【公司·飞科电器】陈子仪：电商占比稳中有升，17上半年业绩无忧

上半年电商占比持续提升，继续享受网购红利。17Q1线上销售规模达4.4亿元，同比增长约为50%，电商占比稳中有升，进一步提升至47%。网购浪潮下公司电商继续快速拓展，我们预计17年全年电商占比可突破50%。17Q1线下渠道收入规模达4.98亿，同比维持增长。线上线下健康结合，终端消费者体验继续加分，品牌力可持续提升。此外公司礼品团购渠道规模较小，我们预计未来仍可维持50%以上高速增长。

主品类增长稳健，新品类不乏亮点。分产品看飞科在主营剃须刀、电吹风产品享受垄断红利，继续领跑行业，预计1H2017两大品类增速均可维持在20%左右，理发器产品有望维持20%以上高增长；2季度为全年淡季，Q1在上半年权重较大，预计上半年收入端可维持20%水平，业绩端增长超过30%。此外公司在新品类布局上态度明确，积极研发个护新品以及家居生活电器。技术储备持续，新产品有望于自17下半年陆续上市，为未来业绩增长打下良好基础。

二季度成本下行，毛利率有望稳步攀升。公司成本管控能力较强，16年底公司主营产品均价提高10%以上，充分覆盖前期原材料价格上升影响，公司Q1毛利率同比提升1.16pct至39.08%。Q2原材料成本回落，配合年初均价上提，公司盈利能力有望再创历史新高。

价格敏感度低，产品提价空间巨大。公司产品主打大众市场，产品零售价格较低，消费者对产品价格敏感度低，消费升级趋势下，公司产品提价空间巨大，应对成本上涨无压力。且国外品牌产品终端均价高，作为国产龙头飞科拥有竞争优势。依据Euromonitor数据显示，自14年起公司在个护类市场份额持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额，市场占比持续提升，国产品牌替代趋势不可逆转，公司在未来个护市场份额有望继续提升。

盈利预测与投资建议。公司作为个人护理电器龙头企业，享受整体个人护理市场规模的持续增长，同时依托良好品牌建设，配合线上线下两端完善的营销网络，未来将通过份额提升及品类拓展实现持续较快的规模增长。并且伴随产品升级+有效的成本控制，公司盈利能力将逐步提升。16年公司EPS1.41元，同比增长22.61%；我们预计公司17-19年EPS分别为1.87、2.35以及2.82元，对应增速达33.18%、25.09%以及20.13%，参考行业及可比公司估值，给予公司18年30倍PE，目标价70.50元，“买入”评级。

风险提示：终端需求波动。