【兴证通信】阴霾退散拐点将至，轻装上阵迎5G——2018年报及2019一季报综述

投资要点

报告正文

前言

2018-2019年是我国通信行业非同寻常的两年。

2018年，通信行业承受2大压力：1、运营商资本开支连续第三年下滑，同比下滑6%左右；2、中兴通讯遭到美国制裁，导致运营商网络建设延缓。但是也有积极的变化，那就是移动流量的大爆发，驱动移动通信进入视频时代，同时给运营商4G网络容量带来挑战。

2019年，运营商一方面需要积极扩容4G网络解决移动流量爆发的问题；同时5G网络建设进入起跑期，两方面共同驱动2019年运营商资本开支同比增长6%左右。

对于5G，一方面被认为是新一轮科技创新的基础，各国争相领跑；但另一方面，5G商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰，给5G的建设带来困惑。2019年，是5G网路建设与应用培育协同发展的关键之年。

为了更准确地分析2018年及2019年一季度通信行业经营状况，我们选取了112家通信行业相关公司，并划分为运营商、设备商、光器件、光纤光缆、射频器件、网络规划与优化、增值服务、IT系统及大数据、专网通信、北斗及军工、广电设备、IDC及云计算、物联网等14个板块。

1、年度分析：贸易摩擦业绩承压，运营商、光器件、射频器件表现较好

1.1、收入分析：光器件、IDC&CDN以及专网通信景气度最高

继2015年通信行业收入增速探底回升以来，2018年通信行业收入增速再次出现下滑，打破了近几年持续上行的趋势。由此可见，2018年的贸易战、中兴芯片禁运事件对整个通信产业链造成了明显的负面影响。

从细分行业来看，收入增速最大的三个行业分别是：光器件、 IDC 以及专网。

1、光器件行业收入增速37.9%，核心驱动力仍然来自苏州旭创并表中际装备后，2018年上市公司整体收入相对2017年提升118.8%，贡献28亿的增量收入。

单独看苏州旭创，2018年实际收入增长也接近50%，主要因为全球流量飞速增长，作为支撑流量爆发的重要基础设施，北美和中国数据中心建设如火如荼，苏州旭创作为数通光模块龙头，伴随行业发展深度受益。

2、IDC板块主要受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，IDC、CDN及制冷需求持续旺盛。其中，光环新网的IDC机柜投放以及与AWS合作的云计算业务始终处于50%左右的高速增长状态；网宿科技在竞争对手大幅降价的情况下，仍能实现近20%的增长实属难能可贵；英维克受益于IDC的蓬勃建设及PUE要求的日益严苛，收入增速达36%。流量免费化大潮袭来，移动视频消费遍地开花，未来还将驱动流量持续高速增长。

3、专网板块收入同比增长29.4%，核心驱动力是海能达、高新兴和亿联网络，分别增长29.6%、59.3%、30.8%。其中，海能达和亿联网络在各自的特定市场，都是全球龙头，随着竞争力的稳步提升，通过不断侵蚀海外巨头的市场份额而实现高于行业增速的成长。而高新兴的高速增长，则主要来源于收购中兴物联后，顺应发展形势，在物联网尤其是车联网领域取得的突破性进展，同比增长117.5%。

1.2、净利润分析：运营商、光器件、射频器件等行业贡献主要利润增量

2018年，行业整体净利润受贸易战制裁影响，同比下滑63.3%；在扣除联通、中兴之后，虽然整体净利润高于未扣除水平，但仍然呈现了较大幅度的下滑，高达39.5%。

细分来看，运营商、光器件、射频器件、北斗军工以及光纤光缆板块实现了净利润的增长，其中尤以运营商、光器件和射频器件提升明显；广电设备、增值服务、物联网、设备商等领域净利润下滑严重，对整体行业造成较大拖累。

运营商尤其是中国联通，2018年在全覆盖、高容量的全国网络基本建成之后，网络成本支出相对固定不变，而收入的边际成本基本为零，进入收获回报期，叠加混改提质增效驱动，归母净利润激增8.6倍。

射频器件行业通常以运营商的资本开支为核心，呈现出明显的周期性特征，而且属于早周期品种，提前启动时间往往在半年左右。从过往来看，射频器件的利润高点分别出现在2009年和2014年，2012和2017年行业均出现了亏损的情况。

2018年得益于流量爆发驱动的网络扩容超预期，射频器件行业的盈利能力显著反转、扭亏为盈。预计从2019年二季度开始，伴随着各地5G建设的逐步启动，射频领域还将迎来更大的发展机遇。

北斗军工行业主要受益于军改落地之后的军工订单反转，触底回升。其中，海格通信的无线通信业务明显增长；中海达则主要受益于工程基建行业测绘手段升级，依托北斗助力不动产、土地、管网等的调查勘测。

广电行业在安全播控的方针指导下，近年来监管日趋严格。且在音视频新业态、新媒体的冲击下，行业盈利能力普遍下滑，资本开支能力不足，因此巨大压力也相应传导至广电设备商。

增值服务板块各主要公司主营业务经营情况尚可，但是由于拓维信息、吴通控股和三五互联计提大额商誉减值，从而导致行业利润大幅下滑。

物联网领域也是因为宜通世纪并购倍泰健康和天河鸿城所产生的商誉，计提了大额减值所致。

1.3、毛利率分析：仅运营商和射频器件领域有所提升

行业整体毛利率略有回升，相对于2017年提升了0.3个百分点，主要是受到了中国联通盈利改善的提振；而扣除联通、中兴后的行业毛利率则仍旧处于下滑的通道中，但是下滑的趋势趋于平缓。

