【报告导读】
日益激烈的行业竞争，使公司三季度业绩低于此前预期。但管理层努力降低成本，改善服务质量，公司内在竞争力依然持续提升。
【投资要点】
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调整盈利预测与目标价，维持增持评级。
2020年三季度，行业竞争持续加剧。圆通速递虽然在成本端持续改善，但难免受到竞争加剧影响。我们预计随着新进入者与龙头公司的战略扩张，行业竞争强度日益增加。我们下调公司2020-22年EPS预测至0.57/0.37/0.36 元（此前预测 0.70/0.68/0.65 元）。低利润水平更有利于行业出清，作为行业前三，圆通速递依然是电商快递行业实力强劲的竞争者。我们按照2020年32倍PE，调整目标价至18.24元，维持增持评级。
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受竞争影响，三季度增量不增利。
圆通速递三季度业务量同比增长43.3%，同期行业增速37.9%。公司收入同比增长15.3%,但由于行业价格竞争更为激烈，单件归母净利润同比下滑43.6%至0.12元，整体归母净利润下滑19.2%，低于我们此前增长25%的预期。
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竞争将持续加剧，需降低盈利预期。
虽然圆通三季度的部分盈利下滑是由于公司转运中心搬迁所致，但更重要的原因是，行业供需格局扭转，进入到残酷的战国时期。我们预计行业竞争将在未来几年持续加剧，企业利润将出现较大幅度波动，投资者需降低对盈利的预期。
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竞争有利于行业出清，圆通持续提升能力应对挑战。
激烈的竞争将使行业分化加剧，效率高者份额提升，效率低者落后出局。圆通速递2020年成本改善显著，服务质量稳定，稳居前三阵营，依然是行业决赛中不可轻视的竞争者。
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风险因素。
竞争对利润影响幅度超预期；货机盈利正处于周期高位。
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