梦网科技（002123）深度：立足“消息+平台”，5G消息业务前程似锦【天风通信唐海清团队】

国内云通信业务龙头公司，构建企业未来通信

公司目前主营中国最大规模之一的企业云通信平台，是中国领先的云通信服务商。梦网构建了以“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信服务。 公司 2020年实现营收27.36亿元，2015-2020公司整体营收年均复合增长率达8.7%。公司2020年剥离电力电子业务，实现归母净利润1.01亿元，同比扭亏增长136.38%。

以消息+平台形式创造价值，公司5G消息产品前程似锦

当前我国短信业务面临增量不增收的窘境，这意味着短信单价逐年下降，我们认为5G消息的商用能够改善这种情况。 在超过同期全国短信业务量增速下，梦网庞大的移动信息量包含传统企业短信以及5G消息业务（富信、服务号），随着未来5G消息渗透率的逐步提升，公司的收入体量有望迎来可观的增长。

公司富信产品通过消息+平台两种形式创造价值。 消息服务 为富媒体信息的通知类、交互类信息， 未来有望逐步替代传统短信服务 ； 平台类型 代表为华为服务号，经生活服务、负一屏和浏览器等入口，通过服务分发、用户互动连接、营销工具，构建企业与用户之间低成本服务营销B2C联系，形成商业闭环， 与微信小程序尤为相似。

两项5G消息产品发展前景良好：

1）富媒体信息： 根据GSMA官网数据， 目前全球已有90家运营商实现RCS（5G消息）商用，全球月活用户4.3亿。 中国电信研究院移动通信研究所所长王庆扬表示， 传统短信升级为5G消息后，生命力将进一步增强，预计到2021年，市场规模有望超过1500亿美元。

2）华为服务号： 华为服务号最大化地有效利用移动终端消息模块的流量，构建企业与用户之间低成本服务营销 B2C 联系。 从20年9月份开始，梦网已经启动华为服务号全国推介计划，如今公司已经在全国招募了多个城市运营商。华为服务号处于起步阶段， 短期内商家、用户数量有望快速增长，长期看在形成一定客户粘性后有望成为公司重要的增长点。

股权激励营收考核目标高增长，公司与员工上下一心，共赢未来发展

公司陆续推出股权激励、员工持股计划，同时设定了较高的行权及解除限售条件。公司于2021年6月15日发布《2021 年股票期权激励计划（草案）》，拟向365名激励对象授予3621万份股票期权， 占公司公告日股本总额的4.01%， 行权业绩考核目标为以2020年营收为基数，2021-2023年营收增速不低于49%、83%、115%，对应21-23年营收目标为不低于40.76亿、50.06亿和58.82亿元，对应21-23年营收同比增速为49%、23%、17%。 公司实施股权激励及员工持股计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动人员积极性。

前瞻布局+优质客户+合作伙伴，打造公司核心竞争力

公司云通信服务业务在技术优势、客户资源、运营商渠道等方面形成了核心竞争优势。 早在2018年，梦网便开始布局5G消息，梦网是业内第一个上线5G消息商用运营的公司 ，梦网富媒体消息正是5G消息标准版。 在成功案例方面 ， 目前梦网消息云产品富信已在体育、金融、美妆等领域打造成功产品案例； 在终端厂商合作方面 ，公司近年来陆续与华为、小米、oppo、vivo等国内外知名的终端厂商建立了合作关系， 特别是公司迅速融入了华为HMS生态体系，为终端原生基础消息服务升级积累了良好的优势。

公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟5G网络建设脚步，布局5G消息，有望将传统短信市场提升到一个新的高度。我们长期看好富媒体云通信业务的成长空间，考虑5G消息发展的广阔空间及公司华为服务号的持续突破 ， 上调公司21-23年净利润至2.3亿、3.4亿和4.9亿元 （原值为2.3亿、3.3亿和4.6亿元），对应EPS分别为0.29元、0.42元、0.60元，重申“增持”评级。

5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、市场竞争加剧、可信通信产品的研发和政策监管风险

梦网科技成立于2001年，二十年来一直专注于移动通信服务。公司前身为荣信集团，于2015年实现重大资产重组后成功登陆资本市场（股票代码：002123），是目前中国最大规模之一的企业云通信平台，是中国领先的云通信服务商。梦网构建了以“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信服务。 2021年1月26日公司发布公告，公司证券简称由“梦网集团”变更为“梦网科技”。

