年初至 2024/12/12 收盘，沪深 300 涨幅为 17.41%，上证指数涨幅为 16.36%，有色金属板块涨幅 13.36%。有色二级子板块中工业金属（+22.9%）和贵金属（+21.5%）涨幅最高，三级子板块中铜板块领涨，涨幅达 23.8%。
贵金属：降息落地利好兑现，短期回调不影响中长期增长逻辑
年初至今美联储降息、地缘政治冲突、美就业数据不及预期等因素影响黄金价格震荡上行。近期来看，特朗普胜选带动美元及美债收益率上行对黄金价格有所压制，但全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级，人民银行时隔 6 个月再次购入黄金，美联储仍在降息通道，金价具备支撑。长期来看，美国联邦政府偿债压力较大，美国新任政府的通胀和赤字存在不确定性，黄金空间仍存。
铝：
供给方面，“双碳”硬性约束国内电解铝产能，截至 2024 年 10月产能利用率已达 97.45%，产能触及天花板。需求方面，2024 年 1-10 月国内电解铝需求同比+5.72%，随着地产行业筑底回稳+政策刺激，轻量化及新能源等新兴领域贡献弹性，电解铝需求预计稳中有升。成本方面，年初至今氧化铝现货紧张导致价格持续上行，影响电解铝端的利润， 2025 年氧化铝产能陆续释放，动力煤和预焙阳极价格止跌回稳，利润有望修复。
铜：
铜矿供应持续紧张，根据 SMM，2025 年铜精矿长单加工费benchmark 为 21.25 美元/吨（2024 年为 80 美元/吨），加工端利润承压，矿冶矛盾持续演绎。需求方面，2024 年 1-10 月国内电网工程投资完成额同比+20.7%，电力需求持续增长。
海外供给端减产信息频现，澳大利亚目前已有部分矿山宣布计划停产，我们认为整个行业减产或停产的信号还会继续出现。从碳酸锂行业的整体发展节奏看，产能深度整合已经开始，结合行业成本分布，在碳酸锂当前 7.5 万元/吨的价格下已经有较强的支撑力度，锂价初步触底。
供给端，2024 年第二季度开始，第一、二批稀土配额增速放缓，叠加前期大幅跌价后稀土企业挺价意愿强，供给呈现边际收紧趋势。需求端，前期下游厂商持续去库存，金九银十是电动车、风电传统旺季，集中采购带来需求的边际回暖。
降息幅度和频率不及预期；下游需求不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。
年初至今有色板块走势稳健。
年初至2024/12/12收盘，沪深300涨幅为17.41%，上证指数涨幅为 16.36%，有色金属板块涨幅 13.36%，在 31 个申万一级行业中排第 15。
工业金属涨幅领跑行业。
年初至 2024/12/12 收盘，工业金属和贵金属涨幅分别为+22.9%和+21.5%，三级子板块中铜板块涨幅最高，达到 23.8%。
个股方面，剔除 2024 年新上市的标的，年初至 2024/12/12 收盘，有色板块涨幅前三分别为英洛华（+87.33%）、云南锗业（+81.48%）、晓程科技（+78.07%），人形机器人等新兴技术带动下高成长小金属获得市场更多关注；跌幅前三分别为融捷股份（-30.98%）、天齐锂业（-30.93%）、盛新锂能（-29.94%），能源金属板块整体承压。
金属价格方面，截至 2024/12/11，COMEX 黄金价格为 2728.4 美元/盎司，较年初涨幅达到 32.34%，LME 铜/铝/锌价格分别为 9077/2556/3092 美元/吨，较年初涨幅分别为 7.67%/9.39%/18.62%。
贵金属：降息落地利好兑现，短期回调不影响中长期增长逻辑
全年降息预期下黄金价格震荡上行，近期特朗普交易抑制金价。截至 2024 年12 月 11 日，上海黄金交易所黄金收盘价为 624.79 元/克，较年初+29.18%。回顾全年黄金价格，3 月央行购金及全球地缘政治冲突带动黄金走高，9 月美联储降息落地，11 月总统选举中共和党获得更多的选举人票，特朗普“美国优先”的主张带动美元指数及美国债收益率走强，地缘政治冲突预期减弱，对黄金价格有一定的抑制。
降息通道+央行重启购金，黄金上行逻辑依旧。
根据芝商所 Fedwatch 预测，12月议息会议降息 25 个基点的概率约为 88.9%，2025 年内降息大概率落在 50 个基点。我们认为当前金价或许已经反应了市场预测下的降息幅度和频率，但后续金价空间仍存：1）通胀预期及通胀风险溢价；2）美国新任政府实行贸易保护主义和逆全球化政策带来的避险情绪；3）美国国债偿债压力较大。因此尽管短期美国经济政策的强势，但在全球多极博弈的背景下，经济格局重塑，黄金价格具备长期上行空间。
