本文为天天说钱团队原创作品
9
月
2
日，央行公布了截至
8
月末的“抵押补充贷款（
PSL
）”开展情况：
从上面截屏可以看出，
PSL
的余额不但没有增加，反而减少了
104
亿元。
或有人看不懂，我解释一下。
所谓“抵押补充贷款（PSL）”，是政策性银行把持有的债券抵押给央行，然后获得期限较长、利率较低的“政策性贷款”的一种方式。
“政策性银行”，是指国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。这些银行跟工商银行、招商银行等商业银行不同，商业银行主要给企业贷款，采用市场化的利率。
而政策性银行，主要是扶持一些利润低、公益性强、政府鼓励的项目，比如基建、棚改、农业等。因为需要提供给社会“低利率”的资金，所以必须有途径获得央行的“低利率”贷款。
PSL
和“中期借贷便利（
MLF
）”事实上也成为中国央行的“印钞方式”。尤其是从
2014
年下半年以来，取代了之前“外汇占款”的方式
（所谓外汇占款，就是央行发行人民币收购个人、企业手里的美元，那是有巨额贸易顺差、人民币升值背景下的玩法）。
美联储“印钞”，是通过直接购买国债、
MBS
（抵押支持债券）的方式来进行，被称为“扩表”。中国央行不希望直接购买债券，就走了另外一条路：无论
PSL
还是
MLF
，都是金融机构拿着国债、企业债等，抵押给央行，然后获得央行的贷款。到期之后，央行收回资金，金融机构拿回抵押物，并支付利息。
而
PSL
，就成为三大政策性银行获得“廉价资金”的重要渠道。这些“最廉价的资金”，相当比例被用在棚改上，尤其是货币棚改上，成为
2017
年三四线城市房价大涨的重要原因。
再解释一下：
“棚改”就是“棚户区改造”。由于各地标准不同，几乎所有老小区，都有可能被纳入“棚改”。“棚改”带有紧急性，所以征地拆迁标准比“旧改”低，容易操作。
“棚改”又分两种：一种是回迁型的棚改，拆掉的房子还要建设，建成后原来住户回迁。另一种是货币棚改，只拆房子，不在原地建设房子，拆迁户拿钱去买新房，
这样等于增加了市场里的钱，但减少了房子，对楼市刺激效应更强烈。
2017
年三四线城市房价大涨，就是货币棚改催生的。
而货币棚改的钱，就来自政策性银行，就是上面说的
PSL
（抵押补充贷款）。
到
2019
年
3
月，
PSL
余额达到了顶点为
35410
亿元。而此前，
PSL
的余额大约每月增长
300
到
500
亿左右。这
3.54
万亿余额，其实相当于基础货币，在当前货币乘数超过
6
的情况下，可以衍生出超过
21
万亿的广义货币
M2
。
但从今年
4
月开始，
PSL
的余额开始停止了增长。
4
月末余额跟
3
月末持平。但从
5
月开始，余额出现了下跌。根据央行公告：
2019
年
5
月，人民银行未对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共
85
亿元。期末抵押补充贷款余额为
35325
亿元。
2019
年
6
月，人民银行未发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共
194
亿元。期末抵押补充贷款余额为
35131
亿元。
2019
年
7
月，人民银行未发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共
103
亿元。期末抵押补充贷款余额为
35028
亿元。
2019
年
8
月，人民银行未发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共
104
亿元。期末抵押补充贷款余额为
34924
亿元。
这有点类似美联储的“缩表”。
区别是：中国央行只是在
PSL
上缩表，但在
MLF
上是扩表的，整体货币投放在增加，只是给三家政策性银行的钱少了，准确的说，给棚改的钱少了！
根据住建部的数据，
2019
年全国棚改新开工计划是
289
万套；而
2018
年的计划是新开工
580
万套，最后干到了
616
万套。
289
万和
616
万，可谓直接腰斩。
由此，
2019
年棚改投资比
2018
年少了
1
万亿！
这对于三四线城市楼市来说，是一个噩耗。
当然，这是说的全国整体的情况。但具体到每个省，情况也不一样。有媒体报道，广西、辽宁、重庆、陕西今年棚改是增长的，山东、山西、河南、新疆、天津则下降较多。
从央行“抵押补充贷款”余额变动情况看，政策性资金对棚改的扶持，力度的确在下降。这相当于釜底抽薪。
那么，该怎样看待三四五线城市未来房价走势呢？
我还维持之前的观点：
第一，三四五线城市情况比较复杂，要区别对待。有的城市在核心都市圈，比如廊坊、惠州、嘉兴等，有显著人口增量，经济增长也还可以，这类可以看好。还有的虽然不在核心都市圈，但自己人口基数很大、增长不错，有些甚至在国家交通网络中地位很高（比如徐州），这类城市也可以看好。真正要发愁的是，那些人口基数不大、而且还在流失，又不是片区交通中心，没有政策利好的中小城市，这是所谓的“收缩型城市”。
第二，短期看，经济下行压力增大的三四五线城市，会率先放松楼市调控，最终靠卖地卖房维持日子。但如果真的沦为“收缩型城市”，城市将越来越没有希望，会慢慢塌陷下去，刺激楼市的作用逐步衰减。人口流失是缓慢进行的，
很多城市真正的绝望，将在
10
到
15
年之后出现。
鹤岗、玉门老城，就是其先例。
告诉大家一个好消息，本公司一个年费更便宜的“知识星球”已经推出，这就是“以深圳为核心，兼顾大湾区其他10个城市”的“大湾区楼市”，
年费只收699元
。
大湾区楼市”，将由“深圳看房团”公众号主编曹俊主持
，他的目标是跑遍深圳所有新盘，以及珠三角主要片区，为大家提供“更贴近市场”的服务。
愿意加入的读者，可以下载“知识星球”的
APP
，长按下面二维码后，付费加入。平时使用时，可以直接打开“知识性星球”
APP
。无论你何时加入，我们都将为你服务365天。
读者加入“大湾区楼市”知识星球之后，可以获得的服务是：