1.1. 消息云、视讯云、终端云、物联云，打造核心云通信业务

梦网致力于成为国际领先的企业云通信服务商，目前在运营和扩展中国最大的企业云通信平台,拥有的自主开发并运营的标准产品包括梦网智能消息平台、梦网视讯云平台、智能网关云平台、流量网关云平台、梦网综合监控平台、M-BOSS综合管理云平台、Nova高速信息平台等。公司基于通信技术与互联网技术，按照数据化、智能化、云服务的理念，充分发挥传统资源优势与新技术新商业优势，不断增强“云+通信”的能力与体验,将服务与行业进行深度场景化融合，构建了全新的信息消费平台，为企业客户构建全面的通信服务能力。

梦网的云通信服务模式包括为企业提供PaaS通讯能力（短信、富信，5G消息、视讯云，语音等）、SaaS（视频直播，视频会议、行业物联云等）以及IaaS(数据中心)，公司通过“消息云+视讯云+终端云+物联云”的业务协同体系，持续提高用户的经营效率和通信体验，传递高效率的沟通协作。目前，梦网已为十数万家企业提供通信产品及服务，2019年实现移动信息量近1200亿条，构建了全方位的“企业－梦网－用户”的云通信平台生态。

2020年4月，中国三大通信运营商共同发布了《5G消息白皮书》，这标致着传统短信业务将在5G时代全面升级， RCS将成为短信业务统一演进方向，带来全新升级的交互方式和消息体验。2020年H1，公司成为移动、联通、电信三大运营商5G消息首批接入的服务厂商，并推动行业标准的制定和讨论，搭建相关业务运营平台。公司与多家行业头部客户达成了合作，完成了多个业务场景的定制和技术平台的搭建工作。

1.1.1. 消息云

梦网消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频等方式实现企业即时消息通信的融合通信平台，构建了全新的5G消息通信生态系统。5G消息通信服务能力支持全网络环境，结合丰富的行业应用场景，满足企业和用户之间的信息沟通需求和多样化的服务需求，助力行业客户和用户建立起更便捷的信息服务和更紧密的沟通联系。

1.1.2. 视讯云

梦网视讯云多年来一直专注于视频关键技术的研发，在视频领域拥有强大的团队和诸多先进技术创新。梦网视讯云致力于为客户提供最前沿的实时视音频技术和在线视频分发平台，凭借超大规模视频处理和视频承载能力赋能各行各业，用创新的传播模式提升传统行业创新力和生产力。

1.1.3. 终端云

梦网终端云业务基于5G网络、移动终端、聚合全终端厂商，为企业提供全链路、高触达、低成本、多入口的B2C新型服务及营销的新门户与终端厂商一起构建终端商业服务生态体系。

华为服务号：华为服务号是基于华为终端的统一全链路商家服务广场，经生活服务、负一屏和浏览器等入口，通过服务分发、用户互动连接、营销工具，构建企业与用户之间低成本服务营销B2C联系，形成商业闭环。

主要功能包括： 1、服务聚合与分发 ，华为服务号为商家提供用户统一服务平台，支持移动端站点、H5及快应用等多种类型的服务分发，实现用户多服务沉淀。 2、用户互动连接 ，华为服务号为商家开放服务消息推送功能，并开放消息上下行，形成商家与用户的即时互动，打造商家与用户的互动生态。 3、多样化营销工具 ，华为服务号为商家开放多样化的营销工具，如裂变营销、优惠促销等功能扩展，助力商家的营销转化落地。

1.1.4. 物联云

梦网物联云是专门面对物联网通信构建的智慧公有云，也是基于以物为终端的富媒体物联通信平台，通过物联云，帮助企业系统、设备与其客户之间形成一个更强大的联接能力，形成万物互联。

1.1.5. 数据中心服务

梦网云数据中心主营业务为数据中心服务器托管服务，按照国家A级数据中心标准设计建设，建筑面积2.18万平米，基础设施建设投资1.6亿元，分为机房和办公楼两个建筑，共有1174个4.5KW 标准机柜，可承载超过2万台服务器。梦网云数据中心是东北地区唯一一个三网融合A级数据中心，19年正式投入商用，已有机柜的运营规划基本确定，业务开局状态良好。截至2019年底，鞍山市政府拟将“智慧城市”项目落地梦网云数据中心，后续鞍山市政府相关政务大数据资源整合完毕后也将逐步迁移至本数据中心。

1.2. 股权结构清晰，股权激励+员工持股助力长远发展

公司股权结构清晰，前十大股东机构投资者众多。 公司董事长余文胜直接持股比例为20.36%，为公司实际控制人；睿远成长价值混合基金以及深圳市松禾创业投资有限公司分别为第二、第三大股东，持股比例为4.98%、4.20%。

