【圣邦股份点评】收购钰泰半导体，国内模拟器件迎来整合！

圣邦股份发布重大资产收购预案。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买交易对方，即银玉泰等所持有的钰泰半导体71.30％股权。本次交易完成后，上市公司将直接持有标的公司100％股权。同时公司以非公开发行股份的形式募集资金，总额最多不超过购买资产交易价格的100％。

模拟器件的整合，是行业未来的大趋势。 本次交易将整合双方各自在研发和市场上的优势，实现研发技术、客户资源和销售渠道的优势互补，从而进一步提升主营业务利润空间，有效增强彼此竞争力，形成上市公司与钰泰半导体相辅相成、相互促进的协同效应，进而增强上市公司的整体盈利能力和持续竞争力。

模拟器件是门好生意，多品类+强研发构筑常青树企业，更易享受高估值。 不断加深的丰富产品种类是行业必然趋势之一。 客户工程师的需求决定的行业变化。 核心技术更新更容易集中在龙头企业。 对于行业的发展现状来看，长生命周期、元器件的整合、优秀的模拟芯片设计大咖非常稀缺、制程复杂、自建产线都是行业的现状，也是行业的发展路径。 龙头企业通过研发支出和并购更多保证竞争优势，核心毛利率长期居高不下。

我们研判公司净利润的增长主要来源于大客户的新增订单和传统下游需求的逐渐回暖。 部分核心客户的订单金额在三季度从无到有，出现放量大涨，对于公司7-9月份的收入、利润增长较为显著。 我们研判公司未来1-2年的景气度可以持续并且会越来越好，公司新研发的信号链产品、电源管理产品也会不断兑现高毛利。

圣邦打造国产模拟器件龙头，产品性能提高，替代国外成熟产品。 2018年，公司产品结构中，信号链路产品约占40%，电源管理产品占比约60%，公司近年来两大类产品比例较为稳定。 此外，公司毛利水平处于IC设计行业高点，但相较于行业龙头较低，公司毛利率维持在40%以上，2018年公司整体毛利率达45.94%。 公司研发费用逐年上升，2018年研发费用投入为0.93亿元，2019Q1研发费用占比收入达到了23.2%，远高于德州仪器等公司研发占比，可见公司对走自主研发这条路坚定的信心和决心。

我们维持圣邦股份“增持”评级。 不考虑此次并购对于公司利润影响，预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为1.87亿/3.02亿/4.81亿。 采用相对估值法，考虑到公司所处细分行业模拟器件行业更加稀缺，其公司利润具备强大的可持续成长性，钰泰半导体完全收购后对整体业务增量明显。 因此，对于目标公司我们给予2020年90倍的PE估值，对应的公司目标市值为271.80亿，维持“增持”评级。

风险提示： 研发新品速度缓慢等。

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