厂的去产能。
2025年我们认为全球炼厂毛利将回归均值水平，平淡对待。
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