海通有色【低估值集中在加工板块—2018年报及2019一季报总结】

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海通有色团队：施毅、陈晓航、甘嘉尧

贵金属：2018年均价同比下跌，其中白银较黄金下跌幅度更大。2019年1季度均价环比四季度均有反弹，在有色金属品种中具有相对收益。目前金银比价仍处于历史高位，从历史数据看，金银比值（金价/银价）处于高位往往是两者价格在底部情况形成。

基本金属：经历了2017年的大幅上涨以后，6个品种除镍同比上涨22.58%以外，2018年均价同比涨跌幅度不大。2019年1季度，铜铝铅锌环比下跌，其中铅跌幅最大为6.09%，锡镍小幅上涨。

小金属：2018年表现好于基本金属和贵金属。2018年均价同比上涨20%以上的品种包括：钼、锰、锆、锗、铟、钴； 2019年1季度小金属品种普遍下跌，维系强势的品种仅钛和铌。

年初至4月30日，申万有色累计涨幅17.35%，跑输上证指数7.52%。细分子板块来看，跑赢上证指数的有磁材板块、铜板块和铅锌板块，分别有7.85%、1.60%和1.14%的相对收益。锂、镍钴板块近期回调明显，年初以来分别累计跑输上证指数16.81%和24.54%。黄金板块累计跑输上证指数23.13%。

各子板块财务数据来看，2019年一季度仅磁材板块归母净利润同比正增长，为36.63%。主要原因是磁材原料镨钕价格一季度有所下跌所致。而镍钴、锂板块业绩表现不佳，一季度归母净利分别同比减少103.96%和62.81%。

个股来看，在有色公司披露的2018年报中，归母净利实现同比增长的公司有44家，其中业绩增速最快的宝钛股份2018年实现1.41亿元的归母净利，同比增长557%；2019一季报中，归母净利实现同比增长的公司有47家，其中业绩增速最快的中矿资源2019年一季度实现0.28亿元的归母净利，同比增长4147%。

2018年全年归母净利润来看，受益于2018年环保政策趋严等因素影响，一些小金属像钛、钼、镁等价格稳中有升，行业公司归母净利润也表现出了高增速，如宝钛股份、金钼股份、云海金属等。

2019年一季度归母净利润情况关注以下几个方面：1、前述磁材板块表现较为亮眼。如宁波韵升、北矿科技、英洛华等。2、受益于氧化铝、预焙阳极等原料价格下降，铝冶炼企业一季度业绩利润边际修复，如云铝股份、神火股份等。3、高盈利增长标的。如中矿资源盈利能力明显提升，主因2018年收购东鹏新材（主营铯铷盐和锂盐加工，其中铯铷盐细分市场全国市占率超75%）并表。而在2019年3月底公司关于重大资产并购的公告显示，拟自有现金收购加拿大Tanco矿区，经营涉及铯矿上游。我们认为资源禀赋性提升有望增强公司长期盈利能力，建议关注。

基本金属铜铝铅锌经历2019年一季度均价下跌以后，低估值个股更集中在业绩稳健的铜铝以及小金属品种加工板块。而矿业股的低估值个股为盛达矿业、紫金矿业。