【债券】姜超：理财底层资产穿透，债市仍需耐心

①理财登记要求底层资产穿透。理财登记托管中心出台通知，要求理财投资资管计划和协议委外投资，按周度登记资产和负债情况，穿透至最底层。该通知顺应银监会6号文对理财业务的监管要求，有助于摸清理财投资资产情况，控杠杆、防风险。

②理财扩张受限。金融去杠杆下，17年银行理财和委外非银机构的资管规模扩张或受限，一方面同业-理财套利链条被监管、影响同业理财扩张，一方面底层资产穿透、风险要求加强，将使得理财投资高收益非标/委外等资产的成本增加，扩张动力下降。

③经济基本面趋降，利率债等待机会。4月投资和工业生产数据下滑，PPI回落，经济基本面筑顶趋降，对债市的支撑将逐步显现。当前10年期利率债性价比接近房贷，长久期资金可关注配置机会，而金融去杠杆未完成前，交易机会需耐心等待。

④信用债谨慎，防范民企风险。30万亿理财中约30%配置信用债，约10-15%可能是委外投资资金，理财穿透底层资产可能影响委外规模和信用债需求，当前中低评级信用债利差保护不足，仍需谨慎，特别防范融资受约束的民企风险。