宏观专题 | 尘埃落定后，二级火箭要开始了吗？

天风国际 · 公众号 · · 2024-11-12 18:07

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在美国大选尘埃落定之后，中国的政策也逐步开始发力，那么对应着市场的二级火箭也即将启动。根据各大券商数据统计，目前这个月公布的 CPI 和 PPI ，工业增加值， M1 和 M2 或许都将会往上修复，甚至有的数据可能会出现大幅改观。那么市场接下来也会逐渐开始反映这些经济数据的变化。那么二级火箭的业绩驱动行情也就随即展开。

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至于后期市场的风格，其实更多的受到资金的驱动。过去 10 年中，中国股市出现过多次风格切换，其实也对应了多次主力增量资金的变化。这些增量资金，基本可以分为两大阵营：游资散户和机构。

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散户游资可以通过融资余额来观察，也就是杠杆资金。 10 月份以来，小盘股明显占优，跟融资余额快速上冲有极大关系。这类资金的特点，往往就是典型的右侧交易，毕竟有融资成本，所以基本不会左侧买入。而是擅长推波助澜，偏好高成长，小市值风格。因为大盘子这些资金也炒不起来。

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2013-2015 年，这波极致的小盘成长牛，主要增量资金其实就是杠杆资金。科技浪潮 + 并购重组概念 + 场外配资大行其道。可以看到，融资余额在那几年迅猛增长，也成为了当时市场风格的主要定价力量。

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机构力量中，外资一度被称为资金之王，北向的边际变化，往往对于中国市场也是影响巨大。以至于去年行情不好的时候，甚至都关闭了北向的披露。不过中长期来看， 2014 年沪港通开通之后，外资整体还是呈现出持续流入的趋势。但这两年确实流入明显放缓，主要也是受到了通缩和化债的影响。

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从持仓偏好来看，外资明显还是倾向高 ROE 领域，也就是核心资产方向。 2020 年之前，消费医药是外资的最大头持仓，基本占了近一半。所以也可以看到， 2017 年外资集中大幅流入阶段，中国市场也上演了一轮漂亮牛市，大盘蓝筹成为当时市场的主线风格。不过 2020 年之后，外资持仓偏好似乎发生了一些变化，消费医药占比下降，中游制造占比提升，目前他俩基本对半开。但整体都还属于大盘成长风格。

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不过今年上半年行市不好，各路资金不断流出市场的时候，除了国家队频繁出手以外，险资基本成为了市场中最主要的增量资金。从持仓偏好来看，几乎抱团在了银行板块中，这也让银行上半年，曾一度冠绝全市场。

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整体来看，保险资金因为负债端要支付赔款包括支付投资收益，以及监管政策，考核机制等约束，他们基本属于机构类资金中，风险偏好最低的。所以大部分投资方向，其实还是在于债市，权益类配置占比大概在 10-15% 左右。因此，通常偏好一些防守类，高股息资产。当险资成为市场主力资金的时候，大盘价值，红利风格往往会有占优表现。

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另一大块机构力量，就是主动公募。最极致的主动公募定价行情，出现在 19-21 年，大家也都很熟悉了。主动基金规模快速扩张，上演了一轮极致的大盘成长赛道抱团行情。一般迫于业绩考核压力，主动基金更多还是会选择超配高增长赛道。而且一旦产生明显赚钱效应，净值快速抬升，又会吸引基民大规模申购。这些资金基本又会投入到原有赛道中，推升股价继续上升，最后形成自我反身性。导致了赛道的极致抱团。所以上一轮牛市，明显是主动基金掌握了风格定价权。

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但其实这种趋势，在这几年正在发生重大变化，随着这轮熊市行情持续杀大盘成长风格，杀主动基金重仓股，以及 ETF 规模的不断扩张。指数基金持有占比，在今年三季度末，其实已经反超了主动基金。这也意味着，上一轮那种公募极致赛道抱团的行情，可能不太容易出现了。中国市场正在走向被动化投资趋势，未来指数基金增量，比主动基金增量更多，那也就意味着定价权在指数基金上，而不在主动基金上。未来想要跑赢指数或许会变得越来越难。

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