发布股权激励+员工持股计划，公司与员工上下一心，共赢未来发展。 公司发布2019年股票期权激励计划及2019年限制性股票激励计划：股票期权激励计划授予的股票期权总数为4175.54万份，其中首次授予的激励对象为包括公司高管人员、核心管理人员、核心技术人员合计300名，股票期权数量为3425.54万份，占公告时公司总股本比例4.26%，其中预留授予激励对象人数10人及预留授予股票期权750万份；限制性股票激励计划共向公司高管人员、核心管理人员合计25名激励对象授予1165万股限制性股票，占公告时公司总股本比例1.45%。 同时设定了较高的行权及解除限售条件：对应2019年-2022年的考核条件分别为实现以2018年梦网科技营业收入为基数，2019-2022年营业收入增长率不低于40% 、80%、120%和170%，对应营收为25.94亿、33.35亿、40.76亿、50.02亿元。

此外，公司推出第一期员工持股计划，公司员工持股计划股票规模为2018年8月15日至2019年8月14日期间公司回购的股票12460406股，占公告时公司总股本比例1.55%。第一批至第四批解锁时间点业绩考核目标与上述股权激励计划考核目标一致。

2021年1月，公司发布公告《梦网云科技集团股份有限公司中长期员工持股计划（草案）》。 此次员工持股计划的资金来源为公司提取的2021-2025年专项激励基金，该激励基金将全部用于参与本员工持股计划，通过员工持股计划购买并持有公司股票。计划提取激励基金的金额上限为2亿元，所提激励基金将根据权责发生制原则计入当期费用。此次员工持股计划的持有人为公司或其下属公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员以及经董事会认定对公司或其下属公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。

公司于2021年6月15日发布《2021 年股票期权激励计划（草案）》，拟向365名激励对象授予3621万份股票期权，占公司公告日股本总额的4.01%，行权业绩考核目标为以2020年营收为基数，2 021-2023年营收增速不低于49%、83%、115%，对应21-23年营收目标为不低于40.76亿、50.06亿和58.82亿元，对应21-23年营收同比增速为49%、23%、17%。

公司实施股权激励及员工持股计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

1.3. 调整业务结构，专注云通信布局，业绩稳步向上

从总体营收来看，2015年梦网科技与荣信股份实现重大资产重组后，营收实现良好增长态势。 2017年营收同比减少8.94%是由于公司继续推进逐步退出传统电子电力行业的战略目标，相继处置了几家电力行业的子公司，导致电力行业收入下降37.23%；但同时，移动互联网云通信业务的收入增长17.99%，以增量弥补了电力行业收入的部分缺口。2019年公司实现营业收入32.01亿元，同比增加15.61%，创十年新高；2020年公司剥离电力电子业务实现营收27.36亿元，同比下降14.53%。 从归母净利润来看 ，公司2018年、2019年和2020年归母净利润分别为0.79亿元、-2.78亿元和1.01亿元，同比增速为-67.32%、-453.91%、+136.38%（扭亏）。 此外，公司21Q1收入6.24亿元，同比下降0.54%；归母净利润4728万元，同比增长40.87%。 公司20年全年、21Q1归母净利润实现快速增长 主要源于：1）剥离电力电子业务，优化业务结构；2）积极沟通客户、拓展市场；3）各项费用减少；4）研发推出服务号，与富信两项业务贡献利润，稳固和提升公司市场竞争力。

从公司三大费用率来看 ，公司20年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.65%（yoy-4.75pp）、6.31%（-2.81pp）和0.72%（yoy-0.17pp），三项费用率为10.68%，同比下降7.72个百分点，各项费用的下降是由于公司剥离电力电子业务所致；公司21Q1三项费用率为9.21%，同样维持在较低水平。

从营收结构来看，近年来公司持续布局云通信业务，同时逐步剥离电力相关业务。 2018-2019年云通信业务为公司创造营收18.23亿元、26.60亿元，占营收比例为65.84%、83.10%；2018-2019年电能质量与电力安全业务为公司创造营收8.39亿元、4.44亿元，占营收比例为30.32%、13.86%。2015-2017年云通信业务由移动信息及时通讯服务收入及其他移动信息服务组成，总体来看，公司云通信业务营收及占比逐年增加，电力相关业务逐年下降。2020年公司完成剥离电力电子业务，云通信业务为公司主要业务。

