【东北轻工唐凯】岳阳林纸（600963）深度报告：林业碳汇东风起，老牌纸企焕新春

公司为国内造纸行业林浆纸一体化布局的头部央企，形成了“浆纸+生态”的双核发展产业格局，主营业务主要有造纸、生态园林、林业碳汇三大业务板块。

林浆纸布局成本优势显著，产能扩张提升份额。公司是国内率先提出“林浆纸一体化”战略的造纸企业，拥有自己的林地和林业团队，目前造纸年产能为文化纸85万吨、包装纸15万吨，拥有自产浆产能为化机浆35万吨、本色针叶化学浆15万吨，纸浆自给率达50%。背靠中国纸业集团，公司可充分发挥集采优势，并通过期货+现货方式取得充足低价木浆原材料，成本优势显著。公司新建70万吨文化纸项目已获政府批文，沅江20万吨化机浆项目正在搬迁，未来将逐步投产。公司在中国纸业的支持下，不排除未来进一步扩大浆纸产能，实现生产规模的持续增长。

积极拓展生态业务，打造特色园林龙头平台。公司全资子公司诚通凯胜拥有市政施工、风景园林设计、环境治理工程、环境工程设计等甲级资质，是业内同时拥有6项专业甲级资质的少数企业之一，可充分发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面的优势。公司在传统市政园林业务基础上，积极布局流域治理等新业务，顺应市场趋势增强接单能力，重点聚焦长三角、京津冀等地区，为公司贡献稳健增长和品牌影响力。

碳中和催化碳交易落地，把握先发优势积极布局林业碳汇。公司拥有一支经验丰富的林学、林业勘探专业团队，早在2017年便进行首单林业碳汇交易，作为湖南最早进入碳汇交易市场的央企具有先发优势。公司拥有自有林业资源100万亩，从去年起先后与山森林业、包钢股份、丽水市、中化能源等地方或单位签署合作协议，积极拓展碳汇林地项目，规划到2025年累计签约5000万亩林地，随着CCER碳交易政策落地，未来公司碳汇收益有望放量。

盈利预测：根据最新财报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.0/ 8.7/ 10.9亿元，当前股价对应PE分别为14.9/ 12.0/ 9.6x。维持“买入”评级。

风险提示：纸价下跌，纸浆、能源等成本波动，CCER落地慢于预期。

（原证券研究报告发布于2022-6-7；唐凯证书编号：S0550516120001）

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