当周聚焦：债市大幅调整，债市多品种出现浮亏。什么位置可以回本？抢跑布局期的积累的浮盈有多少？能还能扛住多少
bp
的调整？
浮盈跌了多少？
就
2
月份而言：
所有券种基本录得负收益，
也就意味着如果是从节后买入信用债，当前账户整体呈现浮亏，整体持有回报亦为负，尤其是长端和超长端信用品仓位较重的产品。
其中，短端城投债下沉风格的产品收益表现或相对较优。
拉长时间维度，假设从
2025
年年初开始持有信用品种：
大多数券种基本也录得负收益，其中短端下沉和中低等级品种拉久期能博得相对收益。
而如果从
2024
年
11
月开始便抢跑配置且持有至今的话：
拉久期仍是相对占有的策略选择，毕竟前期积累了可观的浮盈，
即便调整，资本利得仍为正；短端虽整体录得正向收益，但浮盈所剩无几，尤其还要考虑负
carry
的问题。
什么位置可以回本？
2025
年以来的信用品种均积累的不同程度的“浮亏”，静态假设下，未来
1-2
个月内曲线收益率如何变化可以使得账户回本？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至
3
月末：
当前
3
年期以内信用品种收益率基本要下行
20+bp
才能填补
2
月份以来的浮亏；下行
25+bp
才能填补
1
月份以来的浮亏，短端多要下行约
40bp
；
4
年期以上中枢多在
10-20bp
。
由于中短端收益率曲线极致平坦化，持有至
4
月末的变动幅度和持有至
3
月末的变动幅度相差不多。
浮盈还能扛多少
bp
？
2024
年
11
月开始抢跑布局的机构当前仍积累了相当可观的浮盈，静态假设下，持有至未来不同阶段，当前浮盈可以扛住多少
bp
损失？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至
3
月末：
当前中低等级
1
年期以内普信品种浮盈收益仍可扛住
10-40bp
的调整；
2-3
年期品种多可扛住
15-30bp
、
3-5
年期品种多可扛住
30+bp
，下沉品种能扛住的幅度更大。
信用收益率曲线的平坦化，使得持有至
4
月末或是
6
月末的变动幅度和持有至
3
月末的变动幅度相差不多。
参与上如何考虑？
站在当前节点展望，
调整后的短信用已经逐步凸现出性价比，具备一定配置价值，
尤其考虑到两会后资金或有边际转松预期，包括在当前时点，仍处理财配置季节性高峰。
但综合大行缺负债背景下存单提价现象延续视角来看，不排除阶段性仍有些许扰动存在。
品种来看，调整后的中短端二永兼具票息和流动性，可着重考虑，其次是中高等级普信债。对于超长信用，仍需关注流动性风险，毕竟利差调整尚未充分。
风险提示：
城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
当周聚焦：债市大幅调整，债市多品种出现浮亏。什么位置可以回本？抢跑布局期的积累的浮盈有多少？能还能扛住多少
bp
的调整？
当周，债市主要围绕资金面和股市表现进行交易，在资金面松紧反复、股市前期板块性走强、债市预期分化等多重因素影响下。周内利率呈“
M
”型走势，波动加大。
信用债收益率整体跟随利率债调整，且从跌幅上看，当周信用债跌幅普遍高于利率债，呈现一定“补跌”迹象，信用利差也有所走阔。
1、
浮盈跌了多少？
2025
年以来，债市利率震荡上行的背景下，信用债也跟随调整，且调整节奏逐渐由二永向普信、短端向超长端演绎。
具体来看：
1
月，信用债调整还多集中在中短端负
carry
品种；长端整体震荡，跌幅不深；超长端因为流动性不足，加之配置盘护涨，收益率继续下行。但相较于利率债，信用整体跌幅不算深，信用利差被动收窄。
2
月，在利率调整不止的情况下，信用继续下跌且跌幅更深，这其中：
（
1
）短端信用品种调整幅度和利率债基本相似，或和
1
月已有一波深跌、加之期间资金面阶段性边际转松有关；
（
2
）中长端调整幅度普遍在
15bp
以上，较利率债相对跌幅亦不算大；
（
3
）而超长信用在
2
月跌幅开始明显，尤其是最后一周，全月来看跌幅普遍在
10+bp
，信用利差开始走阔。
1-2
月累计来看，中高等级、中短端信用品种收益率普遍上行
25+bp
，
3-5
年期中长端信用品种收益率上行中枢在
20-25bp
；超长端收益率上行幅度多在
20bp
以内；信用利差方面，除个别超长端信用品种，信用利差大多收窄。
进一步地，我们测算假设从不同时点开始持有，截至
2
月末，信用品种回报表现如何？此前收益率持续下行期间积累的浮盈还剩多少？
就
2
月份而言：
所有券种基本录得负收益，也就意味着如果是从节后买入信用债，当前账户整体呈现浮亏，整体持有回报亦为负，尤其是长端和超长端信用品仓位较重的产品。其中，短端城投债下沉风格的产品收益表现或相对较优。
拉长时间维度，假设从
2025
年年初开始持有信用品种：
大多数券种基本也录得负收益，其中短端下沉和中低等级品种拉久期能博得相对收益。
而如果从
2024
年
11
月开始便抢跑配置且持有至今的话：
拉久期仍是相对占有的策略选择，毕竟前期积累了可观的浮盈，即便调整，资本利得仍为正；短端虽整体录得正向收益，但浮盈所剩无几，尤其还要考虑负
carry
的问题。
2、什么位置可以回本？
2025
年以来的信用品种均积累的不同程度的“浮亏”，静态假设下，未来
1-2
个月内曲线收益率如何变化可以使得账户回本？
在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至
3
月末：
当前
3
年期以内信用品种收益率基本要下行
20+bp
才能填补
2
月份以来的浮亏；下行
25+bp
才能填补
1
月份以来的浮亏，短端多要下行约
40bp
；
4
年期以上中枢多在
10-20bp
。
由于中短端收益率曲线极致平坦化，持有至
4
月末的变动幅度和持有至
3
月末的变动幅度相差不多。
3、
浮盈还能扛多少
bp
？
2024
年
11
月开始抢跑布局的机构当前仍积累了相当可观的浮盈，静态假设下，持有至未来不同阶段，当前浮盈可以扛住多少
bp
损失？
在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至
3
月末：
当前中低等级
1
年期以内普信品种浮盈收益仍可扛住
10-40bp
的调整；
2-3
年期品种多可扛住
15-30bp
、
3-5
年期品种多可扛住
30+bp
，下沉品种能扛住的幅度更大。
信用收益率曲线的平坦化，使得持有至
4
月末或是
6
月末的变动幅度和持有至
3
月末的变动幅度相差不多。
4、
参与上如何考虑？
站在当前节点展望，
调整后的短信用已经逐步凸现出性价比，具备一定配置价值，
尤其考虑到两会后资金或有边际转松预期，包括在当前时点，仍处理财配置季节性高峰。但综合大行缺负债背景下存单提价现象延续视角来看，不排除阶段性仍有些许扰动存在。
品种来看，调整后的中短端二永兼具票息和流动性，可着重考虑，其次是中高等级普信债。
对于超长信用，仍需关注流动性风险，毕竟利差调整尚未充分。
回顾当周信用（
2025
年
2
月
24
日
-3
月
2
日，下同
）一二级市场表现：
当周，普信债合计发行
2393
亿元，偿还
2590
亿元，实现净融资
-198
亿元，其中城投债净融出
140
亿元，产业债净融出
57
亿元。