从毛利率和净利率来看， 2018年、2019年及2020年前三季度毛利率分别为24.64%、20.13%和15.73%，同期净利率分别为3.28%、-8.43%和3.74%。2020年公司综合毛利率为15.73%，同比下降4.40个百分点，其中，云通信服务业务毛利率为15.54%，较上年同期云通信服务业务毛利率下降2.52个百分点， 主要是运营商提高了云短信定价，而公司开展相关业务所需采购的云短信是纯成本项，因此导致公司毛利率承压，经过公司积极与客户沟通，截至2020年底云短信业务的单条毛利额已接近2019年同期水平，2020年第四季度公司云短信业务营收及利润产生全年度最大的单季度贡献；2020年第四季度富信业务量同比增长385%，较2020年第一季度增长721%，增长趋势明显；2020年9月发布的终端服务号产品在第四季度即产生业务收益。 综上，我们认为在公司持续布局云通信板块，新业务创造利润的情况下，毛利率有望逐步提升。

从研发投入来看 ，公司20年研发费用为9679.8万元，同比减少-28.20%，研发费用率为3.54%，同比下降0.67个百分点，研发费用下降是由于电力电子业务剥离所致。 2020年内，公司深入富信行业应用，同时研发推出服务号产品，上述两项业务在年度内均实现利润贡献，进一步稳固并提升了公司的行业领先地位及市场竞争力。目前上述产品正处于市场推广、拓展阶段，业务量持续提升，有望进一步提升公司业绩，为中长期发展奠定基础。

2019年全球5G商用元年，2020年5G开始规模化发展和进入快车道加速发展。 在公司消息云业务中，5G消息作为5G应用的典型案例，有望取得卓越成果。 根据GSA 统计数据显示，截至2020年9月中旬，44个国家和地区的101家运营商已经推出5G服务。在中国，截止2020年9月底，累计建设5G基站69万个；2021年1月18日，国家统计局局长宁吉喆在国新办新闻发布会上指出， 我国5G终端2020年连接数已超过2亿，居世界第一。

2.1. 中国消息通信市场广阔，名副其实的万亿流量入口

近年来，随着互联网技术与经济社会深度融合，公司所处的企业消息通信市场正处在全面蓬勃发展之际，已成为当前增长最迅猛、辐射最广泛的经济领域之一。 工信部数据显示，自2014年-2019年，全国移动短信业务增速迎来连续6连升。2018年更是同比增长14%，而2019年，全国移动短信业务量同比18年增长32.2%，增速较上年提高18.2个百分点。 2020年度，全国移动短信发送量接近11796亿条，同比增长18.1%，已然成为名副其实的万亿流量入口。

网络登录和用户身份认证等安全相关服务不断渗透，大幅提升移动短信业务量。 2019年梦网移动信息量达1174亿条，2018-2019年梦网云通信平台活跃账号数为59572、81953个，同期新增企业用户账户数为17156、12381个。 此外，2018-2019年梦网移动信息量增速为19.2%和62%，皆超过同期全国移动短信业务量增速。

2019年我国移动短信业务量增速达到32.2%，而我国移动短信业务收入增速为-0.8%，不增反降；而2020年我国移动短信业务量同比增长18.1%，移动短信业务收入同比增长2.4%，移动短信业务量收仍不同步。 根据工信部数据测算得出，2018-2020年全国短信平均单价约为0.052、0.039、0.034元/条，而梦网科技2019年信息平均单价为0.023元/条，低于近三年全国短信平均单价。

当前我国短信业务面临增量不增收的窘境，这意味着短信单价逐年下降，我们认为5G消息的商用能够改善这种情况。在超过同期全国短信业务量增速下，梦网庞大的移动信息量包含传统企业短信以及5G消息业务（富信、服务号），随着未来5G消息渗透率的逐步提升，公司的收入体量有望迎来可观的增长。

2.2. 5G时代浪潮袭来，多方助力5G消息生态建设

5G技术的发展将会带动新一轮的产业升级，内容丰富且具有强触达的5G消息将会得到进一步普及，企业需求将会得到进一步释放，消息通信市场规模有望进一步扩大，未来仍有较大发展空间。

三大运营商携手产业合作伙伴共建5G消息新生态。 中国电信、中国移动、中国联通于2020年4月8日共同发布《5G消息白皮书》，首次提出“5G消息”的概念， “5G消息”分为个人用户之间的消息功能与行业与个人用户之间的消息功能两种。

5G消息中个人用户之间传送的消息 可支持多种媒体格式，包括文本、图片、音频、视频、表情、位置和联系人等。支持在线消息和离线消息，并可想用户提供消息状态报告和消息历史管理。而 行业客户则以Chatbot的形式与个人用户通过运营商网络进行消息交互 。个人用户想行业客户的Chatbot相互发送的消息内容可以包含的媒体格式有文本、图片、音频、视频、表情、位置和联系人等， 此外行业客户的Chatbot通过点对点和群发消息方式向个人用户发送的消息内容可以包含富媒体卡片，消息中还可携带选项列表。