细分来看，除了运营商和射频器件领域明显提升，网络优化、增值服务以及物联网板块大幅下滑以外，其他子行业的毛利率均在合理范围内呈小幅波动状态。

网络优化板块也呈现明显的周期性，且响应节奏同步偏后，甚至可能滞后半年到一年时间，因此4G扩容以及5G建设的拉动作用有望在后周期显现。此外，由于三大运营商近年来愈发强调降本增效，逐步将网络优化项目的招标权由省公司收归集团，并伴有招标价格的大幅压缩。因此，我们可以看到，自2008年以来，网络优化行业的毛利率总体呈直线下滑趋势，未来盈利质量仍不容乐观。

对于增值服务和物联网板块的毛利率下滑则呈现出不同的行业特征：增值服务毛利率的下滑主要受吴通控股的数字营销服务、梦网荣信的云通信业务以及中嘉博创的信息传输和维护服务影响较大，表现出一定的波动性特征。

而物联网行业则受到政府主导项目日趋饱和以及3G/4G时代商业模式尚不成熟的影响，竞争日趋激烈，毛利率呈现连续下降趋势。物联网行业的这一颓势有望在5G万物互联时代，伴随自动驾驶、远程医疗、智能制造等核心应用场景的诞生而得到扭转。

1.4、年度小结：贸易摩擦业绩承压，运营商、光器件、射频器件表现佳

年度数据分析显示：

1、收入增速最大的三个行业是：光器件、IDC以及专网。全球流量飞速增长，数据中心建设如火如荼，推动数通光模块、IDC&CDN以及制冷厂商蓬勃发展；专网板块在海能达、亿联网络等龙头厂商的带领下亦保持高度景气。

2、净利润方面，贡献增量较大的子行业是运营商、光器件以及射频器件。核心驱动力进入收获期的中国联通、光模块龙头中际旭创以及受益4G超预期扩容的相关射频器件厂商。

3、毛利率方面，除了运营商和射频器件领域明显提升，网络优化、增值服务以及物联网板块大幅下滑以外，其他子行业的毛利率均呈小幅波动状态。

综上所述，2018年通信行业虽然受贸易摩擦影响，收入增速及净利润双双下滑，然而运营商、光器件、射频器件等板块受益于流量爆发、网络扩容，业绩依旧表现出色。

2、季度分析：运营、设备、射频持续向好，大应用环节有启动迹象

2.1、收入分析：射频器件、增值服务、IT系统及大数据景气度高

从季度数据来看，通信行业整体收入增速由2018年三季度中兴复工的5.7%，连续两个季度下滑至2019年一季度的-1.4%。而在剔除联通、中兴后，行业收入增速则呈现出自2018年一季度开始就连续下滑，并从2018年四季度开始稳定于5.7%左右的特点。

中国联通等运营商在多次的提速降费行动后，客户数的增加不足以平抑ARPU下降所产生的负面影响，营收增长乏力，甚至从2019年一季度起出现下滑。而以中兴为代表的上市设备商在5G尚未大规模启动的情况下，亦相应出现了从2018年三季度起营收下滑幅度不断扩大的趋势。

细分板块上，从2018年三季度开始，收入增幅较大且呈提升趋势的子行业主要有射频器件、增值服务、IT系统及大数据等。

1、射频产品作为基站主设备中的关键器件，相关子行业在4G网络扩容、5G建设的大潮推动下，提前响应，营收同比增长率持续走高。未来伴随着5G新基建的大面积展开，射频器件领域有望迎来新的增长。

2、增值服务板块中除了北纬科技受运营商政策变化影响，传统移动增值、流量经营等业务规模持续萎缩；恒信东方结束传统移动信息业务，且受上期并表安徽赛达投资收益基数较大影响，业绩下滑明显以外，其他企业均表现良好。

这也反映了以二六三、会畅通讯为代表的一众增值服务企业在转型进程中，主动淘汰传统落后产品，积极采用新技术、适应新时代、开拓新业务，通过 云化融合等手段摸索出了属于自己的发展快车道。在5G时代，通信行业还将迎来更加深刻的变革，大带宽、低延时、高可靠、广覆盖的网络，将会为诸如视频会议、VR/AR等新型增值服务打开更加广阔的成长空间。

3、IT系统及大数据行业，天源迪科受益于网络产品销售和运营的大幅增加而提升收入高达102.2%，成为该细分领域的核心驱动力。板块相关企业围绕客户的数字化转型需求，顺应时势在云计算、大数据、人工智能、5G等方面提前进行布局投入，其创新应用模式已在多个领域展开广泛应用。

2.2、净利润分析：设备商、物联网、IT系统盈利突出

近来企业并购频繁，大额商誉、资产减值增多，因此行业整体净利润波动巨大。

在各细分行业中，设备商、物联网、IT系统及大数据、运营商、射频器件、专网通信等板块分季度盈利表现较好。其中，设备商、物联网以及IT系统一季度净利润增幅最为突出。

网络优化、广电设备、专网通信、增值服务、IDC&CDN、物联网等子行业都在2018年底计提了较大规模的减值，对全年业绩造成了一定的不利影响。

2.3、毛利率分析：仅运营商、设备商表现较好

从2017年四季度开始，通信行业的毛利率就呈现出总体逐季上升的趋势。在扣除联通、中兴的影响之后，通信行业毛利率从2017年四季度到2018年四季度基本保持平稳，但2019年一季度却骤然降至2014年二季度水平，相对2018年四季度下滑0.7个百分点。