天风·海外 | DeepSeek 开启中国科技 AI 叙事，持续看好港股中概

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2025-02-20 07:41

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我们认为，DeepSeek 技术突破与头部厂商生态协同，正重塑中国 AI 产业全球竞争力。短期关注港股流动性修复，中长期把握 AI 场景落地与业绩兑现主线。自动驾驶方面，DeepSeek 的多模态理解与高效推理能力或赋能自动驾驶感知革命。

本周（2 月 10 日至 2 月 14 日），申万传媒指数上涨 9.54%，位列第 1 位，

本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别上涨 7.04%、7.03%、7.30%，节后恒生科技指数持续走高，逼近 2024 年国庆假期高点。1 月底以来，恒生科技指数累计涨幅超 15%，显著跑赢同期美股纳斯达克指数（涨幅约 3.5%）。美元兑人民币离岸汇率维持震荡，收于 7.2580，汇率压力边际缓和。美国上月通胀升幅全线超过预期，支持了美联储在降息方面的谨慎态度。2024 年港股全年收涨超 17%，结束四连跌，当前估值仍处历史低位（恒生科技指数动态 PE 约 20x，低于纳斯达克的 30x）。 在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策加码背景下，中国科技资产风险回报比突出，外资配置意愿回升。

DeepSeek 效应加快全球科技公司中国 AI 布局。 2月13日，蔡崇信确认了阿里将与苹果合作的消息。此前，阿里的通义千问 Qwen 系列大模型在开源领域和性能评测中均表现出色，处于行业第一梯队。我们认为，若合作落地，阿里将成为首个向全球头部消费电子巨头输出 AI 能力的中国厂商，推动大模型商业化变现，同时强化苹果在中国市场的本土化竞争力。本周，微信生态/腾讯元宝接入 DeepSeek-R1 满血版。目前腾讯元宝可以自由切换混元模型和满血版 DeepSeek-R1，满血版 DeepSeek 的腾讯元宝支持联网搜索，覆盖了公众号、视频号等微信生态的信息源，答案准确性更高。此外，QQ 浏览器、腾讯云、小程序、ima 均已接入 DeepSeek-R1 能力。我们认为，微信的闭环生态优势（流量/入口优势、独家的公众号/视频号信息源优势、后端完整的小程序基建优势）与 DeepSeek 领先的 AI 能力共振后，有望使得腾讯在 AI 个人助手（包括搜索）赛道提前展现出强大竞争力。同时，中国互联网平台加速拥抱国产大模型。其中，百度文心大模型或计划与 DeepSeek 在特定垂直领域（如医疗、金融）开展联合训练，补足复杂推理能力。继京东云公布上线 DeepSeek 全尺寸模型，言犀相关产品，含数字人、智能外呼、智能导购等全系产品已接入 DeepSeek R1/V3 模型，率先在营销服务场景落地。字节跳动旗下火山引擎上线全尺寸 DeepSeek 模型。

建议关注：

1）互联网平台： 【腾讯控股】AI 助手/搜索升级+企业服务智能化、【阿里巴巴】大模型商业化+跨境合作（苹果）预期、【快手】AIGC 内容生成、【美团】、【哔哩哔哩】创作工具、【贝壳】、【网易】；

2）新势力： 【小米集团】人车家 AIOS、【小鹏汽车】、【理想汽车】；

3）新消费： 【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；

4）AI 应用： 【美图公司】【金山云】【涂鸦智能】【有道】【Keep】；

5）OTA&出行： 【携程集团】，【同程旅行】。

（注：美团、泡泡玛特、名创优品、商社联合覆盖；理想汽车、小鹏汽车为海外& 传媒、汽车联合覆盖；贝壳为海外&传媒、建筑建材联合覆盖。）

风险提示 ：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足

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