5G消息中的CSP（Chat Service Provider）平台 是支持Chatbot生命周期管理、5G消息卡片制作及管理、消息交互处理和其他增资服务的平台，是企业和运营商MaaP平台之间的连接桥梁。 梦网CSP平台构建在梦网统一消息平台基础上，平台融合了5G消息、Chatbot、视频短信、企业短信等丰富的渠道通信能力。

作为传统短信业务的升级，5G消息具有以下特点和优势：

1、与传统短信相比，5G消息业务功能更为丰富。

5G消息复用短彩信入口，兼容短彩信服务的同时，突破了传统短信对信息长度和内容格式的限制，支持文本、图片、音频、视频、位置、联系人和文档等多种媒体格式，开发者可以基于上述能力开发轻量级应用，向用户提供富媒体通信体验。

2、5G消息发展基础良好。

目前中国电信、中国移动、中国联通均已开始5G消息规模化部署，5G消息有望成为首批为个人用户所见的5G应用之一，可为电信用户提供直观的服务升级体验，是5G应用的新发展机遇。 5G消息是对短信能力的全面升级，以手机号作为用户ID，无需安装App，无需添加好友；它支持消息转短信功能，在接收方不支持5G消息时，可转为短信下发给接收方；无需关注企业号码，就可以实现消息的收发。此外，不仅是5G手机，4G手机未来也有望通过运营商的升级而支持5G消息功能。

3、系统自身符合5G消息终端要求，5G手机实现高速出货。

GSMA(全球移动通信系统协会)计划将5G消息纳入5G手机必选功能，目前相关标准已制定完成。华为、中兴、小米、OPPO、vivo、魅族、海信、联想、三星、realme等手机厂商已参与，未来5G手机将逐渐支持5G消息。 根据信通院数据，2020年12月，国内市场5G手机出货量1820万部，占同期手机出货量的68.4%；上市新机型19款，占同期手机上市新机型数量的42.2%。2020年1-12月，国内市场5G手机累计出货量1.63亿部，上市新机型累计218款，占比分别为52.9%和47.2%。 从国内手机市场总体情况来看，2020年1-12月国内手机市场总体出货量累计3.08亿部，5G手机已然过半。

4、5G消息市场前景广阔。

5G消息继承了短信业务的多个优点，依托电信码号体系及电信级认证技术，天然具备服务覆盖广、触达率高、可信度好等优势。在运营商消息服务趋于饱和的今天，5G消息的落地，是电信市场发展的新动力。目前， 我国5G消息标准化工作正在稳步推进，其中《5G消息总体技术要求》、《5G消息终端技术要求》、《5G消息终端测试方法》的报批标志着系列标准已具备指导企业5G消息实践的作用 。

5、促进通信行业与垂直行业融合。

5G消息包括个人消息业务、行业消息业务和增强通话涉及消息业务，无论是个人用户还是行业用户，都可以得到新的消息服务体验，特别是MaaP（Message as a Platform）概念的引入，能够为信息通信行业与其他行业的融合提供新空间。 5G消息不但实现了短信升级支持富媒体消息，还通过小程序真正实现了消息即平台、消息即服务、消息即应用，服务与大众、服务于千行百业、服务于万物。 2020年12月，中兴通讯发布《5G消息技术白皮书》，白皮书内指出5G消息服务大众用户、服务千行百业，除了提供To C和To B业务外，还可以提供面向IoT物联网端的服务和应用，简称To T，即服务海量连接的万物和万物所在各行各业；To T包含To H（Home，家庭类的物联网终端）。

6、运营商开启5G消息相关招标项目，商用落地指日可待。

2020年7月31日中国移动发布2020年至2021年5G消息系统设备集中采购公告，采用虚拟化方式集中建设5G消息中心及MaaP平台设备，采购内容为短信处理能力82.6万条/秒、消息用户容量1亿户、MaaP平台处理能力8.26万条/秒。2021年1月20日，广东移动5G消息集采将完成2020年5G行业消息CSP平台研发项目，共需采购2067个。此外，中国电信、中国联通2021年1月8日发布2020年5G消息平台（RCS）建设工程联合集中采购项目招标公告，招标内容为5G消息系统软件。 中国电信、中国联通两家运营商的5G消息采购，已有两次因投标人不足而终止，而中国移动此前也经历了一次流标，由此可见5G消息行业壁垒较高，行业内厂商参与度较低。 三大运营商陆续开启5G消息相关招标项目，5G消息商用落地指日可待。